国防军工9月展望报告：行情蓄势待发，务必重视机会

投资建议 2023年8月，中证军工下跌3.9%，跑赢上证综指1.3ppt；跑赢沪深300指数2.3ppt；跑赢创业板指2.1ppt。8月军工在SW一级行业涨跌幅排名为6/31。我们认为：1）军工正处于“十四五”上半程和新一轮行情的过渡阶段，中期调整落地后新批次采购即将开始，军工或将再次迈入快速成长阶段，当前时点布局性价比高；2）上半年行业新增订单情况较差，但产业链中游环节（国企居多）在业绩端展现出了更大的韧性，国企龙头业绩确定性较强，在行业迎来beta行情时或有较大反弹；3）制导装备产业链前期受较多因素影响持续不及预期，在需求恢复时或有较大弹性。当前处于行情启动前夕，务必重视投资机会。 理由 8月板块持续回调；1 H2 3营收/利润稳健增长。8月，中证军工指数下跌3.9%，延续7月下跌趋势，换手率持续下降，板块继续筑底。回顾军工2023年中报情况，民生军工成分（不含舰船）1H23营收同比增长13.3%；归母净利润同比增长3.3%。2Q23营收同比增长16.8%；归母净利润同比增长8.1%，2Q23利润实现正增长，相比1Q23同比下滑的情况有了明显改善。我们认为，军工行业订单节奏今年整体延后，但从4Q23~2025年将开始持续向上增长趋势。 中游1H23增速领先于产业链其他环节；中下游将长期向好。1H23分产业链环节看，中游环节营收同比增长30%；归母净利润同比增长19%，是产业链各个环节中增速最高的。上半年行业整体新增订单情况较差，中游企业（国企居多）在业绩端展现出了更大的韧性。而上游企业普遍对订单更为敏感，业绩增速弱于中游。我们认为，往未来看，受国产替代率逐步提高致边际成本下降及“链长”等因素影响，产业链价值分布有望自上游向中游和下游倾斜，中游和下游盈利能力有望逐步抬升，未来中下游将具有更强的成长性。 政策支持叠加技术突破；卫星互联网发展持续提速。1）7月下旬，上海市松江区发布文章称，上海松江打造低轨宽频多媒体卫星“G60星链”，一期将实施1296颗，未来将有更多数量的组网计划。2）8月29日，华为发售Mate 60 Pro，为全球首款支持卫星通话的大众智能手机。3）近日，中国移动携手中兴通讯、是德科技共同完成国内首次运营商NR-NTN低轨卫星实验室模拟验证，支持手机卫星宽带业务。我们认为，卫星互联网在国家政策支持、技术发展、产业资本助力等多重力量驱动下，有望加速发展，中长期空间较大。 建议关注 我们认为，从时间角度看，投资军工最好的机会一次是2020年（开启了三年的成长周期），一次是现在（新一轮的成长即将启动）。行情蓄势待发，务必重视以下投资机会： 1）超跌反弹：超跌公司如订单快速恢复，将有较好表现。建议关注：鸿远电子； 2）龙头引领：国企龙头不会缺席beta行情，建议关注：中航高科、中航沈飞； 3）制导装备：未来弹性最大的领域，建议关注：新雷能、菲利华、北方导航； 4）航空航发：建议关注：中航重机、钢研高纳、航宇科技； 5）新域新质：建议关注：中无人机、上海瀚讯、华力创通等。 风险提示：产能扩充不及预期、产品交付不确定性、行业政策发生变化等。 1行情复盘：8月板块回调，但跑赢沪深300 年度看：2019年，国防军工行业迎来拐点，中证军工指数2019~2021年连续3年上涨。2022年中证军工指数下跌25.7%，但呈现深“V”走势。2023年1~8月，中证军工指数下跌4.4%，其中，1月板块涨幅6.8%；2~3月经历回调； 4月恢复上涨；5月虽然下跌但跑赢沪深300指数；6月上涨，4~6月连续三个月跑赢沪深300指数；7~8月回调，指数分别下跌4.4%、3.9%。 月度看：2023年1月，板块上涨6.8%，跑输沪深300指数0.6ppt；2月下跌1.0%，跑赢沪深300指数1.1ppt；3月下跌4.4%，跑输沪深300指数3.9ppt； 4月上涨0.2%，跑赢沪深300指数0.7ppt；5月下跌1.5%，跑赢沪深300指数4.2ppt；6月上涨4.3%，跑赢沪深300指数3.2ppt；7月下跌4.4%，跑输沪深300指数8.9ppt；8月下跌3.9%，跑赢沪深300指数2.3ppt。