宏观周报：积极因素增多，经济边际改善

总量研究 2023年09月16日 积极因素增多，经济边际改善 ——宏观周报（20230911-20230917） 宏观周报 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 相关研究 1.消费再度转弱，房地产投资边际改善——2022年9月经济数据 2.经济复苏进程遇阻，促内需仍为关键——2022年10月经济数据 3.复苏进程放缓，稳增长政策有望加码——2022年11月经济数据 4.内需回暖，经济整体向好——2022 年12月经济数据 5.内需修复明显，经济稳步恢复—— 2023年1-2月经济数据 6.GDP增速好于预期，地产恢复偏缓 ——2023年3月经济数据7.“低基数”面纱下经济复苏低于预期——2023年4月经济数据 8.弱复苏下的经济换挡，高技术制造业投资增速较高——2023年5月经济数据 9.恢复仍偏弱，结构有亮点——国内观察：2023年6月经济数据 10.增速放缓，政策积极——国内观察：2023年7月经济数据 投资要点 核心观点：在前期稳增长政策的推动下，8月经济恢复势头整体向好，主要指标边际改善。社零增速好于预期，服务消费热度较高；制造业投资增速进一步加快，高技术制造业增势较好；工业和服务业生产均有提速。专项债发行节奏加快，基建保持较高增速；房地产仍处筑底阶段，支持政策或将继续推进。往后看，经济形势有所好转，但内生增长动力仍有待提升，稳地产政策或将加快落地，居民消费信心可能得到进一步提振，内需对经济增长的推动力有望加强。 社零增速高于预期，商品消费增速有所加快，服务消费热度仍高。8月，社零总额为3.8万亿元，当月同比4.6%，前值2.5%。分大类看，餐饮收入同比12.4%，前值15.8%；商品零售同比3.7%，前值1%。全国服务零售额同比增长19.4%，虽较7月降0.9个百分点，但仍大 幅高于商品消费，服务消费市场热度仍高。8月除汽车之外的消费品零售额当月同比5.1% 高于社零总额的4.6%；汽车类零售额同比1.1%，较7月上升2.6个百分点，汽车消费“淡季不淡”。9月汽车零售基数偏高，当月增速或难有大幅提升。地产竣工端消费整体改善。受较低基数影响，8月化妆品、金银珠宝消费增速均有明显加快，但持续性有待观察；家具 类、家用电器和音像器材类消费有所改善，二者分别较前值上升4.7个、2.6个百分点。 固定资产投资增速小幅下降。8月固定资产投资完成额累计同比3.2%，前值3.4%。制造业投资增速有所加快。8月制造业投资累计同比5.9%，前值5.7%。8月制造业PMI继续回升新订单指数重回扩张区间，价格指数也回升明显，工业企业利润增速降幅也在不断收窄。 8月高技术制造业投资累计同比11.2%，高于全部制造业投资5.3个百分点。基建投资增速仍然较高。8月狭义基建投资累计同比6.4%，前值6.8%。从资金来源看，8月地方政府新增专项债发行5946亿元，单月发行规模为今年以来最高。据测算，未来还有约5000亿元的发行空间，基建投资增速仍有一定支撑。房地产投资增速小幅下行，近期楼市活跃度有所提升。8月房地产开发投资累计同比-8.8%，较前值下降0.3个百分点。分项指标看，竣工面 积增速虽略有下降但仍处高位，新开工面积略有好转，销售面积增速继续下探。8月末以来，房地产政策支持力度明显加大，热点地区的部分楼盘到访量和认购量明显增加，后续支持政策可能将继续推进，预计9月份住宅成交数据或将环比改善。 工业和服务业生产均有提速。8月，规模以上工业增加值同比增长4.5%，较7月加快0.8个百分点。其中，采矿业、制造业当月同比较7月分别上升1个、1.5个百分点；公用事业增速 有所回落。往后看，2022年9月工业生产走强，基数偏高，今年9月工业增加值同比增速或将受高基数拖累。8月，服务业生产指数同比增长6.8%，较7月加快1.1个百分点。 出口回升，但尚难形成趋势。8月出口增速降幅较前值有所收窄，出口压力较前期有所改善。往后看，年内四季度基数将有所下降，但压力仍然不小，短期内外需或难以看到趋势逆转。从内需看，稳增长政策推动下预期和信心有所提升，内需改善的确定性相对更强。 价格见底，未来看环比，8月价格信号反映经济偏积极的一面。8月CPI同比0.1%，前值-0.3%，见底回升得到初步验证。CPI需关注十一、中秋出游需求仍有超预期可能；PPI方面，生产资料的回升较前期明显改善，同比触底决定方向，环比能否持续正增长决定斜率。 下周关注：中国9月LPR报价；美联储9月利率决议；美国9月PMI；欧元区8月CPI；欧元区9月PMI初值。 风险提示：1）地缘政治风险；2）海外金融事件风险。 正文目录 1.消费：社零增速超预期，服务消费热度高5 2.投资：制造业增速加快，房地产仍在筑底7 3.供给：工业和服务业生产均有提速12 4.出口：增速回升，但尚难形成趋势13 5.价格：周期见底，未来看环比14 6.就业：城镇调查失业率下降15 7.行业周观点汇总16 8.下周关注19 9.