中恒集团：梧州中药大健康宝藏，主业恢复+渠道优化成效显著

行业研究 报医药生物 告 2023-09-17 行业周报看好/维持医药生物 中恒集团：梧州中药大健康宝藏，主业恢复+渠道优化成效显著 走势对比 报告摘要 20% 太 14% 平 7% 1% 22/9/19 洋(5%) 证(11%) 券股 22/11/19 23/1/19 23/3/19 23/5/19 23/7/19 医药生物沪深300 本周我们讨论中恒集团的经营状况及未来发展前景。 中恒集团成立于1993年，主营业务包括以注射用血栓通（冻干）/血栓通注射剂、中华跌打丸、安宫牛黄丸、蛇胆川贝液等产品为核心的制药板块、以龟苓膏为核心的食品板块、以“田七”系列为核心的日化板块，是国企改革“广西双百行动”企业。2023年上半年，公司制药板块/食品板块/日化板块分别实现营收12.88/1.45/0.43亿 份子行业评级 有 限推荐公司及评级 公 司证券 研相关研究报告： 究《眼科器械具备医疗和消费双属报性，上市公司加快新产品布局》--告2023/09/10 《国内3D4K荧光硬镜迎来获批浪 潮，海外史赛克1788上市在即》--2023/09/03 《RDN超声与射频之争：Recor获FDA专家委员会推荐，美敦力被否》--2023/08/27 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520090001 研究助理：穆奕杉 元，分别同比增长23.1%/27.6%/168.5%。 血栓通中药注射剂市场及公司制药板块收入在医保解限、集采影响出清、疫情管控放开后明显恢复。公司的制药板块中血栓通系列占主要部分，包括注射用血栓通（冻干）（独家品种）及血栓通注射液。在2023年初前一段时期内，注射用血栓通（冻干）及血栓通注 射液受政策变化及疫情影响，整体市场萎缩明显；而在2023年3月起则开始受益于新医保目录执行（其中注射用血栓通（冻干）及血栓通注射液解除了适应症限制），wind医药库中血栓通注射液的样本医院销售额及公司制药板块收入在2023年上半年明显反转。 公司未来有望通过医疗机构解限进一步打开主业发展空间。根据公司9月投资者关系活动记录表，公司正在积极推进血栓通二级以下医疗机构解限工作，公司血栓通在二级以下的基层医疗机构占据公司该产品销售超过30%的市场份额。公司的独家品种注射用血栓通 （冻干）有效成分总含量达90%以上，具有相比于其他中药注射剂明显的安全性优势，公司针对研究项目“注射用血栓通对不稳定性心绞痛患者降低主要不良心血管事件发生率的有效性及安全性研究”在2020-2022年依次投入研发20.78、119.36、543.79万元，有望为医疗机构解限提供循证医学支持。 食品及日化板块渠道增加活力，规模高速扩张。在食品板块，公司通过新渠道新电商的布局，实现线上线下销售稳步增长，双钱罐装龟苓膏销额同比增长67.81%，碗装龟苓膏销售额同比增长34.82%；在日化板块，公司在线上借助新媒体、新电商渠道合作扩大市场影 中恒集团：梧州中药大健康宝藏，主业恢复+渠道优化成效显著 2 行业周报P 电话：0755-83688830 E-MAIL：muys@tpyzq.com 一般证券业务登记编码：S1190122090022 响力，初步搭建达播+短视频+店播等矩阵，完成淘系、抖音、快手超头618排期及全国核心城市美团优选推广，上半年累计实现线上销售同比增长128.31%，在线下重点完成建国皂、田七洗衣液、金装牙膏套盒等新品的包装设计，上半年累计实现线下销售同比增长33.04%。 行情回顾：本周医药板块上涨，在所有板块中排名第一。本周（9月 11日-9月15日）生物医药板块上涨4.29%，跑赢沪深300指数 5.13pct，跑赢创业板指数6.59pct，在30个中信一级行业中排名第一。 本周中信医药子板块均上涨，其中化学制剂、化学原料药和医药流通涨幅较大，分别上涨6.25%、5.28%、4.89%。 