八月寿险增速回落符合预期，券商板块持续关注市场回暖情况

行业研究 证券研究报告 非银行金融2023年09月17日 非银金融行业周报（20230911-20230915） 八月寿险增速回落符合预期；券商板块持续关注市场回暖情况 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 联系人：刘潇伟 邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com 联系人：陈海椰 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com 行业基本数据 2022-09-19~2023-09-15 28% 15% 2% -11% 22/0922/1123/0223/04 非银行金融 23/07 沪深300 23/09 相关研究报告 《非银行金融行业周报（20230403-20230407）：结算备付金率调整带动资金利用效率，保险代理人转型加速兑现》 2023-04-08 《非银行金融行业周报（20230327-20230331）：自营稳健性是券商业绩关键，预计保险行业拐点将至》 2023-04-02 《非银行金融行业周报（20230320-20230324）：期货及信托行业迎政策变化；保险一月保费收入实现稳增》 2023-03-26 《非银行金融行业周报（20230313-20230317）：全面降准落地，关注券商板块改善；险企二月开门红冲刺翻红》 2023-03-19 保险指数下跌2.28%，跑输大盘1.45pct。保险个股表现分化，人保+0.17%，太平-0.23%，财险-0.32%，平安-1.84%，友邦-3.00%，太保-3.47%，国寿-3.65%，新华-5.97%。十年期中债国债到期收益率2.64%，较上周基本持平。本周，上市险企公布八月保费收入数据。寿险方面，1-8月累计总保费同比增速分别为：人保+11.2%，太保+9.2%，平安+8.3%，国寿+5.6%，新华 股票家数(只) 72 占比% 0.01 总市值(亿元) 52,964.03 6.04 流通市值(亿元) 39,161.16 5.93 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 10.1% 6.8% -13.9% 相对表现 6.0% 12.0% 9.0% +5.6%。受到产品政策切换影响，大部分险企寿险累计总保费收入增速较7月小幅下行，太保-0.5pct，平安-0.7pct，国寿-1.2pct，新华-1.0pct。人保走出与行业相反的趋势，累计保费增速环比+1.1pct。8月寿险单月总保费同比分别为：人保+42.0%，太保+3.4%，平安+1.5%，新华-6.8%，国寿-10.3%。较7月增速变动分别为：人保+29.2pct，太保-86.4pct，平安-10.6pctt，新华-28.6pct，国寿-15.0pc。由于政策切换前部分险企采取积极的产品策略，一定程度透支了后续月份的需求，八月作为定价利率上限由3.5%向3.0%切换的首月，受到的影响最为明显。上市险企中平安、太保、人保仍维持正增趋势，彰显业绩韧性，预计部分是由于代理人改革兑现所提供的安全垫。其中，中国人保寿险及健康险合计的缴别结构来看，长险首年保费同比 +1501.4%（趸交+161.9%，期交首年-24.9%），期交续期+2.4%，短期险 +115.1%。由于2022年人保主动压降寿险趸交业务造成的低基数，人保寿仍延续增长趋势。产险方面，1-8月总保费累计增速分别为：太保+11.9%，人保+7.7%，平安+2.6%。8月单月产险总保费同比增速分别为：人保+7.8%，太保+2.8%，平安-7.1%。较7月增速环比变动分别为：人保+10.1pct，太保- 1.7pct，平安-4.5pct。中国人保8月车险保费同比+5.7%，环比+2.2pct，预计是由于汽车市场需求有所回暖。7月份，汽车销量同比+8.3%，新能源汽车销量同比+27.0%，增幅环比分别+9.7pct/-4.5pct。人保非车险三大险种8月单月增速：意健险同比+28.3%，农险同比-2.2%，责任险同比持平，增速分别环比+44.7pct/-4.4pct/+70.7pct，意健险景气度持续提升、责任险增速大幅改善是人保财险8月增速环比上行的主要原因。政策靴子落地，产品切换预计短期内对需求侧仍有一定影响。除太保常态化开展产品销售，其他险企9/10月份主要精力仍在于增员与培训等，为开门红做准备。持续关注资本市场复苏逻辑，看好资产端弹性品种新华、国寿。当前各家公司PEV估值为：1.37（友邦H）、0.77（国寿）、0.60（平安）、0.52（太保）、0.45（新华）。推荐顺序：新华、国寿、太保、平安、友邦H、中国人保，关注：中国财险。 本周券商板块下跌0.83%，跑赢大盘0.02pct。重点个股表现：国君+0.14%、华泰-0.12%、兴业-0.16%、广发-0.53%、中信-0.90%、中金-1.63%、东财-1.85%、东证-2.13%、国联-2.75%。近期市场总体景气度有所下行，券商板块总体贝塔较高，导致券商板块伴随市场出现一定下跌。政策阿尔法具备，左侧布局可持续期待市场大盘回暖情况。投资方面：我们持续重点推荐华泰证券、中信证券、中金公司（H）、方正证券、招商证券、国泰君安、国联证券；建议关注：海通证券、中国银河、申万宏源。 本周证券业协会发布2023年上半年证券公司经营业绩，重点关注到上半年代理买卖证券业务收入（含席位租赁）523.0亿元（同比-10.3%）。收入变化原因一是市场日均成交量降至9427亿元（同比-3.4%），二是佣金率降至2.35%%（同比-0.2个万分点）。7~8月市场日均股基成交量8345亿元（同比 -17.0%），Q3经纪业务收入可能仍有一定压力。 本周证监会发布《优化公募基金管理人证券交易模式的通知》，提高券商交易模式的便利化水平，允许公募自主选择交易模式。