8月MPOB月报：马棕库存超预期积累

热点报告-棕榈油 8月MPOB月报：马棕库存超预期积累 走势评级：报告日期： 棕榈油：震荡2023年9月12日 黄玉萍资深分析师（油籽&豆菜粕）从业资格号：F3079233 投资咨询号：Z0015897 ★马棕累库超预期，未来供应仍难言宽松 9月11日中午MPOB发布的马来西亚棕榈油8月份报告显示：8月马棕产量基本符合预期，增幅略高于路透与彭博预测，略低于MPOA与UOB的预测；出口数据下降明显，显著低于市场预期；库存远高于市场预期，较7月环比大幅累库22.54%。 虽然马棕8月累库幅度较大，但是由于前期库存较低，故8月份库 存也仅处于同期正常水平。而且印尼6月份库存较低，在中印7-8月份进口量仍然较大的情况下累库概率不大，库存预计仍维持低 农位，印马合计库存大概维持中性水平，供应并不算宽松。 产★棕榈油供需前景展望 品马来与印尼目前已处于季节性增产周期的尾声，通过历史数据情况 来看，9-10月份产量的增速会出现回落。马来目前也面临着树龄结构老化与种植面积下降的问题，导致自2017年起，马棕的产量进 入下滑趋势，从将近2000万吨的年产量下降至2022年的1800多万吨。 随着厄尔尼诺的不断发酵，马棕的产量前景愈发堪忧。2023年马棕产量仅仅与受到厄尔尼诺影响的2016年基本持平，而目前厄尔 尼诺的发展情况与2015年非常相似，强度预计也将达到强厄尔尼 诺的水平。即便马棕8月份大幅累库，也难以改变未来马棕供应趋紧的长期格局。 ★风险提示 宏观风险，天气风险，相关植物油脂波动风险等 Tel:8621-63325888-3907 Email:yuping.huang@orientfutures.com 联系人李兆聪（棕榈油）从业资格号：F03117868 Email:zhaocong.li@orientfutures.com内外盘棕榈油主力合约走势 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1.8月MPOB月报：马棕累库超预期，产区供应仍难言宽松 首先简单回顾马棕7月供需情况，MPOB报告显示马棕7月份产量增幅比较理想，但是 由于中印大幅增加棕榈油进口，马来7月份的出口增幅达到近几年同期高位，导致库存仅小幅积累。 9月11日中午，MPOB发布了马来西亚棕榈油8月报告。报告显示8月马棕产量基本符合预期，增幅略高于路透与彭博预测，略低于MPOA与UOB的预测；出口数据下降明显，显著低于市场预期；库存远高于市场预期，较7月环比大幅累库22.54%。 图表1：马来西亚棕榈油8月份数据 马棕8月数据 供需指标（吨） MPOB 路透预测 彭博预测 产量 1,753,472 1,720,000 1,730,000 出口 1,221,814 1,330,000 1,330,000 进口 110,621 100,000 100,000 期末库存 2,124,936 1,891,321 1,900,000 变化幅度 供需指标（吨） MPOB环比7月 路透预测环比7月 彭博预测环比7月 产量 8.91% 6.83% 7.45% 出口 -9.78% -1.77% -1.77% 进口 6.53% - - 期末库存 22.54% 9.20% 9.70% 资料来源：MPOB，Reuters，Bloomberg，东证衍生品研究院 过去一周，市场已经充分交易了马棕累库的预期，利空基本出尽。但MPOB报告一经发布，库存数据大幅高于预期，市场立刻开始对报告的预期差进行交易。BMD马棕油主连在当天中午一度由涨转跌，午盘收3822，跌0.21%。国内方面，截至当天午盘，DCE棕榈油主力合约涨1.33%至7644元/吨，而报告发布后，下午DCE棕榈油主力合约开盘后跳水，跟随马盘走弱，交易MPOB报告的预期差，且跌幅逐渐扩大，收7446元/吨，跌1.30%。 