8月通胀数据点评：猪油共振下，CPI同比回正

2023年09月09日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 猪油共振下，CPI同比回正 ——8月通胀数据点评 点评 基数以及猪油共振下，CPI同比回到正值区间。同比来看，2023年8月，由于基数走低，加之猪油共振，CPI同比由7月下降0.3%转为上涨0.1%，CPI再度回到正值区间，与市场预期基本一致。其中，食品CPI同比增速与7月 持平为-1.7%，影响CPI下降约0.31个百分点；在基数和油价的带动下，非食品价格由7月持平转为上涨0.5%；环比来看，终端需求回升，叠加国际油价上行，8月CPI环比涨幅扩大0.1个百分点至0.3%。其中，在肉蛋价格上 行和季节性因素下，食品价格环比由下降1.0%转为上涨0.5%，影响CPI上涨约0.10个百分点，暑期消费热度边际变弱，对冲油价上涨的影响，非食品价格环比涨幅收敛0.3个百分点至0.2%，影响CPI上涨约0.17个百分点。8月，扣除食品和能源价格的核心CPI与7月持平为0.8%，环比由7月上涨0.5%转为持平，核心通胀保持稳定。 肉蛋价格环比大幅上涨，蔬果价格环比季节性升高。同比来看，2023年8月食品细项中除食用油、鲜菜、畜肉类价格同比下降外，其余食品类价格同比均上涨。其中，鲜果价格同比增速下降最多，蛋类、畜肉类价格同比增速回升较 多。其中，畜肉类价格同比降幅收敛3.5个百分点至-10.5%，猪肉价格自7月 下旬走高，加之猪价基数较为平稳，猪肉价格同比降幅大幅收敛8.1个百分点至-17.9%；基数影响下，鲜菜价格同比降幅扩大1.8个百分点至-3.3%；由于产蛋鸡存栏量较低，叠加鸡蛋消费旺季来临，蛋类价格同比由下降0.5%转为 上涨3.2%。环比来看，除了水产品、奶类、鲜果、酒类价格环比下降以外， 其余食品类价格均环比上行。畜肉类价格环比由下降0.6%转为上涨4.7%，前期能繁母猪存栏量下降，养殖端也存在压栏惜售的行为，同时冷冻肉收储政策面加持，供应端有所收紧，猪肉价格环比由持平转为上涨11.4%。蔬菜、水果价格季节性上升，鲜菜价格环比由下降1.9%转为上升0.2%，鲜果价格环比降幅收敛0.7个点至-4.4%。在供需两端因素作用下，蛋类价格环比由下降0.8%转为上涨7%，2023年7月末以来，虽然猪肉消费仍处于淡季，但猪肉价格快速回升，主要是因为供应端因素，8月中旬开始，国内猪价整体涨幅趋稳。根据前期能繁母猪存栏量走低的指引，加上天气逐步开始降温，猪肉消费或逐 渐进入旺季，猪价有望震荡上行。不利天气影响有望逐渐减弱，后续蔬菜供应或有所回升。截至9月8日，高频数据显示9月初28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果价格同比涨幅收敛，猪肉平均批发价同比降幅扩大，鸡蛋平均批发价同比由涨转降，28种重点监测蔬菜价格环比涨幅扩大，7种重点监测水果价格环比降幅收敛，猪肉、鸡蛋平均批发价环比涨幅收敛。9月，预计在政策对终端消费的提振、供给侧逐渐收紧下，猪肉价格稳中趋升，且基数有所回落，食品CPI同比或稳中趋升。 油价回升带动非食品价格上行，暑期旅游消费热度有所延续。8月，非食品中消费品价格同比降幅收敛0.6个百分点至-0.7%，其中工业消费品价格下降 48777 0.8%，降幅比7月收窄1.1个百分点；服务价格同比涨幅扩大0.1个百分点至 1.3%。其中，七大类价格同比五涨两降，衣着、交通通信、教育文化娱乐价格同比增速走高，生活用品及服务、其他用品及服务价格同比增速走低，其余 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-55758502 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.民营经济保障房多点推进，商品价格继续走高(2023-09-09) 2.本月优于上月，进口优于出口——8月贸易数据点评(2023-09-08) 3.政策打出组合拳，海外经济趋弱 (2023-09-02) 4.景气向上修复，政策效应初步显现— —8月PMI数据点评(2023-09-02) 5.涵煦徐行，蓄势而动——周期叠加下的转型节点与政策布局(2023-09-01) 6.国改带动川渝上市央国企价值发现— —国企改革系列专题之二 (2023-09-01) 7.金砖国家深化合作，欧美需求偏弱显现(2023-08-26) 8.内需仍弱，降息再至(2023-08-16) 9.赋能现代化，把握国企重估机遇——国企改革系列专题之一(2023-08-13) 10.曲折下的数据，以期货币宽松持续熨平波动——7月社融数据点评 (2023-08-13) 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 保持平稳。暑期消费热度有所延续，加之去年同期基数走低，旅游价格同比涨幅扩大1.7个百分点至14.8%，飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别上涨 17.6%、14.8%和13.4%，涨幅均有扩大；由于国际油价回升，交通工具用燃料价格同比降幅大幅收敛8.7个百分点至-4.5%。七大类价格环比四涨一平两降，消费品价格环比由下降0.1%转为上涨0.4%，服务价格环比涨幅回落0.7 个百分点至0.1%。暑期消费热度延续，但随着开学季临近边际减少，旅游价格环比涨幅收敛8.7个百分点至1.4%，宾馆住宿价格上涨1.8%，涨幅也较7 月收敛；受国际油价上行影响，交通工具用燃料价格环比涨幅扩大2.9个百分点至4.8%，国内汽油价格上涨4.9%，涨幅较7月扩大。