保隆科技(603197)交流纪要-调研纪要

保隆科技202309082023年9⽉8⽇ 24分钟0秒 ⽂字记录 说话⼈100：00 本次电话会议仅服务于兴业证券客⼾，会议⾳频及⽂字记录的内容版权为兴业证券所有，内容必须经兴业证券审核后⽅可留存。未经允许和授权转载、转发。此次会议内容均属侵权，兴业证券将保留追究其法律责任的权利。电话会议所有参会⼈员不得泄露内幕信息以及未公开重要信息。涉及外部嘉宾发⾔的，深夜证券不保障其发⾔内容的准确性与完整性。深夜证券不承担外部嘉宾发⾔内容所引起的任何损失及责任，不承担因转载、转发引起的任何损失及责任。市场有⻛险，投资需谨慎，提醒投资者注意投资⻛险，审慎参考会议内容。 说话⼈200：54 好的，尊敬的各位机构投资者，⼤家早上好，我是信息证券汽⻋⾏业的守护⾳师戴畅，⾮常感谢⼤家，他再⼀次接⼊了我们决定电动智能时代的⼼理电话会议的新的⼀场，这⼀场我们的汇报的主题是宝⻰科技的深度报告。那宝⻰话我们其实在今年5⽉份的最低点的时候发布了宝⻰的⼀个新的深度空悬、传感器等放量增⻓，冲击新增⻓周期启动，核⼼原因是因为我们看到宝⻰在今年是处在⼀个新业务的新业务⽅向的拐点位置。那宝 ⻰这家公司的话市场持续⾮常关注，⽽过去⼏年它的整个的业绩对信电信度并不是很好，因为它的很多业务板块都处在⼀个投⼊期和这个就是有成本，但是没有太多产出的⼀个状态，包括它的空悬，包括它的传感器。但是我们看到宝⻰的冲空悬跟传感器的新业务在去年底以来就开始进⼊到⼀个⽅向状态，这个背后是⼀些核⼼客⼾的产品的量产跟核⼼客⼾的⼀些项⽬的⼀些推进，导致这些新的业务的收⼊开始规模放量，盈利的话从之前的亏损变成盈利的状态。所以其实宝⻰它在过去很多年的这种新的业务投⼊，在今年开始进⼊到真正看进⼊到⼀个收获期。所以我们也看到宝⻰的今年的⼀季报跟⼆季报的利润扣分以后，也有显著的⼀个利润⼀个兑现。所以这样看的话，我们觉得整个宝⻰的业绩的拐点和整个⾦的周期的向上是在持续往上兑现的。后⾯⼏个季度它的整个新业务还会持续的规模放量，促使整个宝⻰的业绩持续向上，所以这样来看的话，宝⻰现在是⼀个拐点。 说话⼈202：30 7，也是智能驾驶⼤的这种智能驾驶⼤的这种持⼤的这种趋势，下⾯的⼀个设⽴标的也是我们重点推荐的公司。那今天跟我们⼀起汇报，跟我⼀起汇报的还有我的同事于鹏亮这边的话，在我们这边主要覆盖整个智能驾驶相应的零件的⼀些研究，对整个正向的趋势以对宝⻰的拆分还是⾮常详细的。那接下来我们把时间交给彭亮，让彭亮给⼤家分享我们这边报告的核⼼内容。好，彭亮。 说话⼈302：58 好，感谢戴⽼师。嗯，hello，各位投资者⼤家早上好，我是⾏政汽⻋的于鹏亮，然后我们在这个⼤概是⼆季度的时候也发布了这个宝⻰科技的这个深度报告，然后现在由我来给各位投资者汇报⼀下这个报告的⼀个具体的这个内容。那么咱们本篇报告其实主要是基于它的，就是公司总体的这个情况，以及传统业务，还有这个新业务这么⼏部分来分别介绍这个宝⻰这家公司。那么⾸先公司的这个发展历程肯定是这个⽐较久远的了，从这个1997年开始成⽴，那就是步⼊在这个汽⻋领域有接近20多年的 这么⼀个历史。那么刚开始其实是做他的这个⽓⻔嘴的这个业务，那其实也是现在他三⼤主营业务之⼀，2022年⼜开始做这个TBMS，也是他现 在另⼀⼤的这个传统的这个主营业务之⼀，从这个2012年开始布局这个空旷，以及这个⼀些智能驾驶的这些相关的这个产品，⽐如说毫⽶波雷达等等。那现在在这些产品⾥⾯也有将近⼗，也有⼗多年的这么⼀个布局和开拓。 说话⼈304：12 那公司的这个下游的这个客⼾，那基本上我们也梳理⼀下，基本上涵盖了国内外所有主流的这个⻋⼚，以及这个⼀级的这个供应商，那⽣产以及研发的这个基地也是在这个全球布局。那么我们看这个公司过去⼏年的这⼀个财务情况，那我们也可以看到就是说整体上来讲公司的这个发展也是相对来说⽐较稳健的。