虽然MPOB报告对市场造成了较大波动，但是正如上文所提，内外盘的突然跳水是由于报告中的库存数据与预期相比超过10%的数据偏差造成。造成该现象的原因并不是产量端的超预期增产，而是出口数据的不佳。从产量数据可以看出，马棕今年的产量并不算高，在经历了连续两个月的增产后，目前的产量仅达到近几年的正常水平。出口端，由于7月份中国的大幅度进口导致目前我国库存水平处于高位，打压了8月份进口的意愿； 而印度方面，根据路透社报道，印度经销商预测8月份印度棕榈油进口可能会高于7月份，若实际数据符合预测，我们认为可能印尼与泰国抢占了部分出口往印度的份额，需等待市场验证。根据公开新闻报道，中国前期增加了部分9-10月的买船，而印度目前在 2期货研究报告 为11月份的排灯节进行备货，并且因为担心天气异常造成的本国作物减产，仍会维持高进口量。印度国内最大的棕榈油买家认为在9、10月份，印度可能会进口约180万吨棕榈油，在需求端仍会对棕榈油形成支撑。 图表2：马来西亚棕榈油产量图表3：马来西亚棕榈油出口 资料来源：MPOB，上海钢联，东证衍生品研究院资料来源：MPOB，上海钢联，东证衍生品研究院 图表4：马来西亚棕榈油库存图表5：马来西亚棕榈油库存变化幅度 资料来源：MPOB，上海钢联，东证衍生品研究院资料来源：MPOB，上海钢联，东证衍生品研究院 印尼方面，GAPKI的数据发布存在比较明显的滞后性，目前已经更新到印尼6月份的棕榈油供需平衡情况。6月份印尼毛棕榈油产量较5月下降明显，环比下降12.82%至403.4万吨；棕榈油总产量环比下降12.97%至442.1万吨。出口方面，环比大幅增长54.71%至345万吨。期末库存环比下降21.14%至368.5万吨，回落至4月份水平，处于历史同期 低位。由于6月份马来的产量也出现下降，累库幅度较小，所以6月份的印马库存整体并不高。虽然GAPKI目前并未公布7-8月份的数据，但是从中印进口情况可以预测出，印尼7-8月份的出口数量不会太低。而8月份印尼开始强制执行B35政策，以及目前POGO价差使得生柴生产可获得利润的情况下，印尼棕榈油的国内消费或会受到提振， 库存较难出现大幅度的积累，所以预计7、8月份印马的棕榈油总库存会维持中性水平，难言宽松。 综上所述，马棕8月MPOB月报对市场影响超预期利空，虽然上周市场利空基本出尽，但是报告出炉当日市场对预期差的交易仍对内外盘盘面形成了打压。整体来看，虽然马棕8月份累库幅度较大，但是符合季节性累库的趋势，且库存绝对值也仅处于同期正常水平。叠加前印尼库存情况的不乐观，供应端并不算宽松。后续随着印马增产周期进入尾声，以及中印9-10月预期的较高进口，库存持续大幅积累的可能性较小。 图表6：印尼棕榈油产量图表7：印尼棕榈油库存 资料来源：GAPKI，上海钢联，东证衍生品研究院资料来源：GAPKI，上海钢联，东证衍生品研究院 图表8：印尼棕榈油出口量图表9：印马棕榈油总库存 资料来源：GAPKI，上海钢联，东证衍生品研究院资料来源：GAPKI，上海钢联，东证衍生品研究院 图表10：中国棕榈油进口量（东南亚）图表11：印度棕榈油进口量 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 2.棕榈油供需前景展望 2.1产区进入增产季尾声，马来增产潜力较为悲观 马来与印尼目前已处于季节性增产周期的尾声。通过历史数据情况来看，9-10月份产量的增速会出现回落。更为重要的是，马来目前面临着树龄结构老化的问题，MPOB发布的数据中可以发现，油棕树种子的销售量一直在不断提升，说明马来对于种植新油棕树的需求在不断提升。油棕树从种植到开始结果之间大约需要3-4年的时间，在这期间是没有任何油棕果和棕榈油的产出。油棕种子的用途一般是新增油棕树或翻新老龄油棕树，而马来目前在种植面积上较难增长，油棕种子的用途基本全部用于翻新。