产量受限，发运倒挂，煤价淡季不淡

事件：国家统计局公布8月份能源生产情况。 产量：继续增产空间已现瓶颈。根据国家统计局数据，8月份，生产原煤3.8亿吨，同比增长2.0%，增速比7月份加快1.9个百分点，环比增加217万吨，环比0.6%，日均产量1233万吨，日均产量环比增加15万吨/日，环比1.2%。1-8月累计生产原煤30.5亿吨，同比增长3.4%。展望后市，国内原煤产量环比增长空间有限。主要源于1-8月原煤月均产量稳定在3.8-3.9亿吨，可见2021年Q4以来煤炭增产保供高强度现状已经放缓，后续产量增量多源自新建矿井投产，预计空间有限；此外，能源生产安全仍是煤炭行业发展重点方向，长期化、高强度化的生产安全检查预期延续，预期会影响煤矿产能增量的进一步释放。 进口：原煤进口延续高位。根据国家统计局公布的数据显示，2023年8月份，我国进口煤炭4433万吨，较上年同期增加1487万吨，增长50.5%，8月进口环比增加507万吨，上升12.9%； 1-8月累计进口30553万吨，同比+82.0%。增速大幅增加的原因主要是去年1月印尼煤禁止出口，以及3月俄乌博弈开始，全球煤炭市场贸易重塑，基数较低的结果。蒙煤进口环比增加，2023年8月甘其毛都口岸日均通关1138车/日，日均通车环比7月上升176车/日。 需求：火电需求同比转负，但延续历史高位。根据国家统计局数据，8月全口径发电8450亿千瓦时，同比增长1.1%，增速比7月份放缓2.5个百分点，日均发电272.6亿千瓦时。1-8月份，累计发电量58663亿千瓦时，同比增长3.6%。分品种看，8月份，火电、风电增速由增转降，核电、太阳能发电增速加快，水电增速由降转增。其中，火电同比下降2.2%，7月份为增长7.2%；水电增长18.5%，7月份为下降17.5%；核电增长5.5%，增速比7月份加快2.6个百分点；风电下降11.5%，7月份为增长25.0%；太阳能发电增长13.9%，增速比7月份加快7.5个百分点。 短期焦煤价格或将延续偏强格局。根据国家统计局数据，8月，中国粗钢产量8641万吨，同比增长3.2%，247家样本钢厂日均铁水产量248.2万吨，周环比+0.5%，铁水产量高位稳定。 短期焦煤价格或将延续偏强格局。短期来看，炼焦煤尤其是主焦煤供需并未转向宽松，炼焦煤刚需仍然很好，煤矿事故对供应的影响仍未完全消除，288口岸蒙煤进车短期又有所回落，短期焦煤等骨架煤供需仍偏紧，库存整体也不高。宏观预期和期货盘面带动现货情绪，改变了部分焦化企业的现货采购和库存节奏，导致焦煤竞拍情绪快速转好，竞拍价格明显上涨。考虑焦煤供应端仍显偏紧，在铁水产量未见下滑的背景下，短期煤价或将延续偏强格局。中长期来看，铁水产量在当前基础上会下降多少，煤矿安全对供应的影响如何变化，是影响未来一段时间炼焦煤供需的核心因素，也是决定年底前炼焦煤价格会不会再有一个回调的主要因素。今年炼焦煤价格上涨节奏和高度主要取决于市场情绪和投机度，以及产业链各环节对价格上涨的接受程度。粗钢平控对焦煤冬储的预期会有重要影响，目前考虑冬储逻辑太早，不过基于绝对价格考虑，6月初的价格低点仍会是年内重要支撑。 投资策略。我们依旧认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。且考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，当前被市场所“抛弃”的高股息、资源行业的优秀企业，未来将走上慢牛重估之路。此外，伴随着国企改革的持续推进，中国特色估值体系的指引也将逐步清晰，叠加考核指标优化，国央企正在迎来基本面改善和中特估值体系的“双击”。重点推荐“中特估”的中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源；煤企中唯一入选“专精特新”示范企业的潞安环能；看好低估值、高股息的山煤国际；看好煤、气产能扩容的广汇能源；关注焦煤板块的山西焦煤、平煤股份；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。 风险提示：国内产量超预期。下游需求不及预期。 重点标的 股票代码 1.生产：继续增产空间已现瓶颈 继续增产空间已现瓶颈。根据国家统计局数据，8月份，生产原煤3.8亿吨，同比增长2.0%，增速比7月份加快1.9个百分点，环比增加217万吨，环比0.6%，日均产量1233万吨，日均产量环比增加15万吨/日，环比1.2%。1-8月累计生产原煤30.5亿吨，同比增长3.4%。 展望后市，国内原煤产量环比增长空间有限。