公司点评报告：重点项目增速提效，盈利逐季改善

分析师：李泽森 登记编码：S0730523080001 lizs1@ccnew.com021-50586702 重点项目增速提效，盈利逐季改善 ——明泰铝业(601677)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(维持) 市场数据(2023-09-11) 收盘价(元)13.73 一年内最高/最低(元)22.45/12.32 沪深300指数3,767.54 市净率(倍)1.05 流通市值(亿元)133.16 基础数据(2023-06-30) 每股净资产(元)13.06 每股经营现金流(元)1.10 毛利率(%)11.78 净资产收益率_摊薄(%)6.26 资产负债率(%)34.62 总股本/流通股(万股)106,982.12/96,982.12B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 明泰铝业沪深300 2% -5% -11% -18% -25%2022.09 -32% -38% -45% 2023.01 2023.05 2023.09 资料来源：Wind，中原证券 相关报告 《明泰铝业(601677)公司点评报告：项目建设稳中有进，盈利有望逐步修复》2022-12-12 《明泰铝业(601677)公司点评报告：及时因应市场变化，净利润逆势增长》2020-07-17 《明泰铝业(601677)公司点评报告：交通铝型材量产，盈利水平提升》2019-09-11 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年09月12日 事件：公司发布2023年中报，2023年上半年，公司实现营业收入 126.39亿元，同比增长-18.34%；实现归母净利润8.03亿元，同比增长-26.40%；实现扣非归母净利润6.40亿元，同比增长-31.45%。 投资要点： 公司是国内铝加工行业产品多元化和再生铝保级应用龙头企业。公司主要开展铝板带箔、铝型材、再生资源综合应用业务，拥有4条热连轧生产线，国际先进的铝灰处理生产线和再生铝工艺技术装备，现有200多种规格型号产品，4000余家客户，产品畅销国内外50多个国家和地区，上市以来铝板带箔销量年复合增长率约14%，产品广泛应用于新能源、新材料、5G通讯、医药包装、食品包装、交通运输、特高压输电、轨道车体、军工等众多领域。根据SMM的数据，再生铝有80%最终用作铝铸件，15%流向铝棒，剩余5%进入板带箔，即大部分旧废铝最终被降级利用；公司提前建设再生铝保级应用项目，现已掌握保级应用技术，回收渠道稳定，先发优势显著；公司产品门类齐全，原料适用性强，通过合金配方调整，可以充分消耗各类复杂多样的废铝资源；公司坚持专业深化，凭借丰厚的技术经验、先进的机器设备，领先的工艺技术，现拥有年处理废铝规模100余万吨、12万吨铝灰渣综合利用产能，十余种产品完成SGS碳足迹认证，率先实现铝资源规模化利用，环保效益和经济效益显著，成为业界低碳节能的代表，并已达到国际先进水平。公司在建义瑞新材项目，新增70万吨绿色新型铝合金材料产能，规划年产25万吨新能源电池材料项目，同时公司积极拓展国内、国际新兴市场，有望早日实现铝板带箔产销量200万吨，再生铝140万吨的目标。 公司整体盈利逐季改善，国内业务盈利能力有所提升，随着旺季的到来，公司业绩有望逐步上修。公司2022Q3/2022Q4/2023Q1/2023Q2归母净利润分别为2.29/2.79/3.54/4.49亿元，2022Q4/2023Q1/2023Q2分别环比增长21.83%/26.88%/26.84%。2023年上半年，公司主营业务铝板带箔/铝型材产量分别为60.61/0.89万吨，分别同比增长 -0.74%/-18.35%，Q2相较Q1分别环比增长5.25%/6.98%；销量分别为59.60/0.71万吨，分别同比增长0.93%/-33.64%，Q2相较Q1分别环比增长3.41%/-17.95%。受到去年同期基数较高以及国外业务业绩受到扰动等因素影响，公司业绩出现一定2波02动3， 年上半年，公司主营业务铝板带/铝箔营收分别为98.17/23.11亿元，分别同比增长-18.37%/-6.28%；毛利分别为10.60/3.26亿元，分别同比增长-23.72%/-13.40%；毛利率分别为10.80%/14.13%， 相较去年同期分别增长-0.76%/-1.16%。公司国内业务保持稳定，盈利能力有所提升，受到海外高通胀、需求较弱等因素影响，公司国外业绩受到一定扰动；根据海关的数据，2023年上半年，我国铝材累计出口262万吨，同比减少18.5%；2023年上半年，公司在中国大陆/国外的营收分别为90.30/34.00亿元，分别同比增长 -3.53%/-38.44%；毛利分别为11.81/2.35亿元，分别同比增长16.18%/-68.60%；毛利率分别为13.07%/6.90%，相较去年同期分别增长2.21%/-6.63%。随着“金九银十”的到来，下游加工类企业将迎来旺季，新能源、光伏、汽车等行业需求有望逐步提升，公司业绩有望逐步上修。 公司稳步扩产，增速提效。2023年上半年度，公司坚持审慎投资原则，持续推进重点项目建设任务，提升明晟新材、明泰科技、泰鸿新材等现有项目的运行效率，充分释放产能。义瑞新材年产70万吨绿色新型铝合金项目是公司步入高质量发展的关键，继熔铸生产线、1+4热粗轧投产后，秉承效率最高，成本最低原则完成1850冷轧机等机列建设工作。1+4热连轧精轧项目力争早日达产。 维持公司“增持”投资评级。