量化周报：耐心坚守，积极等待

量化周报 耐心坚守，积极等待 2023年09月17日 择时观点：耐心坚守，积极等待。从胜率角度来说，分歧度仍处于回升趋势， 景气度继续L型延续，流动性进一步回落，市场仍需等待信号。不过从赔率角度而言，8月21日ERP分位数达到了极值，在此阶段胜率信号淡化，无需悲观。市场底部宜耐心坚守，等待景气度回升。 指数监测：投资者积极布局中证800ETF。近1周ETF产品申购流入增速快 的有：中证800、国信价值、港股通医药、国证食品、全指材料等。近1周800 分析师叶尔乐 银行、800地产、中证煤炭、中证基建、证券龙头等指数份额流出最多。8月以来投资者积极布局中证800指数关联ETF，近两月增长至接近4倍。 执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com研究助理吴自强 资金共振：推荐交通运输与纺织服装。北向资金与大单资金，稳定资金流因 执业证书：S0100122120016 子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益17.6%，表现稳定。北 邮箱：wuziqiang@mszq.com 向资金上周在医药中净流入最多，大单资金上周在煤炭中净流入最多。最新推荐 相关研究1.量化分析报告：打造主动配置全栈式驾舱体验：民生金工资产配置平台-2023/09/11 2.量化周报：景气度L型趋势延续-2023/09/ 103.量化分析报告：2023中报行业个股超预期一览-2023/09/104.基金分析报告：高股息长期优势——汇添富中证红利ETF投资价值分析-2023/09/055.资产配置月报：九月配置视点：∆g是否为成长股估值回落的关键？-2023/09/05 行业为交通运输与纺织服装。 公募风格：小盘仓位已达到2017年来最高水平。8月公募总体仓位上升 0.22%达到85.44%。风格上继续减仓中大盘成长，并大幅增持小盘。小盘仓位连续6个月提升，2021年来小盘仓位整体中枢在上升，当前仓位已达到2017年以来最高水平。 公募行业：8月减仓消费与科技，加仓金融。8月公募行业持仓减仓消费与 科技，加仓金融。环比来看，2023年8月公募偏股主动基金板块仓位变化分别为：金融（+0.47%）、消费（-1.32%）、周期（-0.37%）、科技（-0.54%）、制造（+0.27%）、稳定（+0.32%）。电新已连续7个月减仓。 因子跟踪：估值和红利因子表现亮眼。上周估值和红利因子表现较好，分板 块、行业看胜率也较高。中小市值下估值和红利因子表现较好，大市值下流动性和红利因子表现较好，大市值下因子表现整体要比小市值下更好。 量化组合：上周实现1.36%以上超额收益。中证500内选股模型上周实现 绝对收益1.29%，超额收益1.36%，本月超额1.12%，2022年成立至今超额收益38.56%。中证1000内选股模型上周实现绝对收益1.88%，超额收益2.26%，本月超额1.76%，2022年成立至今超额收益56.20%。 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效 可能。 目录 1量化观点3 1.1择时观点：耐心坚守，积极等待3 1.2指数监测：投资者积极布局中证800ETF6 1.3资金流共振：推荐交通运输与纺织服装7 2基金跟踪10 2.1公募风格：小盘仓位已达到2017年来最高水平10 2.2公募行业：8月减仓消费与科技，加仓金融11 3因子组合13 3.1因子表现：估值和红利因子表现亮眼13 3.2量化组合：上周实现1.36%以上超额收益15 4风险提示20 插图目录21 1量化观点 1.1择时观点：耐心坚守，积极等待 从胜率角度来说，分歧度仍处于回升趋势，景气度继续L型延续，流动性进一步回落，市场仍需等待信号。不过从赔率角度而言，8月21日ERP分位数达到了极值，在此阶段胜率信号淡化，无需悲观。市场底部宜耐心坚守，等待景气度回升。 图1：分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 我们复盘了历史沪深300ERP触发极值后40交易日指数的收益率。除本次以外，2010年以来共触发了6次，整体胜率100%，平均收益率16.8%，但各次收益率方差较大。 图2：沪深300ERP触发极值后40交易日指数收益率 资料来源：wind，民生证券研究院，注：期间持续触发则信号顺延 图3：沪深300ERP分位数与指数表现对比 资料来源：wind，民生证券研究院 民生金工三维择时框架通过将量价情绪与宏观景气有机结合判断市场涨跌概率，同时通过股权风险溢价（ERP）等因素补充刻画极端赔率状态修正判断，能够低频且有效抓取市场上涨区间，规避市场高风险区间。 图4：分歧度-流动性-景气度三维择时框架 资料来源：民生证券研究院绘制 图5：三维择时框架2023年策略净值 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：三维择时框架修正前后历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 图7：A股景气度指数 80 60 40 20 0 -20 -40 上行周期下行周期A股景气度指数上证指数 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 图8：市场分歧度指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图9：市场流动性指数 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：投资者积极布局中证800ETF 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周、近1月、近3月流入比例最大的都为中证800（000906），近1周800银行、800地产、中证煤炭、中证基建、证券龙头等指数份额流出最多。近1周流入较多的还有：国信价值、港股通医药、国证食品、全指材料等。 