金融衍生品策略日报：短期或仍是震荡格局

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-09-12 短期或仍是震荡格局 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：短期仍是箱体震荡格局 股指期权：不改保持耐心，增厚收益 国债期货：债市情绪缓和，不过仍应保持谨慎 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 127260 123 220 119 115180 111 140 107 摘要：股指期货：短期仍是箱体震荡格局。短期市场预计仍是箱体震荡状态，约束项在于经 济长端预期，EPS暂无太大的想象空间，支撑项在于弱基本面诱发政策托底预期，故在政策落地之后，股市会有间歇性反弹机会。操作层面，仍可半仓持有小盘成长，相对看好的逻辑一方面在于二季报显示部分TMT行业销售毛利率反弹，另一方面减持新规约束部分企业减持，若后续出现市场底，则是加仓的机会。 股指期权：不改保持耐心，增厚收益。看涨期权持仓量下行，看跌期权持仓上行，结合期权隐含波动率持续走弱，卖权力量主导市场，这条逻辑链表明当前市场交易思路以卖看跌为主。另外，无论是持仓PCR指标还是成交额PCR/成交量PCR指标均位于中枢，市场暂未进入抄底阶段。基本面方面，经济数据强势推升午后盘面，人民币走强、北向重新流入，基金重仓股吸引资金流入后市场整体情绪回暖。但在进一步明确突破前，期权端可保持耐心，卖出看跌期权收益增厚性价比相对更高。 国债期货：债市情绪缓和，不过仍应保持谨慎。昨日8月社融数据公布，从总量上看 社融超预期，8月新增社融3.12万亿元，前值0.53万亿元，市场预期2.62万亿元。而从结构上看，社融同比多增更多来自于政府债券项，因此债市空头情绪可能也偏谨慎。短期来看，后续关注点主要有二，一是通过地产高频数据观察政策落地情况；二是在地方债发行放量以及汇率贬值的压力下，资金面是否会持续收紧。近期政策频出，政策预期或仍对债市情绪有一定压制。整体看，交易性需求谨慎偏空。建议适当关注基差做阔机会；适当关注曲线做陡。 风险因子：1）政策力度不及预期；2）市场流动性持续萎缩 103 2022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/8 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 100 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：短期仍是箱体震荡格局 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于2.46点、2.63点、-14.73点、-17.64点，较上一交易日变化3.06点、3.20点、-3.11点、9.45点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于-7.8点、-4.6点、1.0点、 9.6点，较上一交易日变化2.0点、2.8点、1.2点、6.4点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化9992手、6193手、23236手、6707手； （4）沪股通净流入12.33亿，深股通净流入10.11亿 观点：昨日A股情绪回暖，全A指数反弹近1%，其中医药、汽车、传媒反弹幅度超2%。偏好回暖与以下因素有关，其一，8月社融超预期，强化政策发 力预期，其二，外汇市场自律机制专题会议释放暖意，人民币汇率强势升震荡 值，诱发资金回流风险资产。而从债市同步走强中，或反映汇率走强之后，货币政策想象空间增大。短期市场预计仍是箱体震荡状态，约束项在于经济长端预期，EPS暂无太大的想象空间，支撑项在于弱基本面诱发政策托底预期，故在政策落地之后，股市会有间歇性反弹机会。操作层面，仍可半仓持有小盘成长，相对看好的逻辑一方面在于二季报显示部分TMT行业销售毛利率反弹，另一方面减持新规约束部分企业减持，若后续出现市场底，则是加仓的机会。 操作建议：半仓持有IM以及科创风险点：1）政策力度不及预期；观点：保持耐心，增厚收益 逻辑：昨日权益市场上涨，沪指收涨0.84%。期权方面，市场成交额大幅提 升；持仓量角度，以IO和MO为例，均有如下现象：看涨期权持仓量下行，看跌期权持仓上行，结合期权隐含波动率持续走弱，卖权力量主导市场，这条逻辑链表明当前市场交易思路以卖看跌为主。另外，无论是持仓PCR 指标还是成交额PCR/成交量PCR指标均位于中枢，市场暂未进入抄底阶段。震荡 基本面方面，经济数据强势推升午后盘面，人民币走强、北向重新流入，基金重仓股吸引资金流入后市场整体情绪回暖。但在进一步明确突破前，期权端可保持耐心，卖出看跌期权收益增厚性价比相对更高。 操作建议：卖出看跌期权 风险因子：1）市场流动性持续萎缩 观点：债市情绪缓和，不过仍应保持谨慎 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为82259手、56843手、 震荡 47961手、25897手，1日变动3462手、-2081手、15150手、4634手，持 仓量分别为188323手、108584手、61455手、34564手，1日变动-2184 手、-1248手、2140手、1069手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.355元、0.165元、0.070元、0.330元，1日变动0.020元、-0.025元、-0.010元、0元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 101.855元、100.470元、302.795元、206.115元，1日变动-0.120元、 -0.020元、-0.160元、0.290元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.527元、0.259元、-0.069元、0.429元，1日变动0.129元、0.028元、0.005元、0.070元。 （5）央行昨日开展2150亿元7天期逆回购，当日有120亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线上涨。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化0.12%、0.03%、0.02%和0.05%。日内看，T主力合约早盘表现偏弱，午后则出现一波快速上行，最终收涨。现券市场方面，长端情绪有所好转，中短端品种受制于资金面，延续调整。昨日8月社融数据公布，从总量上 看社融超预期，8月新增社融3.12万亿元，前值0.53万亿元，市场预期 2.62万亿元。而从结构上看，社融同比多增更多来自于政府债券项，因此债市空头情绪可能也偏谨慎。短期来看，后续关注点主要有二，一是通过地产高频数据观察政策落地情况；二是在地方债发行放量以及汇率贬值的压力下，资金面是否会持续收紧。近期政策频出，政策预期或仍对债市情绪有一定压制。整体看，交易性需求谨慎偏空。建议适当关注基差做阔机会；适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求谨慎偏空。套保策略：关注空头套保。基差策略：关注基差做阔机会。曲线策略：适当关注曲线做陡。 风险因子：1）政策发力不及预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2023/9/11 中国 8月社会融资规模:当月值(亿元) 5282 26230 31200 8月M2:同比(%) 10.7 10.65 10.6 2023/9/12 欧盟 9月欧元区:ZEW经济景气指数 -5.5 -6.2 德国 9月ZEW经济景气指数 -12.3 -15 2023/9/13 美国 8月CPI年率未季调(%) 3.2 3.6 8月核心CPI年率未季调(%) 4.7 4.3 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.全国外汇市场自律机制专题会议昨日在北京召开。会议讨论了近期外汇市场形势和人民币汇率问题。会议认为，近期人民币对美元虽然有所贬值，但对一篮子货币保持基本稳定，对非美主要货币保持相对强势，外汇市场运行稳健，市场预期总体平稳。随着国内稳经济、稳预期政策陆续出台落地，物价（CPI）同比增速触底转正，进出口数据好于预期，房地产政策效果逐步显现，消费明显回暖，科技创新不断突破，经济高质量发展持续推进，经济“进”的势能正在积聚，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定具有坚实基础。 2.央行数据显示，初步统计，2023年前八个月社会融资规模增量累计为25.21万亿元，比上年同期多8420亿元。8月份社会融资规模增量为3.12万亿元，比上年同期 多6316亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.34万亿元，同比少增102 亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少201亿元，同比少减625亿元；委 托贷款增加97亿元，同比少增1658亿元；信托贷款减少221亿元，同比少减251亿 元；未贴现的银行承兑汇票增加1129亿元，同比少增2357亿元；企业债券净融资 2698亿元，同比多1186亿元；政府债券净融资1.18万亿元，同比多8714亿元；非 金融企业境内股票融资1036亿元，同比少215亿元。 3.中汽协数据显示，8月，汽车产销分别完成257.5万辆和258.2万辆，环比分别增长7.2%和8.2%，同比分别增长7.5%和8.4%。1-8月，汽车产销分别完成1822.5万辆和1821万辆，同比分别增长7.4%和8%，生产增速较1-7月持平，销售增速较1-7月回落0.1个百分点。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3500 3000 投放量到期量 2.52500 22000 1.5 1 0.5 0 2022/11/112023/01/112023/03/112023/05/112023/07/11 1500 1000 500 0 2021/12/25 2022/03/252022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 11.53 6.04 4.96 IC IC当月 3.00 7.55 5.47 IH IH当月 6.14 3.88 1.69 IM IM当月 6.30 17.73 16.67 跨期价差 IF IF01-IF00 9.00 0.20 1.00 IF02-IF01 21.00 -0.20 8.40 IF03-IF02 25.00 -1.40 0.80 IC IC01-IC00 6.40 3.60 2.00 IC02-IC01 -6.00 -6.80 -0.40 IC03-IC02 -9.40 0.80 -7.40 IH IH01-IH00 4.40 -2.60 -0.80 IH02-IH01 10.40 -1.40 0.00 IH03-IH02 20.00 8.20 9.60 IM IM01-IM00 -0.60 -2.20 1.40 IM02-IM01 -8.00 1.80 4.