8月财政数据点评：财政支出企稳回升

财政支出企稳回升——8月财政数据点评 研究结论 事件：2023年9月15日财政部公布最新财政收支情况，1-8月累计，全国一般公共预算收入151796亿元，同比增长10%，全国一般公共预算支出171382亿元，同比增长3.8%。1-8月累计，全国政府性基金预算收入33974亿元，同比下降15%，支出57218亿元，同比下降21.7%。 一般公共财政收入增速回落。1-8月税收收入累计同比增速为12.9%（前值14.5%，后同），考虑减税降费后估计增速约为-2.4%（-2%）。分项来看：（1）剔除减税降费后增值税增幅收窄。增值税1-8月累计同比增速为70.7%（84.2%）；剔除减税降费后约为5%（6.6%）。值得注意的是，在去年留抵退税于7月已经告 一段落的情况下，8月增值税当月同比增速仍能够维持在1.8%，与经济数据回暖能够形成相互印证。（2）国内消费税降幅持续收窄。1-8月累计同比增速为-9%（-10.6%），或与消费好转有关。（3）在有一系列新增减税政策的情况下，个人所得税和企业所得税表现并不差。8月以来财政部出台多项优惠措施，如优化、延续创 新企业CDR税收减免支持；提高3岁以下婴幼儿照护、子女教育、赡养老人三项个人所得税专项附加扣除标准，等等，这种情况下1-8月个人所得税和企业所得税累 计同比增速分别为-7.6%和-0.1%（-7.4%和-0.6%）。（4）地产相关税收降幅逐渐 收窄。1-8月契税、土地增值税、城镇土地使用、耕地占用税、房产税五项合计累计 同比增速为-4.6%（-5.4%）。此外，非税收入延续前期回落，1-8月非税收入累计同比增速为-3.6%（-2.3%），部分和去年各项特殊增收抬升基数有关。 一般公共财政基建、民生支出增速均回升。1-8月基建和民生相关支出增速均较前值回升：（1）基建相关（节能环保、城乡社区事务、农林水事务、交通运输合计）支出降幅收窄，累计同比增速为-0.6%（-1.6%），四个分项均有回升。（2）民生领域（卫生健康、教育支出、文化旅游体育与传媒支出、社会保障和就业支出合计）支出增速也触底回升，累计同比增速为6.1%（5.7%），动力主要源于社会保障支 出以及文化旅游体育与传媒，同时卫生健康支出占比持续回落。 专项债加速发行拉动政府性基金支出。1-8月政府性基金收入累计同比增速为-15% （-14.3%），其中国有土地使用权出让收入累计同比为-19.6%（-19.1%）；支出累计同比增速为-21.7%（-23.3%）。值得注意的是，土地收入降幅扩大支出降幅反而收窄，和7月恰好相反，与专项债加速发行有较大关系。Wind口径下，8月新增专项债发行5281.8亿元，占全年计划发行额度的14.5%，而2022年同期由于前期发行节奏快仅占当年限额的1.4%（与官方口径基本一致）。 总体来看，8月财政数据收入端增速回落的情况下，支出逆势回升，一方面是持续的减税降费政策带来的财政减收，另一方面经济恢复向好基础仍待加固，财政仍有维 持一定支出的必要，在6-7月支出较为克制的情况下，8月有一定回补的空间。展望 后续：（1）一般公共财政中基建支出的各个分项的增速均回升，或说明随着化债工作不断推进，对基建整体支出节奏的影响正在逐渐减弱，升幅有望延续；（2）9月截至15日已发行2642.4亿元新增专项债，考虑到9月要基本使用完毕（2022年要 求6月基本发行完毕，当年6月新增专项债剩余规模约占新增限额的6.7%），当月新增专项债提供的资金将显著同比多增，仍可以阶段性推动政府性基金支出回升， 但土地市场冷暖仍是全年政府性基金支出力度的关键所在。（3）财政政策仍有根据 形势变化和经济运行态势持续发力的可能。国新办7日下午举行国务院政策例行吹风会，财政部副部长王东伟表示，财政部将进一步加强政策储备研究，着力为经营 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2023年09月18日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 陈玮chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 主体纾困解难，后续有望与金融、产业等其他宏观政策密切配合、同向发力，形成重要数据处理相关框架进一步完善：数字 2023-09-15 合力。经济监管与发展双周观察20230911 总量企稳，结构有待改善——8月金融数 2023-09-13 风险提示据点评 当下经济复苏斜率变化对财政收支的影响具有不确定性。生产、货运、招聘均回暖——扩大内需周 2023-09-12 观察 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：一般公共财政收支累计同比（%）图2：一般公共财政收入进度（%） 20 15 10 5 0 -5 10 15 公共财政收入累计同比 公共财政支出累计同比 1月2月3月 4月5月6月 7月8月9月 10月11月12月历年同期累计 120.0 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 80.0 -40.0 - 0.0 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：一般公共财政支出进度（%）图4：一般公共财政收入分项累计同比（%） 100.0 2023/072023/08 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 -20.0 1月2月3月 4月5月6月 7月8月9月 120.0 10月11月12月历年同期累计 80.0 40.0 0.0 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所备注：土地相关税收包含契税、土地增值税、城镇土地使用税和耕地占用税 图5：一般公共财政支出分项累计同比（%）图6：政府性基金收支累计同比（%） 2023-072023-08 全国政府性基金收入累计同比全国政府性基金支出累计同比 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 数据来源：Wind，东方证券研究所备注：涉及基建支出包括节能环保、城乡社区事务、农林水事务和交通运输 40 30 20 10 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 0 -10 -20 -30 -40 数据来源：Wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体 接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使