那么2013年到2019年主要是有这个TPMS、⽓⻔嘴，还有这个⾦属管件等⼀传统的这个业务放量来⽀撑整体的这么⼀ 个年收⼊的这么⼀个复合增速，⼤概在21%左右。 说话⼈304：53 那么那公司历年的这个业务占⽐，那我们可以看到就是说⽬前来讲，它整个的这个主营的这个业务现在还是处在这处在⼤头的这么⼀个情况。但是它主营业务随着新业务的这么⼀个放量，整体的这个占⽐是在逐年降低的这么⼀个趋势。那公司整体的这个海外的这个业务相对于国内的这个业务，那也是占⼤头的这么⼀个⽐例。 说话⼈305：21 那根据最新的这么⼀个公司2022年的这个年报来看，那公司海外业务的这个占⽐基本上是在这个60%左右的这么⼀个情况，那公司的这个传统业务，那其实主要就是这个TBMS进⻔嘴，还有这个⾦属管件这三⼤块，那么这三⼤块其实像这个TPMS还有这个⽓⻔嘴，基本上都是整个⾏业已经进⼊到了⼀个就是⾮常成熟的这么⼀个阶段。 说话⼈305：48 ⾏业的这个层⾯，且其实可能就是说每年⼤概就是维持在⼀个5%到10%左右的相对来说稳健的这么⼀个增⻓。但是从格局的这个⻆度来看，那整体的这个格局其实是更加趋于向这个头部的企业集中的这么⼀个趋势去⾛的。那么⾸先是在这个TPMS，那可能基本上每就是说⽬前来讲，公司在这个TPMS这个领域，在这个国内外客⼾的这么⼀个斩获，在⽼客⼾⾥⾯的这个渗透率也是在逐渐的这么⼀个提升，那同时也在每年也是有 新客⼾的这么⼀个斩获的。所以说我们预计公司在这个TPIMS这个领域，基本上每年仍然可以维持在10%–15%个点左右的这么⼀个增⻓。那么在这个TPMS这个领域，可以说前装的这个渗透率基本上已经接近了100%了，往上提升的这个空间已经不⼤了，那其实主要就是还是随着后装市场以及海外市场消费的这么⼀个恢复，来带动整体⾏业的这么⼀个上升。 说话⼈306：57 那么公司在这个TBMS领域，那其实也是从2002年开始布局，⽬前来讲已经是有接近就是2020多年的这么⼀个历史，那么在2018年的时候，在国内的这个市占率也已经就是位居⾸位，在全球也是在这个第⼀梯队。那根据最新的这么⼀个情况，那公司在这个2022年的时候，那在这个国内的，那在全球 的这个市占率⼤概是排在第三位，也可以说是毫⽆疑问的是属于第⼀梯队的这么⼀个情况。 说话⼈307：30 那他在这个2019年的时候与这个德国的这个保护集团成⽴了这个保护电⼦，然后2019年的时候开始 这个并表，那我们可以看到就是说得到的⼀个结果是什么呢？就是说公司这个TPM买TPMS发射器的 这个销量，从2018年的720.9万⽀⼤幅增⻓⾄2019年的2274万⽀，那么同时因为整合以后这个规 模效应更强了，那我们可以看到就是说TPMS这个业务板块的这个⽑利率从2018年到21.03提升到了2019年的22.79，接近有百分，这接近有两个点的这么⼀个提升，那么我们认为就是说整合后的这 个TPMS业务的这个增量和盈利能⼒都是更加明显的提升。 说话⼈308：17 那么后续其实也是有望发挥这个中德双⽅的这个资源，在这个海外客⼾的这么⼀个持续展⼾以及海外消费的这么⼀个复苏的这么⼀个情况下，使得整体的这么⼀个盈利的这么⼀个能⼒持续的去提升。那其实与根据与公司最新沟通的了解到的这么⼀个情况，那其实公司在这个上半年，⽆论是在这个TPM业，TPMS业务这个国内还是说海外的这么⼀个复苏的这么⼀个情况，其实都是⾮常超预期的。那么说那么第⼆块的这个主营业务，那其实就是这个⽓⻔嘴了。那⽓⻔嘴其实基本上整个⾏业来看，未来⼤概也就是维持在5%左右的这么⼀个稳健的这么⼀个增⻓。但是公司在这个西⻔嘴其实是他最早开始布局的这么⼀个产品，那⽬前的这个产品就是说基本上也是涵盖了⾦属、橡胶等等，就是⾮常多品类的这么⼀个亲⺠嘴。那整体的这个⽑利率⼀也是⼀直维持在这个40%以上。那后续我们认为就是说公司其实是有望凭借着这个它TPMS⽓⻔嘴出⼝的海外配套，给海外的这个TIERone的这个供应商来 维持整体市占率的，就是说进⼀步的这么⼀个提升，那公司在这个20我们其实也做了⼀个测算，那公司在2022年的这个⽓温⽔的全球市占率 ⼤概是在12.3%左右，那近年来也是维持整体平稳的这么⼀个态势，那后续也是有望随着这个TBMS进⻔嘴的这个出⼝提升，来维持整体的这么⼀个稳健增⻓的这么⼀个态势。 