复盘年初以来板块表现，受中期调整及人事变动等因素影响，订单延后且市场情绪压制。我们认为，当前订单落地预期渐强，板块将走出底部，市场关注度已在逐步回升。 图1：绝对涨跌幅：中证军工指数2010年~2023年月度及年度涨跌幅；2023年8月下跌3.9% 图2：相对涨跌幅：中证军工指数2010年~2023年相对沪深300指数月度及年度涨跌幅；2023年8月跑赢2.3ppt 29月展望：行情蓄势待发 展望9月，我们认为：1）随着中期调整和人事调整的落地，行业订单有望恢复，军工或将迈入新一轮快速成长的阶段；2）上半年行业新增订单情况较差，产业链中游环节（国企居多）在业绩端展现出了更大的韧性，国企龙头业绩确定性较强，在行业迎来beta行情时或有较大反弹；3）制导装备产业链前期受较多因素影响持续不及预期，在需求恢复时或有较大弹性。此外，市场对“卫星互联网、国产大飞机、船舶大周期”等变化保持关注。 分产业链看，1）制导装备产业链：相关技术已较为先进，具备上量条件；耗材属性强，虽受诸多因素影响节奏但不影响整体需求，叠加地缘事件影响催化，未来有望进一步提速放量。建议关注：新雷能（电源）、菲利华（材料）、国博电子（相控阵雷达配套）、高华科技（传感器）、智明达（嵌入式计算机）、盟升电子（卫星导航）、北方导航（导航控制系统）等。2）航空发动机产业链：航发产业链长坡厚雪，拐点逐渐验证，持续看好中长期发展。建议关注：航发动力（主机厂）、航发控制（控制系统）、航宇科技（锻造）、华秦科技（隐身材料）等。3）航空装备产业链：建议关注：中航沈飞（主机厂）、中航重机（锻造）、中航高科（材料）、中航光电（连接器）、中航机载（机载系统）、中航西飞（主机厂）等。4）新域新质：铂力特（3D打印）、航天彩虹（无人机）、中无人机（无人机）、纵横股份（无人机）、航天宏图（卫星遥感）、上海瀚讯（卫星互联网）、华力创通等。5）超跌反弹：鸿远电子（被动元器件）、紫光国微（特种芯片）等。 图3：2023年行业整体较弱，预计当前就是底部，行情蓄势待发 38月复盘：中证军工跑赢创业板指2.1ppt 3.1板块行情：8月中证军工下跌3.9%；换手率下降 8月行情：中证军工跑赢大盘。8月，中证军工指数下跌3.9%；上证指数下跌5.2%；沪深300指数下跌6.2%；创业板指下跌6.0%。中证军工跑赢上证综指1.3ppt；跑赢沪深300指数2.3ppt；跑赢创业板指2.1ppt。 8月热度：换手率持续下降。2020年以来，军工板块经历了7个交易活跃高峰，分别在2020年2月、2020年7~8月、2020年12月~2021年1月、2021年7~8月、2022年3月、2022年8月和2023年2~3月。其中，市场于2020年7~8月创下2016年以来活跃度新高，连续9周周交易额超过1000亿元，换手率也达到历史较高水平。2021年11月~2022年1月，市场活跃度较高，连续13周周交易总额超过1000亿元，换手率较高但已经低于上一次峰值。2022年2月下旬至3月中旬，活跃度短暂增高，连续4周周交易总额超过1000亿元后回落；6月6日~8月26日，连续12周周交易总额超过1000亿元，但换手率较为稳定；2022年9月~12月换手率有所下降。2023年2月13日~5月19日，市场活跃度较高，连续14周周交易总额超过1000亿元（不考虑劳动节所在周），同时日换手率总体呈上升趋势。6月26日~6月30日，周交易额达到1462亿元。7月10日~9月1日连续8周周交易总额不到1000亿元，换手率持续下降。 ETF份额：我们统计6支军工主题ETF基金的份额发现，2023年1~8月，军工主题ETF月度日均交易份额分别是256、263、253、275、274、277、257、288亿份。