分析师预期准确度对预期变化与超预期因子影响分析

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 仅供机构投资者使用 证券研究报告|金融工程报告 138293 分析师预期准确度对预期变化与超预期因子影响分析 张立宁SACNO：S1120520070006杨国平SACNO：S1120520070002丁睿雯SACNO：S1120523040002 2023年9月9日 目录 （一）分析师预期相对于时间序列模型的准确度 （二）时间跨度对于分析师预期准确度的影响 （三）分析师覆盖对于分析师预期准确度的影响 （四）预期变化幅度对于分析师预期准确度的影响 （五）历史准确度对于分析师预期准确度的影响 （六）板块分类对于分析师预期准确度的影响 1.分析师预期相对于时间序列模型的准确度 •随机漫步(Randomwalk)是应用最广泛的时间序列模型之一，它认为在已知历史数据的 𝜀t 𝜀2 t 𝜀𝑡,𝜀� 情况下，时间序列下一周期值的变化是随机且无法被预测的，其公式为： 𝑥�=𝑥𝑡−1+𝜀𝑡，� =0，� =𝜎2，Cov =0ift≠� •若将随机漫步模型应用于上市公司财务数据的时间序列，则认为该上市公司基本面状况无法被准确预测 •分析师预测指标表现了分析师对于上市公司未来基本面的度量，将分析师预期误差与随机漫步误差进行比较可以得知分析师预期的准确度。通过将分析师预期相对于真实财报数据的误差绝对值与财报同比变化绝对值相减，再除以财报公布日当天总市值以标准化，可以构建分析师预期准确度指标，公式如下： 分析师预期准确度=𝑅ea𝑙t−1−𝑅ea𝑙t−𝑃𝑟𝑖𝑑𝑖𝑐𝑡t−𝑅ea𝑙t 𝑀𝑉� •根据以下维度探究影响分析师预期准确度的因素： 1.时间跨度：分析师FY1、FY2、FY3的预测准确度可能不尽相同 2.分析师覆盖机构家数 3.分析师调整幅度 4.分析师预期历史准确度 5.行业板块维度…… 目录 （一）分析师预期相对于时间序列模型的准确度 （二）时间跨度对于分析师预期准确度的影响 （三）分析师覆盖对于分析师预期准确度的影响 （四）预期变化幅度对于分析师预期准确度的影响 （五）历史准确度对于分析师预期准确度的影响 （六）板块分类对于分析师预期准确度的影响 本节探究分析师预期FY1、FY2、FY3的准确度。 统计时间区间为2012年至2023年4月，统计范围为全市场过去3个月中有分析师覆盖的股票，每月底取过去三个月中分析师预期指标均值作为市场一致预期，再结合真实财务数据构建分析师预期准确度指标。 以每年4月底年报公布为界线，4月底之前以去年年报预测值为FY1,本年年报为FY2，次年年报为FY3，并以当月距离财报公布月的时间长度作为时间跨度。例如，2023年1月，则以2022年度预测为FY1(时间跨度为3个月)、2023年度预测为FY2(时间跨度为15个月)、2024年度预测为FY3(时间跨度为27个月)。 4月底之后以本年年报预测值为FY1，以此类推。例如，2023年9月，则以2023年度预测为FY1(时间跨度为7个月)、2024年度预测为FY2(时间跨度为19个月)，2025年度预测为FY3(时间跨度为31个月)。 将2012年至2023年4月所有数据按时间跨度归类，同一时间跨度不同期分析师预期准确度取均值，并以“分析师预期准确度均值>0”为原假设进行假设检验，将p-value<0.025的数据标红，即显著拒绝原假设，意味着这一时间跨度的分析师预期不如随机漫步准确。 每月底计算过去三个月中证全指成分股中有分析师预期净利润数据的股票数量，分别统计有FY1、FY2、FY3预期的股票数量及市值覆盖度。 FY1预测和FY2预测覆盖度略高于FY3预测。 当前中证全指内分析师预期股票数量覆盖度约为60%，市值覆盖度约为85%。 中证全指分析师预期股票数量覆盖度 中证全指分析师预期市值覆盖度 资料来源：Wind，朝阳永续，华西证券研究所资料来源：Wind，朝阳永续，华西证券研究所 探究分析师预期FY1、FY2、FY3的准确度。统计时间区间为2012年至2023年4月，统计范围为全市场过去3个月中有分析师覆盖的股票，每月底取过去三个月中分析师预期指标均值作为市场一致预期，再结合真实财务数据构建分析师预期准确度指标。 下图以月度和年度平均的形式呈现了分析师预期归母净利润相对于随机漫步准确度的时间序列数据。准确度存在较强的季节效应，即年报公布后(每年5月)分析师预测准确度最低，随着年报公布时间临近，预期准确度提升。 2021年以来，分析师预期FY1准确度年平均值呈上升趋势。 分析师预期相对于时间漫步的准确度_月度 分析师预期相对于时间漫步的准确度_年度 资料来源：Wind，朝阳永续，华西证券研究所资料来源：Wind，朝阳永续，华西证券研究所 资料来源：Wind，朝阳永续，华西证券研究所 2012年至2023年4月，每月底取过去三个月中分析师预期指标均值作为市场一致预期，再结合真实财务数据构建分析师预期准确度指标。将同一时间跨度的股票准确度汇总并取均值，以“分析师预期准确度均值>0”为原假设进行假设检验。 下表统计了各个时间跨度分析师预期净利润相对于随机漫步的准确度均值，以及假设检验的p-value值，FY1、FY2、FY3的准确度依次递减，FY2和FY3相对于随机漫步基本无效。 