公司简评报告：业绩表现亮眼，直营加速拓展

业绩表现亮眼，直营加速拓展 海澜之家(600398)公司简评报告|2023.09.14 评级：买入 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 郭琦分析师 SAC执证编号：S0110523070001 guoqi@sczq.com.cn 电话：010-81152647 1海澜之家 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 9-Sep 29-Jun 18-Apr 5-Feb 25-Nov 14-Sep 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）7.56 一年内最高/最低价（元）7.82/3.63市盈率（当前）12.76 市净率（当前）2.35 总股本（亿股）43.20 总市值（亿元）326.56 资料来源：聚源数据 相关研究 海澜之家（600398）2022年年报及2023年一季报点评：主品牌逆势开店，23Q1恢复势头向好 海澜之家(600398)2022年三季报点评：主品牌销售回暖，盈利能力单季度改善 道结构优化持续推进，新品牌增长势头良好 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 185.62 215.16 240.25 263.10 营收增速（%） -8.1% 15.9% 11.7% 9.5% 净利润（亿元） 21.55 27.53 31.53 35.44 净利润增速（%） -13.5% 27.7% 14.5% 12.4% EPS(元/股) 0.50 0.64 0.73 0.82 PE 15 12 10 9 海澜之家(600398)2022年中报点评：渠 核心观点 事件：公司发布2023年半年报，23H1实现营业收入111.99亿元，同比 +17.69%；实现归母净利润16.79亿元，同比+31.61%。点评： 各渠道表现亮眼，直营门店加速布局。分渠道看，23H1直营/加盟渠道营业收入（不含团购定制）分别同增55.8%/8.4%至23.2/73.89亿元。线上/线下营业收入分别同增9.9%/19%至15.05/92.97亿元。分品牌看，23H1海澜之家/团购定制/其他品牌分别实现营收86.45/10.93/10.64亿元，分别同增16.7%/24.6%/18.1%。从门店数量看，海澜之家品牌直营/加盟分别净+101/-37家至1155/4851家，其他品牌直营/加盟分别净+9/-80家至533/1673家，公司持续优化渠道结构，提升购物中心及百货商超的直营店占比，截至期末，直营门店占比20.6%。单季度看，23Q2公司营收同增28.19%至55.17亿元；归母净利润同增58.47%至8.76亿元。 毛利率同比改善，盈利能力显著提升。23H1公司毛利率+1.2pct至45.1%，海澜之家/团购定制/其他品牌毛利率分别+1.7/-6.9/+2.2pcts，直营/加盟渠道毛利率分别+3.9/-0.3pcts，加盟毛利率短期受部分门店清算影响，公司加强终端折扣管控，直营收入占比提升带动整体毛利率改善。销售/管理/财务/研发费用率分别同比持平/-0.56/+0.66/+0.07pcts至18.7%/4.3%/0.3%/0.9%。所得税率同降4.1pcts至19.4%，主要由于部分子公司符合优惠税率条件。综合影响下，净利率+1.8pcts至14.8%。单季度看，23Q2毛利率同增3.4pcts至45.7%，净利率同增3.4pcts至15.7%。 联营企业斯搏兹贡献投资收益，英氏婴童盈利能力改善。23H1公司实现投资收益897万元，来源于联营企业斯搏兹。2022年公司全资子公司上海海澜与海新体育共同设立斯搏兹，加快运动赛道布局。截至23H1，上海海澜共计出资1.6亿元，持有其40%的股权。从子公司情况看，23H1男生女生净亏损4361万元（去年同期亏损3289万元），英氏婴童实现净利润53万元（去年同期亏损5580万元），英氏盈利能力显著改善。 投资建议：商务场景恢复&男装刚需属性使得行业在消费弱复苏下韧性凸显。公司优化渠道结构，多品牌运营打造第二增长曲线，长期高质量成长可期。我们维持盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润为27.5/31.5/35.4亿元，对应当前市值PE为12/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，渠道拓展不及预期，市场竞争加剧。