美元流动性承压，恒生科技风险敞口较低

油价快速上冲带动美国8月CPI回升 9月13日，美国8月份CPI数据公布。其中，CPI同比+3.7%（共识+3.6%，前值+3.2%），CPI环比+0.6%（共识+0.6%，前值+0.2%）；核心CPI同比+4.3%（共识+4.3%，前值+4.7%），核心CPI环比+0.3%（共识+0.2%，前值+0.2%）。 展开观察，产生通胀压力的单项主要是能源（环比+5.6%）。 核心商品CPI环比-0.1%，其中主要的涨价单项是家居（环比+0.3%）、医疗品（环比+0.6%）；主要的降价单项是二手车（环比-1.2%）、教育和通信产品（环比-0.7%）、文娱产品（环比-0.3%）。 核心服务CPI环比+0.4%。其中，房租环比+0.3%，持续稳定下降。非房租服务环比+0.5%。其中，主要的涨价项是交运服务（环比+2%），依然是油价的相关项。 本次的CPI环比快速上升主要由油价导致，我们认为CPI的环比增速在接下来有较大的空间实现环比的快速回落，甚至下降。 美国8月零售销售总量受益于油价高增 9月14日，美国9月份零售数据公布。其中，零售总额同比+2.5%，前值+2.6%； 环比+0.6%（共识+0.1%，前值+0.5%），但是控制组零售总额环比仅+0.1%（共识+0.3%，前值+0.7%）。 观察分项，主要走强的单项是加油站（环比+5.2%），这主要受益于油价的快速攀升。其他单项中，增长幅度较大的有电子产品（环比+0.7%）、医药护理产品（环比+0.5%）、服饰（环比+0.9%）；下降幅度较大的单项包括家居（环比-1%）、文娱产品（环比-1.6%）、杂货店（环比-1.3%）。 美元流动性仍在收紧，恒生科技处于短期波动区间底部 如果将油价的因素排除，那么美国宏观经济基本面呈现出的格局将是通胀与需求双双边际走弱。因此，本周衍生品市场隐含的11月美联储加息概率从一周前的44%下降至最新的27%。 然而，美债收益率和美元指数在本周仍然处在较强势的上涨状态中。我们认为这个现象是因为这些指标的变化主要围绕的是财政政策，即美国联邦政府发行新债券对市场构成的抛压。 在承压的流动性环境下，港股本周处于短线震荡区间的底部，暂时没有展现出强烈的向上弹性。从风险溢价的角度观察，目前恒生指数正处于价值被低估的状态之下，但由于低估程度较轻，难以立即触发市场的估值修复动作。 从技术角度观察，恒生科技目前仍然坚守住了震荡低点抬升的趋势，处于支撑位附近。最新的恒生科技期货收盘价为4051，如果我们将支撑位/止损位设置在4025（即震荡低点连线），那么本轮买入的风险敞口只有约0.6%。 因此，我们相信在当前状态下买入恒生科技是比较稳妥的选择。 风险提示：经济周期下行的风险，国际政治局势的不确定性，国内货币政策的不确定性。 全球市场表现 全球主要指数与资产比较 图1：全球主要指数与资产比较 本周重点市场与宏观数据 图2：美国CPI:季调:环比(%) 图3：美国核心CPI:季调:环比 图4：美国零售销售总额:季调:环比(%) 图5：美国核心零售总额:季调:环比(%) 港股数据 港股通各板块表现 图6：港股通各板块表现中位数（按申万一级行业划分） 图7：港股通各板块表现中位数排名（按申万一级行业划分） 图8：港股通各板块表现中位数（按GICS行业划分） 图9：港股通各板块表现中位数排名（按GICS二级行业划分） 港股分析师业绩预期调整情况 图10：港股通个股业绩调整幅度排名（FY2净利润） 图11：港股通各行业业绩调整幅度中位数（FY2净利润，申万一级行业） 图12：港股通各行业业绩调整幅度中位数（FY2净利润，GICS行业） 南向资金状况 图13：港股通净买入（人民币） 图14：港股通净买入（港币） 图15：个股南向资金流入与流出排名 图16：各行业南向资金净流入情况（申万一级行业，百万港元） 图17：各行业南向资金净流入情况（GICS行业，百万港元） 美股数据（S&P 500/NASDAQ 100成分股） 美股各板块表现 图18：美股各板块表现中位数 图19：美股各板块表现中位数排名 美股分析师业绩调整情况 图20：美股个股业绩调整幅度排名（FY2净利润） 图21：美股各行业业绩调整幅度中位数（FY2净利润） 港股通个股内外资资金流向比较 图22：港股通个股内外资资金流向比较（申万一级行业） 图23：港股通个股内外资资金流向比较（申万二级行业）