Q2利润表现超预期，静候汽车业务接力

Q2利润表现超预期，静候汽车业务接力 事件：小米集团于2Q2023实现营收673.5亿元，同比下降4.0%，但环比小幅上升13.2%,其中智能手机业务收入同比下滑13.4%至366亿元；IoT与生活消费产品收入迎来正向增长，同比上升12.3%至223亿元；互联网服务收入同比增加6.8%至74亿元。期间毛利率上升4.2个百分点至21%，经调整净利润达到人民币51亿元，同比大幅增加147%，超出市场一致性预期。 报告摘要 智能手机业务持续承压2023年Q2在受到全球经济复苏缓慢以及市场对智能手机需求疲软的影响，期间公司智能手机业务录得收入366亿元，同比下滑13.4%。主要由于智能手机出货量仍具有下降趋势，同比下降10.1%至32.9百万台。根据Canalys报道，2023Q2公司智能手机出货量全球排名第三，市占率12.9%，环比提升1.6%；与此同时，全球智能手机的ASP同比增加2.8%至单位售价1112.2元，其中中国大陆地区ASP表现亮眼，同比大幅增长24%，反映了受全球需求下降影响的智能手机业务仍有强韧地抵消部分损失的能力。 IoT产品收入显正向趋势，智能大家电业务表现亮眼2Q2023,公司在IoT与生活消费产品录得收入223亿元，同比增长12.3%；毛利率稳步提升至17.6%，同比上升3.3个百分点，突破历史记录，一方面，是因为毛利率本身较高的IoT产品销量表现亮眼，平板产品在中国大陆地区的出货量已经大幅增长50%以上。另一方面，生活消费产品的毛利率得到不断优化和提升。 公司动态分析 小米集团（1810.HK） 2023年9月12日 证券研究报告 TMT消费电子 投资评级：买入目标价格：14.5港元 现价(2023-9-11)：11.7港元 总市值(百万港元）292,801 流通市值(百万港元）292,801 总股本(百万）25,026 流通股本(百万）25,026 12个月低/高(港元)8.45/13.68 平均成交(百万港元)872.1 股东结构 雷军24.26% 林斌9.38% 股价表现 股价及恒指相对走势 成交额（百万港元） 互联网服务收入创历史新高Q2公司互联网服务收入74亿元，同比增长6.8%，收入水平来到新峰值。毛利率为74.1%，同比稳定增长1.1个百分点。从互联网业务细分领域来看，全球MIUI的月活跃人数规模不断扩大至606百万，同比上升10.8%；全球智能电视月活跃人数增长至62百万，同比上升18%；广告业务方面，由于广告业务运营的精益管理和高端手机人群日益激增，其业务收入达到51亿元，同比增长13%，创下新纪录。游戏业务方面，收入上升7%至10亿元，得益于公司对不同类型游戏玩家的特定管理。同期境外互联网的收入上升19.7%至 16.04,000 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 14.03,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 20亿元，占比互联网业务总收入的26.8%，主要是因为公司持续深化战略合作伙成交金额（百万）公司股价恒指相对走势 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 3.8 14.2 14.9 绝对收益 -1.3 6.9 8.3 伴的关系并且不断改善广告领域的生态环境。 投资建议公司暂未披露汽车造车进度，但根据行业第三方的预估，小米造车计划进展顺利，预计在2024年推出产品上市。我们预估汽车相关的研发费用对今年整体利 润带来一定程度的负面影响，但考虑到公司的品牌营销能力以及产品开发能力，智能 汽车业务有望接棒智能手机成为公司增长的新驱动。我们预估2023年公司剔除汽车相关研发费用的经调整净利润约为190亿左右，按2023/2024年17.6x/16.0xPE给予公司14.5港元的目标价，与最近收盘价有24%的上涨空间，上调评级为“买入”。 千元人民币 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总收入 328,309,145 280,044,016 271,915,697 303,715,132 339,638,156 YoY% 33.5% -14.7% -2.9% 11.7% 11.8% 毛利率 17.7% 17.0% 19.6% 19.3% 19.3% 经调整的净利润 22,039,474 8,518,007 11,789,137 12,353,184 14,630,658 经调整净利率 6.7% 3.0% 4.3% 4.1% 4.3% 经调整每股盈利（港元） 0.95 0.37 0.51 0.53 0.63 汪阳TMT行业分析师 YoY% 69.2% -61.4% 38.4% 4.8% 18.4% +852-22131400 @11.7港元的市盈率 12.3 31.8 23.0 21.9 18.5 alexwang@eif.com.hk 风险提示：宏观经济运行压力，手机销量不达预期，竞争加剧，政策负面风险等。 