说话⼈310：00 那么第三块的这个主营业务其实就是这个⾦属管件的这个业务，那⽬前来讲就是说公司在这个⾦属管件的这个业务，⼤概90%以上的这个量其实都是集中在这个排⽓尾管以及这个热端管这⼀两块。那这块其实说实话随着这个未来电动化渗透率的这么⼀个提升，那为了就是说⻓期来看它的这个市场空间确实是不太明朗，但是从这个中短期来看，那么第⼀点就是说，嗯，插电混动⻋的这么⼀个放量，那其实在这个中短期其实可以对冲掉这个电动⻋渗透率的这么⼀个提升。因为这个东西就是说插电混动⻋也是需要⽤的，包括这个燃油⻋。那么其次那其实它的这个整体的这个格局也是跟这个TBMS类似，它其实是有往这个头部去集中的这么⼀个态势。那所以说我们认为在这个领域，那公司在这个未来⼏年仍然可以保持在⼤概每年10个点左右的这么⼀个负荷增⻓。那同时公司在这个⾦属管件业务这块其实⼜⼜拓宽，⼜那个就是说新开发了，就是说轻量化相关的这么⼀个业务，那其实现在也是供给了这个⽐亚迪等这些头部的这个⻋企。 说话⼈311：18 那⽬前这⼀块呢？可以说这个轻量化肯定是未来就是说汽⻋发展的这么⼀个趋势，那这块其实这个市场空间还是⾮常有这个想象⼒的，⾮常有这个想象空间的。那么这⼀块其实⽬前来讲就是说虽然公司 的这个体量⽐较⼩，但是未来的就是说规划的这个年复合增速是⽐较快的，⼤概是可以维持在就是说每年30%的40%，就⽐较⾼的这么⼀个年化的这么⼀个增速。⽬前在这个轻量化产品的这个布局，那其实也是相对来说是这个⽐较⼴的，包括这个副⻋架，像这个后桥管梁，其实都是有这个相关的这么⼀个产品的这么⼀个布局，那⻓期来看我们认为也是有望最冲掉这个传统的这个热端罐，还有这个围罐等市场空间可能会萎缩的这么⼀个⻛险。 说话⼈312：09 这，那这是它传统业务的这个相关情况，那它的这个新业务，那其实主要就是空选传感器，再加上ADAS的这个相关产品，那它总体的这个逻辑其实就是说空悬，它的这个放量拐点已经到来了，那传感 器因为其实已经有⼀部分的这个量，那这块其实有望持续向上，那a⼤的这块的这个盈利能⼒也是有望持续改善的。 说话⼈312：33 那么⾸先是空选，那空选这个东西之前基本上都是⽤在70万以上的这么⼀个⻋上，也可以说是⼀个⽐较⾼端和豪华的这么⼀个配置，但是近些年来随着这个魏⼩李把这个市场开始可能是弄的就是说越来越卷，然后整体上这个随着这个空悬国产化率，零部件的⼀些替代，整体的这个成本也有下降。 说话⼈312：57 那⽬前来讲就是说整体的这个空悬的这个配置的这个价格带，最低已经到了⼤概是像这个领克09⼏克等等30万元左右的这么⼀个⻋型，也开始有这个空选的这么⼀个配备。后续我们预计随着这个国产化替代以及这个规模化放量成本有望进⼀步的这个下降，那整体的这个市占率是有望 进⼀步的去提升的。那，那这是我们整理的这个空悬的这个⻋型的这个价格带，以及部分配置空悬的这么⼀个⻋型的这么⼀个情况，以及它成本构成的这么⼀个拆分。 说话⼈313：32 那么传感器从⾏业的这个层⾯来讲，那随着这个电动智能化的这么⼀个趋势，那后续的这个传感器的这个市场空间肯定也是有望就是说进⼀步的去提升的。因为简单来讲就是说电动化以后，在这个，嗯，电动⻋上肯定是会⽤，要⽤到各种就是更多的这么⼀个电流的这么⼀个传感器，虽然就是说可能也会节省掉⼀些这个⽐如说发动机，⽐如说变速箱这种就是⽐较传统的这么⼀个，就是传感器的这么⼀个配备。但是整体上来讲就是说电动智能化⼤趋势以后，对整体的单⻋的传感器的单⻋⽤量以及整体的这个单⻋价值量肯定还是提升的这么⼀个趋势。 说话⼈314：15 那么这是传感器这块，那么嗯，接下来就是说我们其实也做了⼀个，就是说传感器空选，包括a⼤的相关产品的这么⼀个市场空间的这么⼀个测算。那么单纯从这个国