盈利预测 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 24,563 28,397 30,526 34,907 经营活动现金流 3,137 3,349 3,599 3,872 现金 12,505 17,097 17,671 20,598 净利润 2,155 2,753 3,153 3,545 应收账款 1,131 1,080 1,297 1,419 折旧摊销 1,361 1,117 869 709 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 252 4 -5 -8 预付账款 564 442 501 574 投资损失 0 -25 -26 -28 存货 9,455 8,809 9,943 11,133 营运资金变动 -452 -308 -483 -309 其他 908 969 1,114 1,183 其它 -85 -72 226 116 非流动资产 8,186 7,498 7,101 6,800 投资活动现金流 -543 -430 -472 -409 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -1,022 -198 -275 -266 固定资产 3,131 2,190 1,542 1,096 长期投资 0 0 0 0 无形资产 908 900 923 896 其他 479 -232 -197 -143 其他 3,297 3,528 3,726 3,868 筹资活动现金流 -2,979 1,672 -2,554 -536 资产总计 32,749 35,895 37,627 41,707 短期借款 200 0 0 0 流动负债 14,186 13,619 15,358 16,993 长期借款 48 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他 -947 4,763 -1,431 2,241 8,094 6,830 7,999 9,125 现金净增加额 -385 4,591 574 2,927 1,367 1,367 1,367 1,367 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 4,041 4,041 4,041 4,041 成长能力 应付账款其他 -8.1% 15.9% 11.7% 9.5% -13.7% 31.5% 14.6% 12.4% -13.5% 27.7% 14.5% 12.4% 42.9% 43.7% 44.0% 44.2% 11.1% 12.2% 12.6% 12.9% 14.8% 15.1% 17.3% 17.1% 15.2% 16.4% 18.4% 18.4% 非流动负债 长期借款 0 0 0 0 营业收入 其他 1,264 1,264 1,264 1,264 营业利润 负债合计18,22717,66019,39921,034归属母公司净利润 少数股东权益 -79 -198 -335 -488 获利能力 归属母公司股东权益 14,601 18,433 18,563 21,161 毛利率 负债和股东权益 32,749 35,895 37,627 41,707 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 18,562 21,516 24,025 26,310 净利率 营业成本 10,600 12,106 13,460 14,676 营业税金及附加 131 144 161 177 营业费用 3,425 3,787 4,252 4,683 研发费用 194 237 264 263 管理费用 922 1,076 1,201 1,316 财务费用 -23 4 -5 -8 资产减值损失 -504 -520 -520 -510 公允价值变动收益 -19 5 6 8 投资净收益 0 20 20 20 ROEROIC 偿债能力 资产负债率 55.7% 49.2% 51.6% 50.4% 净负债比率 32.3% 25.8% 25.8% 22.7% 流动比率 1.7 2.1 2.0 2.1 速动比率 1.1 1.4 1.3 1.4 利润总额2,897 3,701 4,238 4,764每股净资产 所得税835 1,067 1,221 1,373估值比率 净利润2,062 2,634 3,017 3,391P/E 少数股东损益-93 -119 -136 -153P/B 归属母公司净利润2,155 2,753 3,153 3,544 EBITDA4,234 4,821 5,103 5,465 EPS（元）0.50 0.64 0.73 0.82 0.50 0.64 0.73 0.82 0.73 0.78 0.83 0.90 3.38 4.27 4.30 4.90 15 12 10 9 2 2 2 2 营业利润 2,806 3,689 4,226 4,752 每股指标(元) 营业外收入 122 40 40 40 每股收益 营业外支出 31 28 28 28 每股经营现金 营运能力 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 应收账款周转率 17.2 19.5 20.2 19.4 应付账款周转率 1.4 1.6 1.8 1.7 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 郭琦，纺织服装行业分析师，美国波士顿大学金融数学硕士，天津大学学士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证