相较托管行模式，券商在券结模式中需承担实时验券验资、提供结算数据、结算职责、异常交易监控等职责，而托管行模式中券商职责更偏通道。券商在券结模式中可以降低投资者的结算备付金等资金占用，但也会由于职责较多，导致券结模式交易便利化不高，且需要公募基金额外承担系统构建等成本。此外，考虑到银行基金代销规模更高，公募基金出于银行合作的需求，或也会更倾向于考虑选 择托管行模式。此次监管改革：（1）有望提升券结模式便利度：推动建立行业统一标准，切实提升券商交易模式在产品开户、协议签署、资金划转、交易对账、数据分发的时效性和便利度，推动降低交易系统模块采购成本，以提高券结模式便利性和吸引力。（2）券结、托管行并行，提升市场化竞争。此前2019年《关于新设公募基金管理人证券交易模式转换有关事项的通知》曾要求新设立保险公司及保险资产管理公司、商业银行及商业银行理财机构、期货公司资产管理子公司、公募基金新产品应采用券结模式。目前监管允许可以自主选择券结或托管行模式，提升了市场化竞争效率。出于交易便捷性与代销合作的考虑，此次券结模式短期或可能会导致现有的部分资管产品转向托管行模式。但长期来看，若交易便捷性实现真正提升，券商代销能力提升，市场化竞争下，券结模式有望真正提升对机构的服务能力。 市场回顾：本周主要指数表现分化，沪深300下跌0.83%，上证综指涨0.03%，创业板指数下跌2.29%。本周沪深两市A股日均成交额7278.58亿元，较上周下降7.11%；本周两融余额16063.07亿元，较上周上升2.55%。 风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） PB（倍） 评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 中信证券 22.05 1.62 1.84 2.05 13.59 12.00 10.74 1.28 推荐 华泰证券 16.24 1.35 1.56 1.76 12.03 10.42 9.21 0.94 推荐 中国平安 49.20 7.52 8.87 10.21 6.55 5.54 4.82 0.81 强推 中国太保 29.21 3.13 3.75 4.21 9.35 7.79 6.93 0.94 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测注：股价为2023年09月15日收盘价 目录 一、重要行业新闻5 （一）宏观资讯5 （二）保险行业6 （三）证券行业6 二、上市公司重要公告6 三、重点公司逻辑分析9 四、数据追踪10 �、风险提示15 图表目录 图表110年期国债收益率上行，“750日平均”持稳10 图表2上市险企PEV估值：整体估值表现分化10 图表3证券行业跑赢大盘，券商板块表现分化10 图表4保险行业跑输大盘，保险板块表现分化10 图表5券商板块市净率、市盈率均下降10 图表6A股周交易额环比下降11 图表7流通市值、周换手率环比均下降11 图表8A股日均成交额环比下降11 图表9融资交易额下降、融资交易占比均上升11 图表10两融余额环比上升11 图表11两融杠杆比例上升11 图表12新增投资者数量7月环比下降7.24%12 图表13深交所日均股票成交额7月环比降幅12.43%12 图表14A股总质押市值、总质押市值占总市值的比例均下降12 图表15A股股权质押规模、质押规模占总股本比例均下降12 图表16再融资承销金额上升12 图表17企业债和公司债承销金额减少12 图表18本周主承销商承销金额情况（单位：亿元）13 图表19券商两地股票溢价率13 图表20保险两地股票溢价率13 图表21近期解禁公司一览14 图表22券商战略获配科创板股份上市至今浮盈（截至2023年9月15日收盘价）14 图表23重点标的估值表（截至2023年9月15日收盘价）15 一、重要行业新闻 （一）宏观资讯 央行：为维护银行体系流动性合理充裕，9月8日以利率招标方式开展3630亿元7天期 逆回购操作，中标利率1.8%。当日有1010亿元逆回购到期，因此单日净投放2620亿 元，本周净回笼6640亿元。中国证券报：近期，一揽子稳楼市政策相继出台落地，有力提振了市场信心，促进楼市企稳回暖。与此同时，政策调整有利于稳住银行贷款。房贷作为银行优质资产，存量利率调整会降低银行利润，但同时也有助于减缓提前还款。银行内部人士预计8月提前还款约3800亿元，较峰值回落近半，9月后还将继续改善。 万得资讯：（1）央行罕见在中午公布金融统计数据。中国8月份金融数据“强劲反弹”，总体超出市场预期，新增贷款创历史同期峰值。数据显示，8月份，人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增868亿元；社会融资规模增量为3.12万亿元，比上年同期多6316亿元。8月末，社会融资规模存量为368.61万亿元，同比增长9%；广义货币 （M2）余额286.93万亿元，同比增长10.6%。（2）央行公告，为维护银行体系流动性合理充裕，9月11日以利率招标方式开展2150亿元7天期逆回购操作，中标利率1.8%。 万得通讯社：郑州全面取消楼市限购限售政策，首套房首付款比例下调至20%。 中共中央、国务院发布《关于支持福建探索海峡两岸融合发展新路建设两岸融合发展示范区的意见》，支持福建探索海峡两岸融合发展新路，建设两岸融合发展示范区。 澎湃新闻：据山东省住建厅9月13日消息，“金九银十”是楼市传统重要节点，本月起山东将推出全省房地产“金九银十”行动，有效提振市场信心，促进住房消费需求释放。 北京晚报：9月25日起，各大银行将开展存量首套住房贷款利率调整工作。 中国证券金融股份有限公司组织召开民营企业债券融资信用保护业务座谈会，邀请部分民营企业、证券公司、投资机构参会，证监会债券部、机构部、部分证监局和上交所、深交所相关负责人出席。 香港万得通讯社：（1）央行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机