根据国际宏观环境变化等因素，我们调整公司2023/2024年营业收入352.77/406.70亿元至286.32/350.11亿元，调整2023/2024年归母净利润25.29/29.68亿元至19.10/23.27亿元，预计公司2023/2024/2025年的EPS分别为1.79元/2.18元/2.49元，按照9月11日13.73元的收盘价计算，对应的PE分别为7.69倍/6.31倍/5.51倍。考虑到下游新能源汽车、电力等产业需求保持增长、再生铝良好的发展前景，以及公司优秀的成本管控能力，随着未来公司新建产能的建成和释放，预计公司营收和盈利有望保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策变化；（5）行业竞争加剧；（6）铝价大幅波动；（7）下游需求不及预期；（8）公司产能供给不及预期 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 24,613 27,781 28,632 35,011 39,037 增长比率（%） 50.69 12.87 3.06 22.28 11.50 净利润（百万元） 1,852 1,599 1,910 2,327 2,668 增长比率（%） 73.08 -13.68 19.49 21.84 14.63 每股收益(元) 1.73 1.49 1.79 2.18 2.49 市盈率(倍) 7.93 9.19 7.69 6.31 5.51 资料来源：聚源数据，中原证券 图1：公司分产品营收（亿元）图2：公司主营业务分产品毛利率（亿元） 30030% 250 200 150 100 50 25% 20% 15% 10% 16.69% 12.54% 14.05% 14.69% 12.90% 14.13% 0 2018A 48.40 39.95 24.57 17.67 18.66 192.31 213.8523.11 103.79 114.67 128.57 98.17 2019A 2020A 2021A 2022A 2023H1 5% 8.10% 0% 9.95%10.68%12.56%9.36%10.80% 铝板带铝箔铝合金轨道车体 电其他主营业务其他业务 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 铝板带铝箔 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司营收及同比图4：公司归母净利润及同比 300 250 200 150 100 50 0 277.81 163.33 126.39 141.48 133.25 246.13 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 1500% 1000% 500% 0% -500% -1000% -1500% -2000% 20 18.52 15.99 10.70 9.17 8.03 4.96 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023H1 500% 0% -500% -1000% -1500% -2000% -2500% -3000% 营业总收入（亿元）同比(%)归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：LME铝价及库存走势图6：SHFE铝价及库存走势 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 1,000,000 900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 总库存:LME铝（吨） 期货收盘价(场内盘):LME3个月铝（美元/吨） 库存期货:铝（吨） 期货收盘价(活跃合约):铝（元/吨） 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 12,771 11,737 13,657 16,281 18,867 营业收入 24,613 27,781 28,632 35,011 39,037 现金 2,909 1,876 3,753 4,889 6,614 营业成本 21,469 25,071 25,390 30,993 34,501 应收票据及应收账款 2,779 3,224 3,189 4,037 4,527 营业税金及附加 111 140 152 175 187 其他应收款 15 16 16 19 22 营业费用 74 71 75 81 86 预付账款 662 565 584 713 794 管理费用 236 247 246 266 281 存货 3,724 3,867 3,873 4,532 4,939 研发费用 953 995 1,065 1,225 1,312 其他流动资产 2,682 2,190 2,243 2,091 1,971 财务费用 81 -133 -7 43 62 非流动资产 6,157 7,217 7,795 7,992 8,262 资产减值损失 -13 -26 -13 -18 -13 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 413 508 472 476 453 固定资产 3,686 5,018 5,413 5,686 6,005 公允价值变动收益 -6 -1 0 0 0 无形资产 442 432 439 444 447 投资净收益 51 48 29 21 23 其他非流动资产 2,029 1,767 1,943 1,862 1,810 资产处置收益 -6 0 0 0 0 资产总计 18,929 18,955 21,452 24,273 27,129 营业利