不坐投资过山车：红利低波基金的“同”与“不同”

不坐投资过山车：红利低波基金的“同”与“不同” 投资要点 ▌红利指数深度复盘 分析师：吕思江S1050522030001lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨S1050522050001machen@cfsc.com.cn联系人：武文静S1050123070007wuwj1@cfsc.com.cn 截至2023年9月8日，全市场有被动红利基金跟踪的红利指数共25只，覆盖了宽基红利（10只）、红利低波（7只）、红利质量（5只）和主题红利（3只）四大类型。其中中证红利指数挂钩的被动产品数量最多为6只，包括3只ETF、2只场外被动指数基金和1只指数增强基金。标普A股红利、中华预期高股息、东证红利低波、消费红利等指数暂无场内ETF覆盖。 1)历史业绩：2016年至今，消费红利、红利质量、红利潜力由于在医药和食品饮料上暴露较高，业绩表现最好。区间最大回撤控制较好的指数包括：标普中国A股大盘红利低波50、东证红利低波、沪深300红利。恒生中国内地企业高股息率、HK红利EW、恒生港股通高股息率、中华预期高股息4只以港股通个股为样本池的指数回撤较大均超60%。 2)2023年初至今，红利低波类指数收益风险表现明显好于其他类型。一方面，红利因子及低波因子今年来在全市场选股中均表现强势；另一方面，从各红利指数间的相关系数矩阵来看，红利低波类指数与中证央（国）企红利指数相关度较高，今年上半年中特估在国企改革、估值重塑、一带一路等多重事件驱动下成为市场主线，红利低波类指数与中特估主线形成共振。 相关研究 1、《红利策略投资指南：如何择时？怎么选股？——鑫量化之十四》2023-08-16 3)行业分布：大部分红利指数集中持有银行、非银、钢铁、交运、煤炭行业个股，行业持仓分散但集中度高。其中300红利LV、沪深300红利、东证红利低波、SHS红利成长LV四只指数在银行板块的权重均超过30%。集中度上，中证沪港深红利成长低波动指数覆盖的一级行业个数最多，共23个；东证红利低波持有22个行业个股，但前3大行业银行、电力及公用事业、煤炭合计权重达到53.99%集中度较高。消费红利仅持有食品饮料、农林牧渔、基础化工3个行业成分股。 4)构建规则：详见正文。 5)拥挤度跟踪：当前中证红利、红利指数、沪深300红利成交金额占比在近1年中的百分位排名分别为71.26%、68.90%、68.90%处于中高水平，深证红利86.22%较为拥挤。经过8月初以来的持续调整，主要红利低波指数拥挤度已降至较低位。红利低波、红利低波100、沪深300红利低波、东证红利低波指数成交金额占比在近1年中的百分位排名分别为36.61%、39.76%、38.98%、36.61%处 于 底 部 区 间 。 红 利 潜 力 、 红 利 质 量 指 数 分 别为 87.01%、80.71%，处于高位。 ▌主动红利基金产品梳理 我们从普通股票型、偏股混合型以及平均股票仓位不低于60%的灵活配置型基金中，按照基金名称是否含有“红利”、“高股息”、“高息”等关键词筛选主动红利基金产品，并综合考虑基金持股股息率及基金合约规定，最终得到52只红利主题主动基金，产品最新合计规模350.26亿元。规模在2亿元以上的基金有28只，其中，中信证券红利价值一年持有A、华夏红利、中欧红利优享A三只产品规模最大，分别为57.73亿元、57.31亿元、30.14亿元。 根据基金2023年中报披露的全持仓数据计算基金加权平均股息率，股息率排名前5的基金包括中泰红利优选一年持有、中泰红利价值一年持有、广发高股息优享A、长盛量化红利策略、前海开源股息率100强，加权平均股息率均高于4%。 推荐关注收益风险表现出色、持仓加权平均股息高的：东方红优享红利沪港深A、前海开源股息率100强、中泰红利优选一年持有、中欧红利优享A。 ▌被动红利基金产品：推荐关注红利低波100ETF 当前市场共有被动红利基金39只、规模507.39亿元，包含18只ETF、2只QDII-ETF、15只普通被动指数基金和4只指数增强，其中华泰柏瑞红利ETF、富国中证红利指数增强A规模较大分别为159.31亿元和74.67亿元。 宽基红利指数与红利质量指数成交金额占比在近1年中的百分位排名均处于中高水平，成交较为拥挤；且红利质量指数相对超配消费板块，业绩弹性较大，因此当前时点长期收益风险表现出色、拥挤度回调至底部区间、短期震荡市中抗跌能力突出的红利低波类指数配置价值高。 推荐关注行业持仓相对分散，强调低波防御属性，在银行、钢铁、交运等顺周期板块权重较高的红利低波100，指数挂钩产品包括景顺长城中证红利低波动100ETF和天弘中证红利低波动100A。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 正文目录 1、红利指数深度复盘.......................................................................51.1、红利指数全览.....................................................................51.2、宽基红利指数.....................................................................81.3、红利低波指数.....................................................................101.4、红利质量指数.....................................................................111.5、主题红利指数.....................................................................122、主动红利基金产品梳理...................................................................133、被动红利基金产品梳理...................................................................154、风险提示...............................................................................16 图表目录 图表1：主要红利指数挂钩产品数量一览....................................................5图表2：2016年至今红利指数业绩表现.....................................................6图表3：股息率ttm单因子测试............................................................6图表4：近12月年化波动率因子单因子测试.................................................6图表5：各红利指数间Spearman相关系数矩阵...............................................7图表6：红利指数中信一级行业分布........................................................8图表7：红利指数行业集中度..............................................................8图表8：红利指数持有中信一级行业个数....................................................8图表9：中证红利拥挤度..................................................................9图表10：红利指数拥挤度.................................................................9图表11：深证红利拥挤度.................................................................9图表12：沪深300红利拥挤度.............................................................9图表13：宽基红利指数构造方式一览.......................................................9图表14：红利低波拥挤度.................................................................10图表15：红利低波100拥挤度.............................................................10图表16：300红利LV拥挤度..............................................................11图表17：东证红利低波拥挤度.............................................................11图表18：红利低波指数构造方式一览.......................................................11图表19：红利潜力拥挤度.................................................................12图表20：红利质量拥挤度.................................................................12图表21：红利质量指数构造方式一览.......................................................12图表22：主题红利指数构造方式一览.......................................................13图表23：规模2亿元以上的主动红利基金产品一览...........................................14 图表24：规模2亿元以上、成立满一年的主动红利基金产品收益统计...........................14图表25：全市场被动红利基金产品明细.....................................................15 1、红利指数深度复盘 1.1、红利指数全览 截至2023年9月8日，全市场共有红利基金92只，合计规模达到857.65亿元。其中被动红利基金39只、规模507.39亿元，主动型红利基金53只、规模350.26亿元。有被动产品跟踪的红利指数共25只，覆盖了宽基红利（10只）、红利低波（7只）、红利质量（5只）和主题红利（3只）四大类型。中证红利指数挂钩被动产品数量最多为6只，包括3只ETF、2只场外被动指数基金和1只指数增强基金。标普A股红利、中华预期高股息、东证红利低波、消费红利等指数暂无场内ETF覆盖。 历史业绩表现来看，2016年至今，红利指数中消费红利、红利质量、红利潜力、东证红利低波、深证红利业绩表现最好，区间总收益分别达到+152.21%、+105.30%、+83.21%、