8月28日，交易份额达到2020年以来峰值，为300亿份。 图4：2023年8月中证军工指数日均换手率环比下降0.20ppt至0.74%；板块活跃度持续下降 月度比较：8月行业涨跌幅排名6/31。2023年8月，国防军工下跌3.9%，在SW一级行业中涨跌幅排名6/31。8月全市场中31个行业下跌（7月有21个行业上涨；10个行业下跌），具体看，传媒（-1.1%）、煤炭（-2.1%）、石油石化（-3.3%）等跌幅较小；建筑装饰（-10.2%）、商贸零售（-10.1%）、电力设备（-8.3%）等跌幅居前。 2023年初至今：行业涨跌幅排名15/31。2023年初至今，国防军工下跌1.9%，在SW一级行业中涨跌幅排名15/31。全市场中12个行业上涨，19个行业下跌。具体看，通信（+33.7%）、传媒（+30.5%）、计算机（+17.7%）等涨幅居前；商贸零售（-24.1%）、美容护理（-14.9%）、电力设备（-13.7%）等跌幅居前。 图5：2023年8月涨跌幅：国防军工排名6/31 图6：2023年初至今涨跌幅：国防军工排名15/31 周度比较：8月周度涨跌幅排名较靠后。从SW一级行业涨跌幅排名看，行业周度涨跌排名自2022年以来波动较大，2022年全年50周中（不考虑春节假期与国庆假期的2周），共有10周排进前10名；共有19周排名在6~20区间内； 共有21周排名在21~31区间内。2023年8月的5周，行业涨跌幅排名分列23/12/4/22/13位。 图7：2021年以来月度涨跌幅排名：两端向中间收敛 图8：2022年以来周度涨跌幅排名：较为均衡 3.2估值位置：当前PE/TTM持续低于近3/5/10年中枢 截至2023年8月31日，民生军工成份PE/TTM（剔除负值）为42.4x。1）纵向看：当前位置低于近3年（55x）/5年（52x）/10年（65x）中枢；2）历史分位看：当前位置处于近1/2/3/5/10年的10%、16%、11%、6%、3%；7月底所处位置分别是13%、24%、17%、10%、6%，8月底位置较7月底有所下降。 图9：军工成份股（去除造船企业）当前PE/TTM低于近3/5/10年中枢 3.3个股表现：华力创通、中光防雷等8月涨幅居前 2023年8月：跑赢行业、涨幅居前的公司是华力创通（+32.77%）、中光防雷（+28.22%）、捷强装备（+27.42%）、菲利华（+22.35%）盟升电子（+19.66%）等；跑输行业、跌幅居前的公司是中航电测（-22.51%）、*ST炼石（-19.12%）、国瑞科技（-18.54%）、新研股份（-18.01%）、中船科技（-16.52%）等。 2023年初至今：跑赢行业、涨幅居前的公司是中航电测（+322.30%）、*ST左江（+110.93%）、华力创通（+104.75%）、中船科技（+75.27%）、能科科技（+63.99%）等；跑输行业、跌幅居前的公司是新雷能（-44.12%）、鸿远电子（-39.42%）、国光电气（-39.07%）、佳缘科技（-38.16%）、臻镭科技（-37.99%）等。年初以来，卫星互联网、AI、造船相关标的普遍表现较好。 图10：2023年8月跑赢行业前15家公司 图11：2023年8月跑输行业前15家公司 图12：2023年初至今跑赢行业前15家公司 图13：2023年初至今跑输行业前15家公司 3.4北上资金：8月增持上海瀚讯等；减持北摩高科等 截至2023年8月31日，沪（深）股通持股占自由流通股比例居前的公司有普天科技（7.1%，外资持有市值4.8亿元）、睿创微纳（6.4%，外资持有市值11.3亿元）、华测导航（5.4%，外资持有市值5.1亿元）、海格通信（5.3%，外资持有市值7.8亿元）、西部超导（5.3%，外资持有市值13.1亿元）等。8月相较7月，北上资金持股前五名略有变化，北摩高科掉出前五，海格通信排进前五；抚顺特钢、利君股份、