A股流动性策略周报：国强、美弱或是流动性改善的根本

一、市场资金面研判：尚需静待有效流动性回升或外资回流 近5日（9.7-9.13），市场情绪短暂提振后再度承压，一方面，本周一央行罕见地在中午发布总量超预期的社融 数据，并同时召开外汇市场自律机制专题会议释放明确“稳汇率”信号，在岸、离岸人民币对美元一度大涨逾700个BP，提振了市场风险偏好；另一方面，国际原油价格高位继续攀升，美国8月CPI略超预期，美债继续维持高位震荡，市场缩量环境下外资仍然持续流出，A股市场资金面继续承压。展望后市，虽然社融存量增速再次回升，央行 再次降准25bp，或一定程度反映国内金融对实体经济的支持持续增强；然而，考虑化债资金需求较大及企业“花钱”意愿依旧偏弱，短期来看，流动性或仍将持续承压。我们尚需静待：一是提振“薪资、就业”相关政策出台，引导居民超额储蓄释放，形成居民、企业愿意“花钱”的局面，M1方有望呈现趋势性改善，市场有效流动性加速回升；二是美国经济呈现出更多衰退迹象，甚至逐步确认衰退趋势，届时，美债利率下行叠加美元走弱，外资回流动力方有望增强。 从资金配置角度，我们建议：1、静待M1回升，关注低估值高股息（周期）向成长切换的机遇。虽然油价持续上涨、资金避险的背景下，周期板块（高股息）依旧受益；但成长板块近期回调较多，多头排列占比回到较低位，上证3100点附近底部区域，亦可主线布局成长，静待流动性修复，迎来更大的上升空间；消费板块多头排列占比再 度大幅回落至极低位，建议当下开始建仓。2、行业配置：（1）短期持续关注石油石化和煤炭等高股息品种，近期原油价格上涨，煤炭市场结构性缺货，防御预期下建议保持关注（短期注意做多热度过高）；（2）关注消费电子，半导体周期正逐步磨底，叠加华为产业链放量，静待半导体上行周期开启；（3）建仓食饮，待外资再次流向中国市场， 将有利于白酒等食饮行业修复。 二、资金的风格和行业流向 近5日，风格视角来看，北向资金加仓消费，继续减仓成长，对周期由加仓转为减仓；产业链视角来看，北向资金加仓下游行业。受融资保证金下调影响，融资资金则明显加仓所有板块。行业视角来看，（1）北向资金：继续加仓汽车和煤炭，继续减仓电新、食饮、非银和地产，对医药由减仓转为加仓；（2）融资资金：主要流入电子、非银、食饮和机械。 三、资金的超配比例（偏好） 近5日，北向资金：超配比例较高且超配环比幅度较大的行业有家电、医药和汽车，继续环比超配家电、机械和汽车；融资资金：超配比例较高且超配环比幅度较大的行业有电子、电新和计算机。 四、情绪面观察：短期防御占优，情绪面修复仍在途中 市场情绪方面：1、市场情绪高频指标尚处于较低水平，但趋势指标仍在逐步改善。虽然我们观察到：（1）全A 成交额继续回落，平均成交额为7402亿元，换手率按周环比下降0.22%；（2）全A上涨个股占比回落至“一倍标准差下限”以下。但同时，我们也留意到：（3）全A多头排列占比仍处于底部向上的态势；（4）TOP10%成交额占比低位徘徊，而行业轮动指数则明显回升，或反映情绪面修复趋势犹在，市场活跃度提升，静待做多动力明显回升。2、风格来看：周期板块做多热度最高，消费做多热度明显回落，成长板块做多热度小幅回落，仍处历史极低位置。3、行业来看：公用事业上涨个股占比最高，涨幅名列第一；地产和计算机交易热度最高；煤炭做多热度依然最高。 注：如无特殊说明，本文近5日均指近5个交易日，即9.7-9.13。 