数据来源：公司资料，安信国际证券研究预测 数据来源：彭博、港交所、公司 附表：财务报表预测 利润表财务分析 <千元人民币>,财务年度截至<12月31日> 2021年实际 2022年 实际 2023年 预测 2024年 预测 2025年 预测 2021年实际 2022年 实际 2023年 预测 2024年 预测 2025年 预测 收入 328,309,145 280,044,016 271,915,697 303,715,132 339,638,156 毛利率 17.7% 17.0% 19.6% 19.3% 19.3% 毛利 58,260,941 47,577,190 53,424,413 58,574,000 65,536,892 营业利润率 7.9% 1.0% 4.6% 3.7% 4.2% 销售费用 -20,980,765 -21,323,323 -18,081,347 -20,195,887 -22,584,630 净利率 5.9% 0.9% 3.5% 2.7% 3.1% 行政费用 -4,738,919 -5,113,877 -5,034,952 -5,623,770 -6,288,942 研发开支 -13,167,088 -16,028,132 -21,725,692 -22,778,635 -23,774,671 营运表现 投资公允价值变动 8,132,133 -1,662,010 3,177,475 - - 销售费用率 6.4% 7.6% 6.6% 6.6% 6.6% 投资溢利/(亏损) 275,013 -400,100 -141,803 - - 行政费用率 1.4% 1.8% 1.9% 1.9% 1.9% 其他收入 826,856 1,135,560 755,844 844,237 944,092 研发费用率 4.0% 5.7% 8.0% 7.5% 7.0% 其他收益净额 -2,579,507 -1,368,810 247,250 276,165 308,829 税率（所得税/营业利润） -19.7% -50.8% -23.9% -22.9% -23.0% 经营利润 26,028,664 2,816,498 12,621,187 11,096,110 14,141,572 财务费用/营业利润 -0.9% -0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 -2,841,457 -546,483 - - - 存货周转天数 62.7 79.6 81.9 76.1 76.1 其他 应收账款周转天数 15.4 19.1 15.4 14.4 14.4 税前利润 24,417,033 3,933,956 12,635,408 10,640,537 13,632,114 应付账款周转天数 97.9 98.9 86.2 80.1 80.1 所得税 -5,133,798 -1,431,388 -3,016,129 -2,539,945 -3,254,048 净利润 19,283,235 2,502,568 9,619,279 8,100,593 10,378,067 财务状况 本公司股东应占利润 19,339,321 2,474,030 9,613,212 8,093,817 10,370,489 总负债/总资产 53.1% 47.4% 45.3% 45.2% 44.9% 少数股东净利润 19,339,321 2,474,030 6,067 6,776 7,577 收入/净资产 238.9% 194.6% 177.1% 187.9% 197.4% 经调整净利润 22,039,474 8,518,007 11,789,137 12,353,184 14,630,658 经营性现金流/收入 3.0% -1.6% 4.5% 2.4% 2.8% 资产负债表现金流量表 <千元人民币>,财务年度截至<12月31日><千元人民币>,财务年度截至<12月31日> 2021年 实际 2022年 实际 2023年 预测 2024年 预测 2025年 预测 2021年实际 2022年 实际 2023年 预测 2024年 预测 2025年 预测 存货 52,397,946 50,437,891 48,973,924 54,701,225 61,171,213 除税前利润 24,417,033 280,044,016 12,635,408 10,640,537 13,632,114 贸易应收款项 17,985,503 11,795,074 11,452,720 12,792,069 14,305,098 折旧摊销 -1,977,768 0 -1,714,063 -1,850,985 -2,008,036 应收贷款 5,109,034 7,829,563 7,829,563 7,829,563 7,829,563 营运资金变化 -15,725,091 -5,266,421 804,517 -3,147,412 -3,555,553 现金及现金等价物 23,511,579 27,607,261 34,807,496 36,768,713 41,195,041 已付所得税 -2,442,495 -3,420,277 -3,016,129 -2,539,945 -3,254,048 其他流动资产 86,847,339 62,745,006 62,205,763 64,315,379 66,698,560 其他 5,513,609 -275,747,048 3,550,827 4,314,594 4,621,307 总流动资产 185,851,401 160,414,795 165,269,466 176,406,949 191,199,476 营运现金流 9,785,288 -4,389,730 12,260,560 7,416,789 9,435,786 固定资产 6,964,621 9,138,221 12,318,070 15,502,167 18,052,059 无形资产 5,579,159 4,629,676 5,460,662 5,268,529 5,114,824 短期投资 -169,186,373 -72,822,699 0 0 0 长期投资 50,113,702 55,979,974 55,979,974 55,979,974 55,979,974 资本开支 -2,650,342 0 -4,000,000 -4,800,000 -5,000,000 其他固定资产 44,382,987 43,344,545 43,344,545 43,344,545 43,344,545 收取利息 1,228,830 1,301,900 0 0 0 非流动资产 107,040,469 113,092,416 117,103,251 120,095,215 122,491,401 长期投资 -12,882,628 -7,687,992 0