分析师预期净利润相对于随机漫步的准确度统计 时间跨度(月) 准确度均值 pvalue 时间跨度(月) 准确度均值 pvalue 时间跨度(月) 准确度均值 pvalue 0 143.89 1.00 12 -6.31 0.03 24 -96.58 0.00 1 133.04 1.00 13 -20.15 0.00 25 -116.95 0.00 2 113.43 1.00 14 -35.29 0.00 26 -130.51 0.00 3 91.27 1.00 15 -45.87 0.00 27 -146.69 0.00 4 81.33 1.00 16 -49.62 0.00 28 -148.59 0.00 5 76.61 1.00 17 -49.72 0.00 29 -142.21 0.00 6 61.66 1.00 18 -58.26 0.00 30 -151.08 0.00 7 44.23 1.00 19 -67.70 0.00 31 -158.51 0.00 8 34.49 1.00 20 -74.01 0.00 32 -164.48 0.00 9 12.90 1.00 21 -90.15 0.00 33 -182.17 0.00 10 6.90 1.00 22 -94.87 0.00 34 -182.56 0.00 11 8.83 1.00 23 -93.20 0.00 35 -173.04 0.00 资料来源：Wind，朝阳永续，华西证券研究所 根据营业收入计算分析师预期相对于随机漫步的准确度，准确度同样根据时间跨度的 增加而递减。 分析师预期营业收入相对于随机漫步的准确度统计 时间跨度(月) 准确度均值 pvalue 时间跨度(月) 准确度均值 pvalue 时间跨度(月) 准确度均值 pvalue 0 878.24 1.00 12 124.00 1.00 24 -702.26 0.00 1 703.50 1.00 13 16.23 0.79 25 -882.95 0.00 2 638.86 1.00 14 -66.61 0.00 26 -967.96 0.00 3 638.11 1.00 15 -161.22 0.00 27 -1121.86 0.00 4 628.87 1.00 16 -237.91 0.00 28 -1219.32 0.00 5 554.05 1.00 17 -288.19 0.00 29 -1293.10 0.00 6 473.84 1.00 18 -361.21 0.00 30 -1378.96 0.00 7 374.32 1.00 19 -440.89 0.00 31 -1447.43 0.00 8 332.90 1.00 20 -458.08 0.00 32 -1483.91 0.00 9 203.91 1.00 21 -611.80 0.00 33 -1649.27 0.00 10 147.05 1.00 22 -707.88 0.00 34 -1705.41 0.00 11 170.24 1.00 23 -733.53 0.00 35 -1661.07 0.00 目录 （一）分析师预期相对于时间序列模型的准确度 （二）时间跨度对于分析师预期准确度的影响 （三）分析师覆盖对于分析师预期准确度的影响 （四）预期变化幅度对于分析师预期准确度的影响 （五）历史准确度对于分析师预期准确度的影响 （六）板块分类对于分析师预期准确度的影响 资料来源：Wind，朝阳永续，华西证券研究所 本节探究分析师覆盖对于预期准确度的影响。随着分析师覆盖度的提升，上市公司信息挖掘更为深入，分析师一致预期可能更为准确。 统计时间区间为2012年至2023年4月，统计范围为全市场过去三个月中有3家或3家以上机构覆盖的股票，每月底取过去三个月中分析师预期指标均值作为市场一致预期，再结合真实财务数据构建分析师预期准确度指标。 下表统计了分析师预期净利润(覆盖3家及以上)相对于随机漫步的准确度，准确度均值相较于全市场提升，时间跨度超过15个月则预期净利润准确度不如随机漫步。 分析师预期净利润(覆盖3家及以上)相对于随机漫步的准确度统计 时间跨度(月) 准确度均值 pvalue 时间跨度(月) 准确度均值 pvalue 时间跨度(月) 准确度均值 pvalue 0 163.95 1.00 12 12.17 0.87 24 -79.27 0.00 1 154.99 1.00 13 2.47 0.62 25 -88.87 0.00 2 142.72 1.00 14 -12.80 0.07 26 -111.30 0.00 3 124.80 1.00 15 -22.72 0.01 27 -123.79 0.00 4 114.45 1.00 16 -23.17 0.00 28 -131.50 0.00 5 115.19 1.00 17 -21.62 0.01 29 -123.81 0.00 6 99.16 1.00 18 -35.44 0.00 30 -123.26 0.00 7 83.06 1.00 19 -42.60 0.00 31 -129.84 0.00 8 70.73 1.00 20 -57.86 0.00 32 -138.80 0.00 9 48.03 1.00 21 -77.95 0.00 33 -153.76 0.00 10 31.71 1.00 22 -78.86 0.00 34 -164.99 0.00 11 29.67 1.00 23 -71.43 0.00 35 -159.26 0.00 资料来源：Wind，朝阳永续，华西证券研究所 根据营业收入计算分析师预期相对于随机漫步的准确度，统计范围为全市场过去三个月中有3家及以上机构覆盖的股票，准确度均值相较于全市场大幅提升，准确度同样根据时间跨度的增加而递减，时间跨度超过18个月则预期净利润准确度不如随机漫步。 分析师预期营业收入(覆盖3家及以上)相对于随机漫步的准确度统计 时间跨度(月) 准确度均值 pvalue 时间跨度(月) 准确度均值 pvalue 时间跨度(月) 准确度均值 pvalue 0 720.71 1.00 12 260.87 1.00 24 -706.99 0.00 1 762.13 1.00 13 160.36 1.00 25 -706.79 0.00 2 697.47 1.00 14 97.31 0.99 26 -665.97 0.00 3 689.54 1.00 15