国防军工行业跟踪周报：中调订单虽迟但将必到，主战装备赛道值得坚守

国防军工行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·国防军工 中调订单虽迟但将必到，主战装备赛道值得坚守 增持（维持） 投资要点 上周军工行业走势与原因分析：上周�个交易日（0911-0915），军工（申万分类）全周涨跌幅为-3.51%，行业涨幅排名位居第30/31位；年初至今涨幅为-1.55%，行业涨幅排名位居第15/31位。前一周（0904-0908）军工行业主要受华为新机型发布带动了行业中的电子元器件与信 息化板块，尤其是卫星通信概念板块。 未来军工行业的潜在催化剂与宏观环境：年内潜在催化剂：高层关于军品订单审批；军贸管理体系与组织机构调整；国资委关于央企军工改革事项的推动；新的装备进展与披露、国内实兵实弹演练、与国外联合演习等多种事件类科目。 优选赛道重视中下游个股的投资机会 优选4条赛道：（1）主战装备中调落地形成订单带来的新一轮成长机会； （2）改革的机会；（3）军贸的机会；（4）民机的机会。 中下游要更重视，上游需更挑剔：从2020年中期军工行业开始一轮大行情以来，核心赛道重点标都表现出了持续的成长性，市值也都有不同程度的提升，当前时点，行业某些环节市场格局有变，基数效应也会带来部分企业业绩增速的下行，行业估值中枢也在下移，部分个股企业估 值甚至跌破历史最低。这样的现实变化，也会带来选股审美标准的调整，随着上游进入更多的竞争和下游国资主机厂改革不断落地，景气程度从上游向中下游传导，整个投资的重心也在同步迁移。（1）中下游要更重视：下游总装环节受益于主战型号大批增量订货与新型号小批试装贡献新增长曲线，同时叠加央企军工改革红利，从而作为军工权重迎来众多增量资金的青睐，推荐关注处于链长地位的已经激励到位的拥有改革弹性的央企（中航西飞、中航沈飞、江航装备等）。（2）上游需更挑剔：上游配套环节要选在装备制造链条中卡位核心，技术底蕴强，综合抗风险能力高的企业，部分优质上游也将因其整体较低的估值受益于部分增量资金的稳健配置，推荐关注具备绝对技术壁垒的高附加值企业（铂力特、华秦科技、中航高科等）。 相关标的：增量订单、增量资金、主题优势是军工行业核心逻辑的三点驱动力：中期调整中有增量订单的方向，属于增量资金配置权重的个股，以及在军工的强优大中特估国家安全中最先受益的央企军工标的。四个条线值得关注：（1）军工集团下属标的兼顾改革增效可挖掘的点：中航 西飞、江航装备、中航沈飞、中航高科。（2）新订单、新概念、新动量：北方导航、七一二、航天电子。（3）超跌上游反弹布局：中简科技、铂力特、华秦科技、菲利华、航宇科技、火炬电子。（4）中国推动沙伊和解后逐渐形成新的全球地缘格局之下的军贸拳头产品的相关总装企业：北方导航、中国船舶、中船防务、中国动力、中国重工。 风险提示：业绩不及预期风险、改革不及预期风险。 2023年09月18日 证券分析师苏立赞 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 证券分析师许牧 执业证书：S0600523060002 xumu@dwzq.com.cn 行业走势 国防军工沪深300 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% 2022/9/192023/1/172023/5/172023/9/14 相关研究 《卫星通信主题率先侧翼出击，主战装备赛道有望无缝接力》 2023-09-11 《中报扰动落地，军工整体性机会渐行渐近》 2023-09-04 1/7 东吴证券研究所 内容目录 1.上周军工行业走势与原因分析4 2.未来军工行业的潜在催化剂与宏观环境4 3.优选赛道重视中下游个股的投资机会5 3.1.优选4条赛道5 3.2.