铜周报：央行调降存款准备金率 宏观情绪或持续改善

期货研究报告|铜周报2023-09-17 央行调降存款准备金率宏观情绪或持续改善 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 现货情况： 据SMM讯，9月15日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于69,070元/吨至69,840元/吨，周中呈现震荡上升格局。平均升贴水报价运行于-30至25元/吨，周内呈现先低后高。 库存方面，9月15日当周，LME库存上涨0.93万吨至14.34万吨。上期所仓单上涨1.02 万吨至6.51万吨。国内社会库存（不含保税区）上涨0.04万吨至10.09万吨，保税区库 存下降0.12万吨至4.98万吨。观点： 宏观方面，本周欧元区央行如期加息，并且表达的态度依然明显偏鹰派，这或许会对美元的持续走强产生一定抑制。国内方面，中国央行决定于2023年9月15日下调金融机 构存款准备金率0.25个百分点。专家估算此次降准释放流动性5000-6000亿元左右。而类似这样释放流动性的动作或使得宏观情绪持续得到改善。 矿端方面，据Mysteel讯，本周铜精矿现货TC维持偏弱局势，基本面变化不大。市场参与者普遍反馈市场较为清淡，冶炼厂的现货需求未完全启动，多观望为主，多等待CSPT季度会议结果。现货TC的支撑和打压因素交织，南美、非洲、亚洲供应端存在干扰及干扰预期，但是日本炼厂的运营也存在干扰。目前来看，10月船期货物TC预计暂时维稳，但对于11月-12月船期的货物仍需保持观望，并且继续关注矿山与港口的发运情况、冶炼厂的检修及项目进展。周内TC价格上涨0.62美元/吨至93.19美元/吨。 冶炼方面，本周国内电解铜产量24.10万吨，环比减少0.1万吨，产量小幅减少，9月有少部分冶炼厂正在检修中，不过对整体产量影响不大，其他冶炼企业维持正常高产。因此周内铜产量小幅减少。而由于目前TC价格仍旧高企，即便临近国庆，但是多数炼厂仍维持正常生产，因此此后产量或仍维持相对偏高水平。 消费方面，据Mysteel讯，周内铜价维持高位震荡走势，叠加交割临近，下游多数时间处于观望，日内入市采购仍以刚需接货为主。且部分加工企业反馈旺季新增订单表现并不理想，加之仍存看跌铜价情绪，此价位下备货情绪稍显谨慎，因此盘面回调下消费提振空间有限，并且临近国庆假期，由于铜下游终端行业较为分散，部分企业或逐步进入休假状态。因此预计国庆前后下游消费难有明显提振。 总体而言，目前传统旺季需求的体现并不十分明显，不过在国内降准以及地产板块扶持 铜周报丨2023/9/17 政策持续�台的影响下，铜价仍然相对维稳，下周将会迎来美联储议息会议，不过目前市场对于未来加息路径的预期相对统一，因此预计对于铜价产生的影响相对有限。操作上，在宏观情绪持续改善情况下，铜品种仍建议以逢低买入套保为主。 ■策略 铜：谨慎看多套利：暂缓 期权：卖�看跌@65000元/吨 ■风险 旺季需求大幅不及预期 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日昨日2023/9/152023/9/14 上周2023/9/8 一个月2023/8/15 SMM：1#铜 20-30 20 210 升水铜 30-10 35 225 现货(升贴平水铜 15-45 5 195 水)湿法铜 -60-120 -45 145 洋山溢价 58.560 56 40.5 LME（0-3） —-45.25 -13.5 -56 SHFE 期货(主力) LME 697806947084098438 687508230 685208179 LME —143375 134125 90150 SHFE 库存 COMEX 65146——25894 5495527870 3922843131 合计 —169269 216950 172509 SHFE仓单 136018347 6957 19812 仓单 LME注销仓单占 比CU2311-CU2308连三-近 -540 -570 -700 -610 月CU2310-CU2309主力-近 -230 -230 -330 -180 套利 月CU2310/AL2310 3.61 3.60 3.63 3.71 CU2310/ZN2310 3.18 3.18 3.21 3.37 进口盈利 #N/A -90.2 218.7 990.5 沪伦比（主力） — 8.23 8.35 8.38 —0.2%0.2%0.4% 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 100 90 80 70 60 50 40 30 20 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 20202021202220234-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 300 100 -100 -300 2023/07/132023/08/142023/09/15 010203040506070809101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20192020202120222023 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 010203040506070809101112 2019/09/152021/09/152023/09/15 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单) 140 120 100 Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） 最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 5000 34000 804000 60 403000 20 02000 28000 22000 16000 10000 4000 2019/09/152021/09/152023/09/15 2019/09/152021/09/152023/09/15 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2019/09/142021/09/142023/09/14 019/09/142021/09/142023/09/14 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 51200000 41000000 3800000 600000 2 400000 1200000 00 2019/09/152021/09/152023/09/15 2019/09/152021/09/152023/09/15 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 130 110 90 70 50 30 10 20192020202120222023 11000 9000 7000 5000 3000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 123456789101112 2019/09/142021/09/142023/09/14 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 2019202020212022202320192020202120222023 43 38 33 28 23 18 13 8 3 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 43 38 33 28 23 18 13 8 3 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 122019202020212022202320192020202120222023 1070 60 850 640 430 20 210 0 010203040506070809101112 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司