研究更新： 《百奥泰深度报告：生物类似药出海在望，将进入规模爆发期》 投资建议：医疗反腐净化行业生态，建议关注反腐免疫和短期超跌两条支线 短期来看，市场情绪仍然受到医疗反腐扰动，建议关注已经集采出清、进院价格透明的耗材领域：（1）市场格局好、产品及价格均有竞争优势的国产电生理厂家：惠泰医疗、微电生理等；（2）加速板块扩张和产品线完善的眼科企业：爱博医疗、昊海生科、欧普康视等。 短中期来看，短期超跌、反腐后恢复弹性较大的设备领域值得关注： （1）持续技术迭代、媲美外资产品的内窥镜标的：迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光等。 风险提示：行业监管政策变化的风险，贸易摩擦的相关风险，市场竞争日趋激烈的风险，新品研发、注册及认证不及预期的风险，安全性生产风险，业绩不及预期的风险。 中恒集团：梧州中药大健康宝藏，主业恢复+渠道优化成效显著 3 行业周报P 目录 一、中恒集团：梧州中药大健康宝藏，主业恢复+渠道优化成效显著5 二、行业观点及投资建议：建议关注反腐免疫和短期超跌两条支线8 三、重点行业和公司研究11 （一）百奥泰：生物类似药出海在望，将进入规模爆发期11 四、板块行情13 （一）本周板块行情回顾：板块上涨，在所有板块中排名第一13 1、本周生物医药板块走势：板块上涨，在所有板块中排名第一13 2、医药板块整体估值略有上升，溢价率上升14 （二）沪港通资金持仓变化：医药北向资金增加16 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 图表目录 图表1：血栓通注射剂样本医院销售额5 图表2：中恒集团制药板块及血栓通系列销售额5 图表3：血栓通注射液和注射用血栓通（冻干）相关政策变化6 图表4：公司食品及日化板块主要产品7 图表5：本周中信医药指数走势13 图表6：本周生物医药子板块涨跌幅13 图表7：本周中信各大子板块涨跌幅14 图表8：2010年至今医药板块整体估值溢价率15 图表9：2010年至今医药各子行业估值变化情况15 图表10：医药行业北上资金变化情况16 图表11：医药行业北上资金分板块的变化情况16 图表12：北上资金陆港通持股市值情况（亿元）16 图表13：北上资金陆港通本周持股市值变化（亿元）16 图表14：南下资金港股通持股市值情况（亿港币）17 图表15：南下资金港股通本周持股市值变化（亿港币）17 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 一、中恒集团：梧州中药大健康宝藏，主业恢复+渠道优化成效显著 本周我们讨论中恒集团的经营状况及未来发展前景。 中恒集团成立于1993年，主营业务包括以注射用血栓通（冻干）/血栓通注射剂、中华跌打丸、安宫牛黄丸、蛇胆川贝液等产品为核心的制药板块、以龟苓膏为核心的食品板块、以“田七”系列为核心的日化板块，是国企改革“广西双百行动”企业。2023年上半年，公司制药板块/食品板块/日化板块分别实现营收12.88/1.45/0.43亿元，分别同比增长23.1%/27.6%/168.5%。 血栓通中药注射剂市场及公司制药板块收入在医保解限、集采影响出清、疫情管控放开后明显恢复。公司的制药板块中血栓通系列占主要部分，包括注射用血栓通 （冻干）（独家品种）及血栓通注射液，在2023年初前一段时期内，注射用血栓通 （冻干）及血栓通注射液受政策变化及疫情影响，整体市场萎缩明显，而在2023年 3月起则开始受益于新医保目录执行（其中注射用血栓通（冻干）及血栓通注射液解除了适应症限制），wind医药库中血栓通注射液的样本医院销售额及公司制药板块收入在2023年上半年明显反转。 