中下游要更重视，上游需更挑剔6 4.相关标的6 5.风险提示6 2/7 东吴证券研究所 图表目录 图1：上周军工（申万）涨跌幅为-3.51%，行业涨幅排名位居第30位4 3/7 1.上周军工行业走势与原因分析 上周�个交易日（0911-0915），军工（申万分类）全周涨跌幅为-3.51%，行业涨幅排名位居第30/31位；年初至今涨幅为-1.55%，行业涨幅排名位居第15/31位。 前一周（0904-0908）军工行业主要受华为新机型发布带动了行业中的电子元器件与信息化板块，尤其是卫星通信概念板块。因此行情结构性尤为突出，细分板块按照总市值加权平均涨跌幅分别为：军工电子8.2%、航天装备8.1%、地面兵装3.2%、航空装备3%、航海装备-1.4%。 上周，卫通主题逐渐弱化；同时，近期军队与军工集团的人事调整又有新的延续，中期调整尚未落地，也带来短期的节奏低预期，以上两点带来相关板块回调较大。 不管是已经结束的核生化概念，还是近两周的华为催化演绎，主题性行情不好把握，从可把握的确定性机会看，要重点围绕核心赛道布局。无论如何，大部分装备调整的规划还是要落地，中期调整后新批次订单还是要下达并逐级传导下来。人事调整的问题上，最差的时段正在逐渐过去。 图1：上周军工（申万）涨跌幅为-3.51%，行业涨幅排名位居第30位 6 周涨跌幅（%） 4 2 煤炭(申万) 医药生物(申万)钢铁(申万) 纺织服饰(申万)有色金属(申万)石油石化(申万)交通运输(申万)公用事业(申万)农林牧渔(申万)环保(申万) 银行(申万) 综合(申万)商贸零售(申万)汽车(申万) 美容护理(申万)基础化工(申万)建筑装饰(申万)家用电器(申万)通信(申万) 轻工制造(申万)食品饮料(申万)非银金融(申万)社会服务(申万)房地产(申万)建筑材料(申万)机械设备(申万)传媒(申万) 电子(申万)电力设备(申万)国防军工(申万) 计算机(申万) 0 -2 -4 -6 数据来源：iFind，东吴证券研究所 2.未来军工行业的潜在催化剂与宏观环境 年内潜在催化剂：高层关于军品订单审批；军贸管理体系与组织机构调整；国资委关于央企军工改革事项的推动；新的装备进展与披露、国内实兵实弹演练、与国外联合演习等多种事件类科目。 明年宏观环境：展望2024年，局势紧张遇见全球性政治选举年。中国周边四个方向的局势层面，不断的面临新的斗争压力。2024年是全球政治大年，1月中国台湾地区领导人选举、2月印尼大选、3月俄罗斯大选、5月印度大选、11月美国和英国大选。世界主要国家与中国周边国家和地区的政治选举结果，可能会对中国对外的政治、经济、军事与外交关系带来新的变量风险，军工行业作为集中反应上述变量的领域，有望获得 4/7 东吴证券研究所 东吴证券研究所 市场的持续重视。 当前军工行业动态市盈率PE-TTM近48倍，自身纵向比，除2022年4月底市场系 统性风险时的45倍外，低于过去十年内围绕55倍的估值中枢。同期，军工行业在2020 年下半年动态估值两次达到80倍，可见行业具备较高的估值弹性。 我们认为军工行业当前位置处于底部拐点配置区域，看好军工行业在增量订单预期、改革催化与主题优势下的估值修复与业绩回归的戴维斯双击。 3.优选赛道重视中下游个股的投资机会 3.1.优选4条赛道 （1）主战装备中调落地形成订单带来的新一轮成长机会：中期调整订单下达，最先受益的是居于下游的主机厂与中游的垄断配套的分系统企业，按订单传导路线，上游核心企业也将受益。回顾上一轮军工行业贝塔机会，主要位于2020年下半年，第一波 是2020年7月-8月初，第二波是2020年底估值切换，整个2020年下半年，军工行业总体上涨65%，涨幅居前的个股有：洪都航空288%，鸿远电子254%，航发动力222%，中航沈飞194%，宏达电子187%，振华科技165%，中航重机142%等。