图10：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5 指数代码 指数简称 近1周份额变化 指数代码 指数简称 近1月份额变化 指数代码 指数简称 近3月份额变化 000906.SH 中证800 58% 000906.SH 中证800 111% 000906.SH 中证800 302% 931052.CSI 国信价值 15% 930955.CSI 红利低波100 47% 930955.CSI 红利低波100 10 8% 930965.CSI 港股通医药C 12% 931052.CSI 国信价值 31 % 930740.CSI 300红利LV 10 5% 399396.SZ 国证食品 11% 930965.CSI 港股通医药C 23 % h30269.CSI 红利低波 93 % 000987.SH 全指材料 8% h30269.CSI 红利低波 22 % h30590.CSI 机器人 73 % 399437.SZ 证券龙头 -6% 980028.CNI 龙头家电 -12% 399437.SZ 证券龙头 -20% 930608.CSI 中证基建 -6% 000852.SH 中证1000 -14% 399998.SZ 中证煤炭 -31% 399998.SZ 中证煤炭 -8% 399998.SZ 中证煤炭 -16% 000064.SH 非周期 -43% 399965.SZ 800地产 -9% 930608.CSI 中证基建 -22% 931412.CSI 证券公司30 -44% h30022.CSI 800银行 -17% 399276.SZ 创科技 -35% 000063.SH 上证周期 -56% 资料来源：wind，民生证券研究院 8月以来投资者积极布局中证800指数关联ETF，整体份额一直处于增长趋 势，近两月增长至接近4倍。 图11：中证800与红利低波100关联ETF份额测算 资料来源：wind，民生证券研究院，注：总份额测算剔除了指数涨跌影响 1.3资金流共振：推荐交通运输与纺织服装 基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益17.6%，表现稳定。资金流策略取交集上周录得负向超额收益，实现-0.97%的多头收益和-0.6%的超额收益。 图12：资金流策略取交集近五年表现 资料来源：wind，民生证券研究院 北向资金上周在医药中净流入最多，净流入37.5亿，在电力设备及新能源净 流出最多，净流出56.8亿。大单资金上周在煤炭中净流入最多，净流入10.2亿， 在电子净流出最多，净流出94亿。 图13：上周行业资金净流入 资料来源：wind，民生证券研究院 我们选择2种资金流都净流入在高位的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。最新推荐行业为交通运输与纺织服装。 图14：行业稳健资金流因子水平 行业 交通运输纺织服装综合 煤炭汽车 石油石化综合金融银行 家电 农林牧渔通信 基础化工 电力及公用事业有色金属 商贸 大单资金净较前周 流入分位 78% 78% 100% 73% 64% 97% 95% 67% 66% 69% 71% 69% 北向资金净较前周 流入分位 100% 94% 58% 81% 88% 50% 48% 75% 76% 行业 轻工制造建材 医药 消费者服务建筑 食品饮料 流入分位 49%90% 89% 77% 大单资金净较前周 北向资金净较 流入分位 80% 资料来源：wind，民生证券研究院 2基金跟踪 2.1公募风格：小盘仓位已达到2017年来最高水平 8月公募总体仓位上升0.22%，当前仓位水平位于历史83%分位数。公募偏股主动基金总仓位8月变化不大，达到85.44%。 图15：公募偏股主动基金仓位测算（截至2023.8） 资料来源：wind，民生证券研究院 8月公募风格上继续大幅增持小盘，中大盘成长继续减仓。环比来看，8月公募偏股主动基金的大盘价值、大盘成长仓位分别变化-1.0%、-1.2%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化+0.6%、-2.1%；小盘仓位变化+4.0%。公募继续减仓中大盘成长，并大幅增持小盘。小盘仓位连续6个月提升，2021年来小盘仓位整体中枢在上升，当前仓位已达到2017年以来最高水平。 图16：公募偏股主动基金风格仓位变化（截至2023.8） 资料来源：wind，民生证券研究院 图17：公募偏股主动基金风格仓位测算（截至2023.8） 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 大盘仓位中盘仓位小盘仓位 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：wind，民生证券研究院 2.2公募行业：8月减仓消费与科技，加仓金融 8月公募行业持仓减仓消费与科技，加仓金融。环比来看，2023年8月公募偏股主动基金板块仓位变化分别为：金融（+0.47%）、消费（-1.32%）、周期 （-0.37%）、科技（-0.54%）、制造（+0.27%）、稳定（+0.32%）。TMT内部仓位分位数排序：通信>传媒>计算机>电子。 图18：公募偏股主动基金行业仓位测算（截至2023.8） 资料来源：wind，民生证券研究院 从细分行业来看，传媒、军工、汽车、农牧加仓最多，消服、电新、食饮、通信减仓最多。通信、汽车、军工、机械、公用、基化、传媒都在历史85%分位数以上，银行、地产在15%分位数及以下。机械、汽车、传媒已连续加仓4个月，电新已连续减仓7个月。 图19：公募基金细分行业仓位变化测算（截至2023.8） 板块 行业 仓位走势 趋势 分位数 板块 行业 仓位走势 趋势 分位数 科技 电力设备及新能源* ↓ 23% 周期 有色金属 ↑ 76% 科技 电子 ↓ 74% 周期 煤炭 ↓ 30% 科技 国防军工 ↑ 92% 周期 钢铁 ↑ 16% 科技 计算机 ↑ 76% 周期 基础化工 ↑ 88% 科技 传媒 ↑ 86% 周期 石油石化 ↓ 39% 科技 通信 ↓ 96% 制造 建筑 ↑ 33% 消费 家电