图表1：血栓通注射剂样本医院销售额图表2：中恒集团制药板块及血栓通系列销售额 140 120 100 80 60 40 20 0 血栓通注射液样本医院销售额（万元） 201820192020202120222023H1 中恒集团制药板块收入（亿元）血栓通系列收入（亿元） 中恒集团制药板块收入yoy 40血栓通系列收入yoy 30 20 10 0 50% 25% 0% -25% -50% 资料来源：WIND医药库，太平洋证券整理 注：包括公司的血栓通注射液，不包括公司的独家品种注射用血栓通（冻干） 资料来源：公司公告，太平洋证券整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 图表3：血栓通注射液和注射用血栓通（冻干）相关政策变化 2018年7月 国家药品监督管理局决定对血塞通注射剂〔血塞通注射液、注射用血塞通（冻干）〕和血栓通注射剂〔血栓通注射液和注射用 血栓通（冻干）〕增加警示语（内容：本品不良反应包括过敏性休克，应在有抢救条件的医疗机构使用，使用者应接受过过敏性休克抢救培训，用药后出现过敏反应或其他严重不良反应须立即停药并及时救治），并对【禁忌】和【注意事项】项进行修订，所有血塞通注射剂和血栓通注射剂生产企业均应依据《药品注册管理办法》等有关规定，按照血塞通注射剂和血栓通注射剂说明书修订要求（见附件），提出修订说明书的补充申请，于2018年9月20日前报省级药品监管部门备案。 时间事件 2020年1月开始执行2019年医保目录，其中血栓通注射液、注射用血栓通(冻干)的备注从“限二级及以上医疗机构”变为“限二级及以上医疗机构的中风偏瘫或视网膜中央静脉阻塞的患者”，公司产品说明书中的“瘀血阻络”、“胸痹心痛”则不可医保报销 2021年12月中成药省际联盟集采领导小组办公室发布《中成药省际联盟集中带量采购公告（第4号）》，湖北19省中成药省际联盟集中带量采购中选结果正式公布，公司的注射用血栓通（冻干）以135.00元（10支装、每支装150mg）中选，2022年4月开始执行，较此前的中标价格降幅较大（在2020年31.89元/支为大多数省份的中标价） 2023年3月开始执行2022年医保目录，其中血栓通注射液、注射用血栓通(冻干)的备注从“限二级及以上医疗机构的中风偏瘫或视网膜中央静脉阻塞的患者”变为“限二级及以上医疗机构”，公司产品说明书中的“瘀血阻络”、“胸痹心痛”则恢复医保报销 资料来源：NMPA，www.gov.cn，公司公众号，药智网，太平洋研究院整理 公司未来有望通过医疗机构解限进一步打开主业发展空间。根据公司9月投资者关系活动记录表，公司正在积极推进血栓通二级以下医疗机构解限工作，公司血栓通在二级以下的基层医疗机构占据公司该产品销售超过30%的市场份额。公司的独家品种注射用血栓通（冻干）有效成分总含量达90%以上，具有相比于其他中药注射剂明显的安全性优势，公司针对研究项目“注射用血栓通对不稳定性心绞痛患者降低主要不良心血管事件发生率的有效性及安全性研究”在2020-2022年依次投入研发 20.78、119.36、543.79万元，有望为医疗机构解限提供循证医学支持。 食品及日化板块渠道增加活力，规模高速扩张。在食品板块，公司通过新渠道新电商的布局，实现线上线下销售稳步增长，双钱罐装龟苓膏销额同比增长67.81%，碗装龟苓膏销售额同比增长34.82%；在日化板块，公司在线上借助新媒体、新电商渠道合作扩大市场影响力，初步搭建达播+短视频+店播等矩阵，完成淘系、抖音、快手超头618排期及全国核心城市美团优选推广，上半年累计实现线上销售同比增长128.31%，在线下重点完成建国皂、田七洗衣液、金装牙膏套盒等新品的包装设计，上半年累计实现线下销售同比增长33.04%。 图表4：公司食品及日化板块主要产品 资料来源：公司公众号，太平洋研究院整理 二、行业观点及投资建议：建议关注反腐免疫和短期超跌两条支线 近期观点：医疗反腐净化行业生态，建议关注反腐免疫和短期超跌两条支线 关于医药领域腐败问题的整治工作：短期来看，的确对医疗行业带来一些不确定性，例如部分产品推广和招投标等活动产生的阶段性延迟。但是长期来看，整治医疗腐败有助于规范流通行为、压缩灰色空间、净化营商环境，间接增加了药械厂商在价值链上的分配权重；此外，反腐行动