生命科学上游产业回顾：长期向好，静待花开

行业评级：看好 生命科学上游产业回顾：长期向好，静待花开 王斌 医药行业首席分析师 SAC执证编号：S0110522030002 Email：wangbin3@sczq.com.cn 电话：010-81152644 2023年9月15日 陈智博 研究助理 Email：chenzhibo@sczq.com.cn 电话：86-10-81152642 sczq.com.cn 核心观点 行业深度报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 本报告旨在探究影响国内外生命科学上游行业公司的业绩景气度和股价的因素，我们分析了利率、生物医药一二级投融资、创新药股价指数 和生命科学上游行业公司业绩之间的关系。 景气度上升阶段：利率下降→创新药公司股价上涨→生物医药一二级投融资增加→创新药企立项数量增加，研发投入加速→生命科学上游公司业绩提升→生命科学上游行业公司股价上升。 景气度下行阶段：利率上升→创新药公司股价下跌→生物医药一二级投融资减少→创新药企管线收缩，研发投入收紧→生命科学上游公司业 绩下滑或增速放缓→生命科学上游行业公司股价下跌。 展望未来，未来若美国加息周期结束，利率进入下行通道，全球生物医药一级市场投融资数据有望企稳回升，生物医药行业有望迎来新一轮研发投入加速增长周期，从而进一步带动生命科学上游行业公司的发展。我们认为，长期角度看，生命科学上游相关领域行业增速可观，具备孕育成长股基础，行业景气度也正在有望迎来边际改善，科研端需求在23Q1实现快速恢复，23Q2叠加去年低基数同比有大幅改善。 建议关注基因测序公司诺禾致源，科研试剂公司诺唯赞、优宁维、阿拉丁，模式动物公司药康生物、南模生物。另一方面，海外市场空间广阔，解除卫生限制后，部分企业海外业务有望迎来快速增长，建议关注已完成海外业务布局，即将进入高速增长期的模式动物龙头药康生物、培养基公司奥浦迈、填料公司纳微科技，以及海外业务相对成熟且处于快速增长阶段的重组蛋白公司百普赛斯、分子砌块公司毕得医药。海外收入占比有望持续提升的制药装备龙头东富龙、楚天科技。 风险提示：景气度下滑风险；行业竞争加剧风险；海外业务拓展不及预期；新品研发不及预期。 2 一、生命科学业绩景气度和股价影响因素探究 sczq.com.cn 1.1、生命科学上游行业产品分类 生命科学上游涉及到的产品主要可以分为试剂、耗材、仪器设备以及模式动物四大类：1）试剂可以分为化学试剂和生物试剂，具有种类繁多的特点，其中通用型试剂复购率高使用量大；2）耗材可以分为一次性塑料耗材和纯化耗材，大部分都具有高频复购的特点，其中纯化耗材整体技术门槛较高；3）仪器设备主要分为实验室仪器和生产设备，其中实验室仪器主要包括分析仪器、通用仪器、实验安全仪器等，生产设备主要生物化学类产品生产过程上中下游涉及到的设备类产品；4）模式动物主要用于生物学机制研究以及临床前试验，包括野生型动物和基因修饰动物。 下游客户主要包括检测机构、高校及科研院所、医药企业和药物研发生产外包企业。 图1生命科学上游行业产品分类 1.2、利率和创新药相关指数表现 图2中美国债10年期收益率走势 资料来源：Wind，首创证券 指数名称 A股创新药指数 港股创新药(HKD) SPDR(R)S&P(R)BiotechETF（XBI）纳斯达克生物技术（NBI） Wind美国生命科学工具和服务国内生命科学上游样本公司加权指数 2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2 3.6 44.4 1.8 3.3 -0.6 9.1 -11.2 -4.7 -12.1 -3.0 -20.5 13 .7 -4.2 -12.9 -4.5 36.8 0.1 16.7 10.4 25.5 -18.9 -19.5 -16.5 -6.2 -25.2 34.2 -9.1 -14.8 -18.6 43.5 0.9 26.0 -5.9 4.1 -7.4 -10.9 -20.6 -18.1 6.0 5.2 -8.2 11.4 -10.4 25.5 0.7 12.4 -1.4 11.7 -0.9 -6.8 -12.7 -10.3 -0.3 11.6 -2.1 0.2 -15.4 26.4 18.3 15.4 5.1 14.5 1.5 3.0 -17.1 -16.8 -9.5 10.6 18.3 -4.4 4.4 311.2 -19.3 16.4 -16.6 0.9 -18.3 -6.7 -4.7 -17.7 表1：创新药相关指数季度涨跌幅 A/H和美股主要创新药指数与10年期美国国债收益率（与利率呈正相关）呈现一定的负相关性： 2020Q1（美国国债收益率/利率快速下行期）：疫情爆发初期，全球资本市场均出现较大调整压力，全球主要创新药指数处于快速下降阶段。 2020Q2-2020Q4（低利率水平）：全球主要创新药指数迅速反弹，持续上涨 2021Q1(美国国债收益率/利率短暂上行）：美股XBI、NBI出现调整 2021Q2(美国国债收益率/利率短暂下行）：全球主要创新药指数上涨，达到峰 值 2021Q3-2022Q3（美国国债收益率/利率持续上行）：全球主要创新药指数持续下跌，美国生命科学工具和服务指数滞后2个季度开始下跌，但此后XBI率先企稳。 2022Q4-2023Q1（利率企稳）：全球主要创新药指数开始反弹。 2023Q1-2023Q2（中美利差扩大）：受利差影响国内创新药相关指数出现较大 调整。 创新药公司，特别是当期无收入和利润，核心产品处于研发阶段的biotech公司，估值方法为远期现金流折现。而当期利率会对远期现金流的现值造成较大影响，因此利率的变化会对估值有较大影响，利率快速上行阶段会对创新药企业估值造成压制。 