9月，暑期消费旺季结束，相关服务价格或有所回落，国际油价或延续震荡走势，能源价格走势或较为平稳，但随着8月政策措施频出，叠加“金九银十”，或对相关商品消费形成支撑，加上基数有所回落，非食品价格或稳中趋升。 PPI同比增速如期走高，生产资料价格环比由降转升。国内逐渐进入生产旺季，国际大宗商品价格回升，加之基数走低，2023年8月PPI同比降幅较7 月收窄1.4个百分点至-3.0%，持平于市场预期。其中，生产资料价格同比降 幅收敛1.8个百分点至-3.7%；生活资料价格同比降幅收敛0.2个百分点至-0.2%。主要行业中，近期原油价格大涨、叠加金九银十国内需求释放，带动煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业、化学原料和化学制品制造业、石油煤炭及其他燃料加工业、黑色金属冶炼和压延加工业价格同比降幅均不同程度收窄，这5个行业合计影响PPI同比下降约1.98个百分点，占总降幅的六成 多。环比来看，8月PPI由7月下降0.2%转为上涨0.2%。其中，生产资料价 格由7月下降0.4%转为上涨0.3%，生活资料价格环比上涨0.1%，涨幅较7月回落0.2个百分点。分行业看，受国际原油价格上行影响，国内石油和天然气开采业价格环比上涨5.6%，石油煤炭及其他燃料加工业价格环比上涨5.4%；金属相关行业需求有所改善，有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨0.4%，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨0.1%；煤炭需求季节性减弱，煤炭开采和洗选业价格环比下降0.8%。另外，农副食品加工、新能源车整车制造、电力热力生产和供应业等行业价格环比走高。9月，从国际上看，由于联储加息滞后效应逐步显现，终端需求已经出现边际减弱迹象，同时沙特和俄罗斯将把从前期开始的自愿减产石油措施延长至今年12月底，预计国际油价将延续震荡走势。从国内来看，随着高能级城市认房不认贷的放开、金九银十生产旺季来临、三季度专项债发行提速并支撑基建投资，在商品库存处在相对低位的当下，国内工业品价格有望回升，且去年同期基数走低，预计PPI同比将维持上升态势。 预计CPI同比稳中趋涨，PPI同比延续回升趋势。8月，CPI继续高于PPI，由于PPI回升较快，CPI-PPI剪刀差较7月收敛至3.1%。CPI方面，在8月 份的CPI同比变动中，上年价格变动的翘尾影响约为0.2个百分点，7月为0；今年价格变动的新影响约为-0.1个百分点，7月为-0.3个百分点。稳增长政策频出有望提振终端消费需求，且基数走低，食品CPI同比或稳中趋升，地产政策频出或提振相关商品消费，非食品价格或稳中趋升。综合来看，CPI有望延续回升态势。PPI方面，在8月份3.0%的PPI同比降幅中，上年价格变动的翘尾影响约为-0.3个百分点，7月为-1.6个百分点；今年价格变动的新影响约为-2.7个百分点，7月为-2.8个百分点。国际油价或延续震荡，稳增长政策逐步落地，叠加开工旺季，相关工业品价格继续回升，预计PPI同比降幅继续收敛。 风险提示：需求复苏不及预期、国际大宗商品价格波动超预期。 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 150 140 130 120 20 16 12 8 4 0 -4 -8 -12 % 数据来源：wind、西南证券整理 2016-08 PPI:全部工业品:当月同比 PPI:生活资料:当月同比 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 PPI:生产资料:当月同比 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 图4：9月蔬菜价格上涨、猪肉价格平稳 元/公斤 2023-08 2018-09-08 110 100 90 数据来源：wind、西南证券整理 图5：PPI同比降幅收敛，生产资料、生活资料价格降幅收敛 2018-11-30 2019-02-21 2019-05-15 2019-08-06 2019-10-28 2020-01-19 农产品批发价格200指数 2020-04-11 2020-07-03 2020-09-24 2020-12-16 2021-03-09 2021-05-31 2021-08-22 2021-11-13 2022-02-04 2022-04-28 2022-07-20 2022-10-11 2023-01-02 2023-03-26 2023-06-17 % 2023-09-08 2016-08 图1：食品价格同比增速平稳，非食品价格同比增速回升 25 20 15 10 5 0 -5 -10 % CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比 数据来源：wind、西南证券整理 图3：9月农产品价格指数继续回升 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 PPI:石油和天然气开采业:当月同比 PPI:化学原料及化学制品制造业:当月同比 PPI:橡胶和塑料制品业:当月同比 数据来源：wind、西南证券整理 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2018-09-08 数据来源：wind、西南证券整理 图6：石油相关行业价格同