风险提示 经济下行超预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件 内容目录 一、市场资金面研判：尚需静待有效流动性回升或外资回流4 二、市场流动性回顾6 2.1对“价”的跟踪：国内流动性环比转紧，人民币兑美元汇率由贬转升6 2.2对“量”的跟踪：外资净流出幅度由收窄转为扩大，内资整体维持净流入7 三、资金的风格流向8 四、资金的行业流向9 五、资金的行业超配比例（偏好）10 六、情绪面观察：短期防御占优，情绪面修复仍在途中12 6.1成交额与换手率：继续回落12 6.2涨跌比：全A上涨个股占比回到年初至今均值附近14 6.3多头排列占比：全A做多热度在上周回暖后再度降温，周期板块做多热度最高15 6.4净新高占比：建材和军工表现较好17 6.5成交额集中度：头部交易集中度低位徘徊18 6.6行业轮动指数：行业轮动速度明显回升18 风险提示19 图表目录 图表1：近5日中美利差倒挂收窄5 图表2：近5日人民币兑美元小幅升值5 图表3：近5日北向资金净流出幅度再度增大5 图表4：近5日北向资金净流入MA（30）继续下行5 图表5：近5日融资融券余额明显回升5 图表6：近5日融资余额回升，融券余额下降5 图表7：近5日场内基金整体净流出6 图表8：近5日场内基金净流入MA（30）明显回落6 图表9：今年以来偏股型基金发行规模仍处历史低位6 图表10：9月偏股型基金新发规模仍偏低6 图表11：近5日（9.7-9.13）国内流动性环比转紧，人民币兑美元汇率由贬转升7 图表12：近5日（9.7-9.13）外资净流出幅度由收窄转为扩大，内资整体维持净流入8 图表13：近5日北向资金小幅加仓消费8 图表14：近5日北向资金加仓下游8 图表15：近5日融资资金大幅加仓成长9 图表16：近5日融资资金加仓TMT和中游9 图表17：近5日北向资金小幅流入医药9 图表18：近5日北向资金小幅流入汽车9 图表19：近5日北向资金继续小幅流入煤炭9 图表20：近5日北向资金流出非银9 图表21：近5日融资资金流入电子10 图表22：近5日融资资金小幅流入食饮10 图表23：近5日融资资金小幅流入机械10 图表24：近5日融资资金小幅流入非银10 图表25：北向资金超配比例变化一览11 图表26：融资资金超配比例变化一览12 图表27：全A换手率低位继续回落13 图表28：全A换手率迅速回落至近一年“一倍标准差下限”附近13 图表29：地产交易最为活跃14 图表30：成交集中在电子和计算机14 图表31：全A上涨个股占比回到年初至今均值附近14 图表32：近5日公用事业行业上涨个股占比最高15 图表33：近5日价值风格明显占优15 图表34：近5日公用事业涨幅居前15 图表35：全A做多热度低位回暖16 图表36：成长板块做多情绪低位回落16 图表37：消费板块做多情绪低位回落16 图表38：金融板块做多情绪维持低位16 图表39：周期板块做多情绪较高16 图表40：煤炭行业做多热度最高17 图表41：热门行业中做多热度最高的是新兴消费17 图表42：煤炭做多热度趋于过热17 图表43：近一年强弱势（净新高占比）行业一览18 图表44：近三年强弱势（净新高占比）行业一览18 图表45：市场头部交易集中度回落18 图表46：行业轮动速度明显回升19 一、市场资金面研判：尚需静待有效流动性回升或外资回流 市场资金面研判：近5日（9.7-9.13），市场情绪短暂提振后再度承压，一方面，本周一央行罕见地在中午发布总量超预期的社融数据，并同时召开外汇市场自律机制专题会议释放明确“稳汇率”信号，在岸、离岸人民币对美元一度大涨逾700个BP，提振了市场 风险偏好；另一方面，国际原油价格高位继续攀升，美国8月CPI略超预期，美债继续维持高位震荡，市场缩量环境下外资仍然持续流出，A股市场资金面继续承压。展望后市，虽然社融存量增速再次回升，央行再次降准25bp，或一定程度反映国内金融对实体 经济的支持持续增强；然而，考虑化债资金需求较大及企业“花钱”意愿依旧偏弱，短期来看，流动性或仍将持续承压。我们尚需静待：一是提振“薪资、就业”相关政策出台，引导居民超额储蓄释放，形成居民、企业愿意“花钱”的局面，M1方有望呈现趋势性改善，市场有效流动性加速回升；二是美国经济呈现出更多衰退迹象，甚至逐步确认 衰退趋势，届时，美债利率下行叠加美元走弱，外资回流动力方有望增强。 （一）外资持续净流出：近5日陆股通净流入-134亿元，周度环比减少114亿元，净流出幅度再次增大。