2019年马来叫停所有油棕树面积扩张项目，并承诺将油棕种植面积控制在650万公顷，所以马棕 种植面积从2019年开始在逐年下降，叠加欧盟目前的反森林砍伐法案（EUDR），进一步限制印马通过森林来扩张种植面积。所以马来只能够通过不断淘汰老龄树，翻种新作物来改善树龄结构。而在更新换代的过程中，产量的增长潜力将明显下降。从年度产量情况就可以看出，2017年起马棕的产量就呈现出缓慢下降的大趋势。 图表12：马来西亚棕榈油种植面积图表13：马来西亚油棕树苗销售数量 资料来源：MPOB，上海钢联，东证衍生品研究院资料来源：MPOB，东证衍生品研究院 图表14：马来西亚棕榈油年产量图表15：马来西亚棕榈油年度库存 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 马来2023年的棕榈油产量可谓是非常一般，对比同为强厄尔尼诺的2015/2016年度，马棕今年的产量基本与受到厄尔尼诺影响后的2016年产量持平。而今年的厄尔尼诺强度 有媲美2015年厄尔尼诺的趋势，且马来现在还受到树龄结构老化的影响，受到不良天 气影响的程度更明显。而库存情况则更加不乐观，1-8月中除了5月与8月，其余月份的库存均低于2016年。这样来看，2024/25年度的棕榈油产量与库存很有可能会创历史新低，今年最后两个增产月份9-10月的产量增长情况对未来棕榈油的供应至关重要。 图表16：马棕2023年产量与2015-16年对比图表17：马棕2023年库存与2015-16年对比 资料来源：MPOB，上海钢联，东证衍生品研究院资料来源：MPOB，上海钢联，东证衍生品研究院 2.2厄尔尼诺四季度来势汹汹，下一年度减产在所难免 目前，厄尔尼诺的发酵仍在继续。根据NOAA的数据显示，2023年6月份ONI指数已经达到了1.1，为中等强度的水平。而根据NOAA的CFSv2模型对厄尔尼诺未来发展的预测不难发现，在今年四季度，厄尔尼诺会逐渐发展为强厄尔尼诺，并在2024年一季度恢复正常，这与2015/16年度的超强厄尔尼诺的发展趋势几乎一致，强度方面也较为接近。截至现在，印尼和马来的棕榈油主产区暂时还未出现明显干旱情况，仅出现过几次降雨量下降的情况。若在四季度受到厄尔尼诺的影响出现了明显的干旱气候，预计将对2024年三季度的棕榈油产量造成影响。 图表18：ONI指数图表19：NOAA厄尔尼诺发展预测 资料来源：iFinD，东证衍生品研究院资料来源：NOAA，东证衍生品研究院 图表20：全球棕榈油产量与增速 资料来源：USDA，上海钢联，东证衍生品研究院 而我们在上文提到，今年马来的产量情况仅与受到厄尔尼诺影响的2016年基本持平。若厄尔尼诺发展符合预测，再加上马来目前树龄结构的老化会加剧厄尔尼诺对产量的影响，2024年马来的产量情况将令人担忧。油世界预测截至2024年9月，全球棕榈油产 量可能仅增加120万吨，其中印尼产量预计增加70万吨，马来西亚产量增加20万吨，长期来看棕榈油的价格中枢将逐渐上移。 综上所述，马来目前的棕榈油产量前景非常严峻，9-10月马棕的供需情况至关重要。需持续关注产量阶段性数据与厄尔尼诺对东南亚天气产生的影响。 3.风险提示 宏观风险，天气风险，相关植物油脂波动风险等 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（1-3个月） 中期（3-6个月） 长期（6-12个月） 强烈看涨 上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上 看涨 上涨5-15% 上涨5-15% 上涨5-15% 震荡 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 看跌 下跌5-15% 下跌5-15% 下跌5-15% 强烈看跌 下