1.3.1、全球一级市场投融资和创新药相关指数表现 图3：全球生物医药产业一级投融资季度数据（单位：百万美元） 创新药指数与全球一级市场投融资状况呈现出一定的正相关性。 全球一级市场单季度投融资金额于2021Q1达到峰值，但2021年全年各季度均维持较高水平，然后于2022Q1开始出现环比下滑。而全球主要创新药指数已经于2021Q3开始大幅调整，约2个季度后生物医药行业投融资出现明显下滑，美国生命科学工具和服务指数也同步开始下跌。 自2022Q4起，全球主要创新药指数开始企稳，一级市场投融资数据已于22Q3企稳并在22Q4出现阶段性回升。伴随着市场预期美联储加息见顶以及进入利率即将下行通道的预期，市场对于生命科学上游相关公司业绩预期有边际改善预期，美股创新药和生命科学工具和服务指数从去22Q4开始重新进入上升通道。 180.0 160.0 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 全球生物医药产业季度融资金额（不含IPO、定增，单位：亿美元） 指数名称 A股创新药指数 港股创新药(HKD) SPDR(R)S&P(R)BiotechETF（XBI）纳斯达克生物技术（NBI） Wind美国生命科学工具和服务国内生命科学上游样本公司加权指数 表2：创新药相关指数季度涨跌幅 2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2 3.6 44.4 1.8 3.3 -0.6 9.1 -11.2 -4.7 -12.1 -3.0 -20.5 13 .7 -4.2 -12.9 -4.5 36.8 0.1 16.7 10.4 25.5 -18.9 -19.5 -16.5 -6.2 -25.2 34.2 -9.1 -14.8 -18.6 43.5 0.9 26.0 -5.9 4.1 -7.4 -10.9 -20.6 -18.1 6.0 5.2 -8.2 11.4 -10.4 25.5 0.7 12.4 -1.4 11.7 -0.9 -6.8 -12.7 -10.3 -0.3 11.6 -2.1 0.2 -15.4 26.4 18.3 15.4 5.1 14.5 1.5 3.0 -17.1 -16.8 -9.5 10.6 18.3 -4.4 4.4 311.2 -19.3 16.4 -16.6 0.9 -18.3 -6.7 -4.7 -17.7 资料来源：医药魔方，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图4：全球生物医药领域一级投融资（亿元） 4000 3500 3000 500% 400% 图5：Wind美国生命科学工具和服务指数走势 12,000 10,000 8,000 随着全球投融资数据企稳回升，相关指数 2500 2000 1500 1000 500 0 2013201420152016201720182019202020212022 300% 200% 100% 0% -100% 6,000 4,000 2,000 0 全球投融资数据22Q1开始明显下滑，相关指数开始下跌 开始重新进入上升通道 全球生物医药领域投融资（亿元）同比 资料来源：动脉网，首创证券 资料来源：Wind，首创证券6 中国一级市场单季度投融资金额于2021Q3达到峰值，2021年全年各季度均维持较高水平，然后于2022Q1开始出现环比下滑。中国主要创新药指数于2021Q3开始大幅调整，约2个季度后投融资出现明显下滑，国内生命科学上游样本公司加权指数也同步开始下跌。 相较于全球，由于国内生物医药行业一级市场投融资下降幅度更大，因此国内生命科学上游样本公司加权指数调整时间更久。目前国内投融资整体水平仍高于疫情前，随着市场对其业绩预期的边际改善，国内生命科学上游样本公司加权指数有望迎来企稳回升。 2500 2000 1500 1000 500 0 2022年1月2022年4月2022年7月2022年10月2023年1月2023年4月 单月融资金额（不含IPO、定增，单位：百万美元） 1500 1000 500 0 指数名称 A股创新药指数 港股创新药(HKD) SPDR(R)S&P(R)BiotechETF（XBI）纳斯达克生物技术（NBI） Wind美国生命科学工具和服务国内生命科学上游样本公司加权指数 表3：创新药相关指数季度涨跌幅 资料来源：动脉网，首创证券 2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2 3.6 44.4 1.8 3.3 -0.6 9.1 -11.2 -4.7 -12.1 -3.0 -20.5 13 .7 -4.2 -12.9 -4.5 36.8 0.1 16.7 10.4 25.5 -18.9 -19.5 -16.5 -6.2 -25.2 34.2 -9.1 -14.8 -18.6 43.5 0.9 26.0 -5.9 4.1 -7.4 -10.9 -20.6 -18.1 6.0 5.2 -8.2 11.4 -10.4 25.5 0.7 12.4 -1.4 11.7 -0.9 -6.8 -12.7 -10.3 -0.3 11.6 -2.1 0.2 -15.4 26.4 18.3 15.4 5.1 14.5 1.5 3.0 -17.1 -16.8 -9.5 10.6 18.3 -4.4 4.4 311.2 -19.3 16.4 -16.6 0.9 -18.3 -6.7 -4.7 -17.7 资料来源：Wind，首创证券 图7：中国生物医药领域投融资（亿元） 1200 1000 800 600 400 200 0 2013201420152016201720182019202020212022 800% 700% 600% 500% 400% 30