就趋势而言，近30日累计净流入为-1008亿元，周度环比继续减少了434亿元，且持续处于下行通道，继续压制A股市场。2023年初至今陆股通累计净流入下降至1296亿元，低于2020年（2089亿元），但高于2022年（900亿元）。 （二）内资维持小幅净流入：1、受融资保证金下调影响，近5日融资净流入329亿元，周度环比增加了324亿元，维持上升趋势；2、场内基金周度累计净流入-138亿元，周度环比减少98亿元，近30日累计净流入-255亿元，转为明显净流出；3、基金新发规模依旧低迷，存量规模未见由债市回流至股市。事实上，9月至今偏股型基金实际新发规模仅有约140亿元，前值为147亿元，基金发行仍属近年来极低水平。 （三）市场情绪方面：1、市场情绪高频指标尚处于较低水平，但趋势指标仍在逐步改善。虽然我们观察到：（1）全A成交额继续回落，平均成交额为7402亿元，换手率按周环比下降0.22%；（2）全A上涨个股占比回落至“一倍标准差下限”以下。但同时，我 们也留意到：（3）全A多头排列占比仍处于底部向上的态势；（4）TOP10%成交额占比低位徘徊，而行业轮动指数则明显回升，或反映情绪面修复趋势犹在，市场活跃度提升，静待做多动力明显回升。2、风格来看：周期板块做多热度最高，消费做多热度明显回落，成长板块做多热度小幅回落，仍处历史极低位置。3、行业来看：公用事业上涨个股占比最高，涨幅名列第一；地产和计算机交易热度最高；煤炭做多热度依然最高。 （四）风格和行业配置：近5日，风格视角来看，外资加仓消费，继续减仓成长，对周期由加仓转为减仓；产业链视角来看，外资加仓下游行业。受融资保证金下调影响，融资则明显加仓所有板块。行业视角来看，（1）外资：继续加仓汽车和煤炭，继续减仓电新、食饮、非银和地产，对医药由减仓转为加仓；（2）融资资金：主要流入电子、非银、食饮和机械。 展望市场流动性，我们认为最坏的时候已经过去，无需过于悲观。2023Q2国内经济已经筑底，美国加速衰退迹象已现，中美利差倒挂进一步走阔的空间已较为有限（近期已经开始收窄），人民币汇率贬值压力缓解，将有望引导北向资金重新回流。另外，虽然8月M1同比继续下降至2.2%，增速已连续7个月放缓甚至接近历史低位水平，但市场剩余流动性再低，差不过2022Q4。事实上，去年年底我们已经见到流动性底，即估值底，只是截至目前流动性的回升动力依然较弱。8月制造业PMI为49.7，自5月见底后连续3个月环比回升，经济持续修复，未来静待居民、企业“花钱意愿”回升，活化资金（M1）才有望明显回升，带来市场剩余流动性的趋势性、明显改善。 从资金配置角度，我们建议：1、静待M1回升，关注低估值高股息（周期）向成长切换的机遇。虽然油价持续上涨、资金避险的背景下，周期板块（高股息）依旧受益；但成长板块近期回调较多，多头排列占比回到较低位，上证3100点附近底部区域，亦可主线 布局成长，静待流动性修复，迎来更大的上升空间；消费板块多头排列占比再度大幅回落至极低位，建议当下开始建仓。2、行业配置：（1）短期关注石油石化和煤炭等高股息品种，近期原油价格上涨，煤炭市场结构性缺货，防御预期下建议保持关注（短期注意做多热度过高）；（2）关注消费电子，半导体周期正逐步磨底，叠加华为产业链放量，静 待半导体上行周期开启；（3）建仓食饮，待外资再次流向中国市场，将有利于白酒等食饮行业修复。 图表1：近5日中美利差倒挂收窄图表2：近5日人民币兑美元小幅升值 中美利差（10Y，右)中债收益率（10Y）即期汇率:美元兑人民币中美利差（10Y，右) 4.4% 3.9% 3.4% 2.9% 2022-10-01 2022-09-01 2022-08-01 2022-07-01 2.4% 美债收益率（10Y） 1% 0.5% 0% -0.5% -1% -1.5% 2023-09-01 -2% 7.5 7.4 7.3 7.2 7.1 7 6.9 6.8 6.7 6.6 2022-07-01 6.5