主要源于1-8月原煤月均产量稳定在3.8-3.9亿吨，可见2021年Q4以来煤炭增产保供高强度现状已经放缓，后续产量增量多源自新建矿井投产，预计空间有限；此外，能源生产安全仍是煤炭行业发展重点方向，长期化、高强度化的生产安全检查预期延续，预期会影响煤矿产能增量的进一步释放。 图表1：8月生产原煤3.8亿吨，同比增长2.0%（万吨） 图表2：8月原煤日均产量1233（万吨） 2.进口：原煤进口延续高位 原煤进口延续高位。根据国家统计局公布的数据显示，2023年8月份，我国进口煤炭4433万吨，较上年同期增加1487万吨，增长50.5%，8月进口环比增加507万吨，上升12.9%；1-8月累计进口30553万吨，同比+82.0%。增速大幅增加的原因主要是去年1月印尼煤禁止出口，以及3月俄乌博弈开始，全球煤炭市场贸易重塑，基数较低的结果。蒙煤进口环比增加，据Mysteel数据，2023年8月甘其毛都口岸日均通关1138车/日，日均通车环比7月上升176车/日。 图表3：动力煤国内外价差（元/吨） 图表4：8月原煤进口4433万吨，同比增长50.5%（万吨） 图表5：甘其毛都口岸日均通关车次（月度）（车） 3.需求：火电需求同比转负，但延续历史高位 火电需求同比转负，但延续历史高位。。根据国家统计局数据，8月全口径发电8450亿千瓦时，同比增长1.1%，增速比7月份放缓2.5个百分点，日均发电272.6亿千瓦时。 1-8月份，累计发电量58663亿千瓦时，同比增长3.6%。 分品种看，8月份，火电、风电增速由增转降，核电、太阳能发电增速加快，水电增速由降转增。其中，火电同比下降2.2%，7月份为增长7.2%；水电增长18.5%，7月份为下降17.5%；核电增长5.5%，增速比7月份加快2.6个百分点；风电下降11.5%，7月份为增长25.0%；太阳能发电增长13.9%，增速比7月份加快7.5个百分点。 图表6：8月全口径发电8450亿千瓦时，同比增长1.1%（亿千瓦时） 图表7：8月火电发电量同比下降2.2%（亿千瓦时） 图表8：8月水电发电量同比增长18.5%（亿千瓦时） 图表9：8月风电发电量同比下降11.5%（亿千瓦时） 图表10：8月核电发电量同比增长5.5%（亿千瓦时） 图表11：8月太阳能发电量同比增长13.9%（亿千瓦时） 图表12：沿海8省电厂日耗（万吨） 铁水产量高位稳定。根据国家统计局数据，8月，中国粗钢产量8641万吨，同比增长3.2%，247家样本钢厂日均铁水产量248.2万吨，周环比+0.5%，铁水产量高位稳定。 短期焦煤价格或将延续偏强格局。短期来看，炼焦煤尤其是主焦煤供需并未转向宽松，炼焦煤刚需仍然很好，煤矿事故对供应的影响仍未完全消除，288口岸蒙煤进车短期又有所回落，短期焦煤等骨架煤供需仍偏紧，库存整体也不高。宏观预期和期货盘面带动现货情绪，改变了部分焦化企业的现货采购和库存节奏，导致焦煤竞拍情绪快速转好，竞拍价格明显上涨。考虑焦煤供应端仍显偏紧，在铁水产量未见下滑的背景下，短期煤价或将延续偏强格局。中长期来看，铁水产量在当前基础上会下降多少，煤矿安全对供应的影响如何变化，是影响未来一段时间炼焦煤供需的核心因素，也是决定年底前炼焦煤价格会不会再有一个回调的主要因素。今年炼焦煤价格上涨节奏和高度主要取决于市场情绪和投机度，以及产业链各环节对价格上涨的接受程度。粗钢平控对焦煤冬储的预期会有重要影响，目前考虑冬储逻辑太早，不过基于绝对价格考虑，6月初的价格低点仍会是年内重要支撑。 图表13：247家样本钢厂铁水产量（万吨） 图表14：8月粗钢产量8641万吨，同比增加3.2%（万吨） 4.投资建议 我们依旧认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。且考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，当前被市场所“抛弃”的高股息、资源行业的优秀企业，未来将走上慢牛重估之路。此外，伴随着国企改革的持续推进，中国特色估值体系的指引也将逐步清晰，叠加考核指标优化，国央企正在迎来基本面改善和中特估值体系的“双击”。重点推荐“中特估”的中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源；煤企中唯一入选“专精特新”示范企业的潞安环能；看好低估值、高股息的山煤国际；看好煤、气产能扩容的广汇能源；关注焦煤板块的山西焦煤、平煤股份；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。 风险提示 国内产量超预期。 下游需求不及预期。