军机产业链在上述行情中核心受益，下游总装环节受益于主战型号大批增量订货与新型号小批试装贡献新增长曲线；上游配套环节因其率先反应每轮行业景气度，且整体估值较低，其中部分具备绝对技术壁垒的高附加值的优质上游企业可以吸引市场关注。 （2）改革的机会：军工央企存在做大市值补强军费的现实需要，同时，国内军工技术向民用外溢实现军民一体，国外军贸市场带来第二成长曲线，军工有望成就新的重大 产业地位。后续，国资委或将对军工央企落实和出台进一步支持政策，包括：资产重组、股权激励、集团重组、转型考核机制等。我们看好军工央企在国资委政策支持下实现更好的高质量发展，推荐核心赛道中下游、拥有进一步改革增效预期的军工央企标的。 （3）军贸的机会：对外军事合作需主动出击，在国家安全议题面前，经贸合作议题相对脆弱易被破坏，中国应当加强与域外相关国家的军事合作，包括军品贸易、联合演习等，在国家安全的层面不缺位，才能成功应对国外对华围堵。军贸的主力拳头产品，军机（战斗机，运输机，直升机，无人机）、舰船、地面车辆、导弹、远火、雷达都有发展空间。 （4）民机的机会：航空业预期强劲复苏，中国商用飞机有望顺势崛起。第54届巴 黎航展开幕首日，印度两个订单达到1000架需求，既反映着当下航空业的强劲复苏之 势，也预示着未来极大的增量空间。未来20年年均2000架民机需求，其中窄体客机更是新增机队的重点，能够满足航司机队扩容、以更省油的机型来替换老旧客机的需求，并且预期大部分新机订单将集中在中国和亚洲地区。中国C919目前正在沪蓉线执飞，定位是同最畅销机型A320和B737同级别的窄体客机相同，后续在中国内需市场中将 5/7 东吴证券研究所 逐步占据一定份额，看好2023年是国产民用大飞机的放量拐点之年。可以关注民机产业链。 3.2.中下游要更重视，上游需更挑剔 从2020年中期军工行业开始一轮大行情以来，核心赛道重点标都表现出了持续的成长性，市值也都有不同程度的提升，当前时点，行业某些环节市场格局有变，基数效应也会带来部分企业业绩增速的下行，行业估值中枢也在下移，部分个股企业估值甚至跌破历史最低。这样的现实变化，也会带来选股审美标准的调整，随着上游进入更多的竞争和下游国资主机厂改革不断落地，景气程度从上游向中下游传导，整个投资的重心也在同步迁移。 （1）中下游要更重视：下游总装环节受益于主战型号大批增量订货与新型号小批 试装贡献新增长曲线，同时叠加央企军工改革红利，从而作为军工权重迎来众多增量资金的青睐，推荐关注处于链长地位的已经激励到位的拥有改革弹性的央企（中航西飞、中航沈飞、江航装备等）。 （2）上游需更挑剔：上游配套环节要选在装备制造链条中卡位核心，技术底蕴强，综合抗风险能力高的企业，部分优质上游也将因其整体较低的估值受益于部分增量资金的稳健配置，推荐关注具备绝对技术壁垒的高附加值企业（铂力特、华秦科技、中航高科等）。 4.相关标的 增量订单、增量资金、主题优势是军工行业核心逻辑的三点驱动力，相应的个股选择的标准就是：中期调整中有增量订单的方向，属于增量资金配置权重的个股，以及在军工的强优大中特估国家安全中最先受益的央企军工标的。四个条线值得关注： （1）军工集团下属标的兼顾改革增效可挖掘的点：中航西飞、江航装备、中航沈飞、中航高科。 （2）新订单、新概念、新动量：北方导航、七一二、航天电子。 （3）超跌上游反弹布局：中简科技、铂力特、华秦科技、菲利华、航宇科技、火炬电子。 （4）中国推动沙伊和解后逐渐形成新的全球地缘格局之下的军贸拳头产品的相关总装企业：无人机、固定翼作战飞机、军用直升机；远火系统（北方导航）、地面装甲；导弹平台；驱护类军舰（中国船舶、中船防务、中国动力、中国重工）；军用雷达。 5.风险提示 业绩不及预期风险、改革不及预期风险。 6/7 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研