风险提示19 图表目录 图1经济数据概览，%4 图2社会消费品零售总额当月同比，%6 图3商品零售、餐饮收入当月同比，%6 图4除汽车以外消费品零售当月同比，%6 图5分产品零售增速变化，%6 图6线上及线下消费当月同比，%6 图72018-2023年餐饮消费季节性规律，亿元6 图8十大城市地铁客运量（周均），万人次7 图9国内航班执飞数量，架次7 图10房地产投资和销售累计同比，%8 图11房屋新开工、施工、竣工面积累计同比，%8 图12100个大中城市住宅用地供应成交面积，万平方米8 图13100个大中城市土地成交溢价率，%8 图1430个大中城市商品房成交面积，万平米9 图15房地产开发企业资金来源累计同比，%9 图16房企非银融资规模，亿元9 图17房企信用债和海外债到期分布，亿元9 图18制造业投资累计同比，%10 图19制造业投资各行业增速变化，%10 图20民间固定资产投资累计同比，%10 图21制造业PMI各分项，%10 图22基建投资累计同比，%11 图23基建投资分项累计同比，%11 图24地方政府新增专项债当月发行额，亿元11 图25地方政府新增专项债发行节奏，%11 图26石油沥青装置开工率，%11 图27全国水泥发运率，%11 图28规模以上工业增加值当月同比，%12 图29规模以上工业增加值各分项，%12 图30半钢胎开工率，%13 图31江浙织机涤纶长丝开工率，%13 图32出口当月同比，%13 图33对美国、欧盟、东盟、日本出口增速，%13 图34部分产品出口金额增速，%14 图35CPI当月同比，%15 图36CPI消费品环比季节性规律，%15 图37PPI当月同比，%15 图38PPI生产和生活资料类同比，%15 图39城镇调查失业率，%16 表1行业周观点16 事件：9月15日，国家统计局公布8月经济数据。8月，社会消费品零售总额当月同比4.6%，前值2.5%；固定资产投资完成额累计同比3.2%，前值3.4%；规模以上工业增加值当月同比4.5%，前值3.7%。 图1经济数据概览，% 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 社零%工业增加值%固投%制造业%狭义基建%房地产% 2023年7月2023年8月 资料来源：Wind，东海证券研究所 核心观点：在前期稳增长政策的推动下，8月经济恢复势头整体向好，主要指标边际改善。社零增速好于预期，服务消费热度较高；制造业投资增速进一步加快，高技术制造业增势较好；工业和服务业生产均有提速。专项债发行节奏加快，基建保持较高增速；房地产仍处筑底阶段，支持政策或将继续推进。往后看，经济形势有所好转，但内生增长动力仍有待提升，稳地产政策或将加快落地，居民消费信心可能得到进一步提振，内需对经济增长的推动力有望加强。 1.消费：社零增速超预期，服务消费热度高 社零增速高于预期，商品消费增速有所加快。8月当月，社会消费品零售总额为3.8万亿元，当月同比4.6%，预期3.5%，前值2.5%。从两年复合增速看，8月为5%，高于7月 的2.6%。分大类看，服务消费小幅回落，但仍保持双位数增长，8月餐饮收入同比12.4%，前值15.8%；商品消费有所提速，8月商品零售同比3.7%，前值1%。 居民消费企稳回升，汽车消费整体平稳。8月，除汽车之外的消费品零售额当月同比5.1%，较7月上升2.1个百分点，且高于社零总额的4.6%，指向居民消费需求正企稳回升。对于 占比较大的汽车消费，8月汽车类零售额4112亿元，当月同比1.1%，较7月上升2.6个百 分点。今年上半年汽车类消费总体保持两位数增速，但6月以来明显减速，主因2022年6月开始实行的车辆购置税减半征收导致基数抬升明显。9月份汽车零售基数仍然偏高（4213亿元），当月增速或难有大幅提升。从日均销量看，乘联会数据显示，8月乘用车厂家零售日均销量约6.7万辆，与2022年同期基本持平，在车企促销活动推动下8月汽车消费“淡季不淡”。 餐饮收入保持双位数增长。8月餐饮收入4212亿元，同比增长12.4%，较前值回落3.4 个百分点。从两年平均增速来看，8月为10.4%，高于7月的7.2%，或表明暑期消费需求较为旺盛。此外，全国服务零售额同比增长19.4%，虽较7月略有下降0.9个百分点，但仍大幅高于商品消费，服务消费市场活跃度仍然较高。出行数据显示，8月十大城市周均地铁客运量约6211万人次，延续了7月的高位运行态势，9月首周或受假期结束影响，周均地铁客运量环比回落6%至5700万人次。跨区域出行方面，8月国内航班执飞架次环比7月上升1.7%，跨区出行活动保持平稳。此外，8月全国电影票房收入66.4亿元，环比-8.4%，同比增长80%；全国观影人次1.6亿人次，环比-9.5%，同比增长75%。 地产竣工端消费整体改善。必选消费方面，8月，日用品类消费增速较7月上升2.5个百分点至1.5%；粮油食品类、饮料类消费增速较7月分别下降1个、2.3个百分点至4.5%、 0.8%。可选消费方面，受较低基数影响，8月化妆品、金银珠宝消费增速均有明显加快，二者较前值分别上升13.8个、17.2个百分点至9.7%、7.2%，但持续性有待观察；服装鞋帽纺织品和通讯器材类消费增速也较7月进一步加快。地产竣工端方面，家具类、家用电器和音像器材类消费有所改善，二者分别较前值上升4.7个、2.6个百分点；建筑及装潢材料类消费增速较前值微降0.2个百分点。 总体上看，8月社零增速好于预期，指向居民消费需求企稳回升。8月仍为暑期出行和消费旺季，服务消费热度较高，商品消费也有好转。但与疫情前8%-9%的增速相比，当前社零增速仍然偏低，我们认为促消费政策仍需继续发力，同时稳地产也是抓手之一，楼市的企稳回升有助于提升居民消费信心，释放更多消费潜力。 图2社会消费品零售总额当月同比，%图3商品零售、餐饮收入当月同比，% 15 10 5 0 -5 -10 -15 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09