激励考核指标变更，看好公司长期稳健发展

证券研究报告公司研究 公司点评报告 喜临门(603008)投资评级买入上次评级买入 相关研究1、《喜临门（603008）：上半年线下零售稳健，电商快速发展》2、《喜临门（603008）：自主品牌零售稳增，电商高增趋势延续》3、《喜临门（603008）：业略超预期，自主品牌零售亮眼》信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 激励考核指标变更，看好公司长期稳健发展 2023年09月09日 事件：公司公告股权激励考核指标调整、员工持股计划调整。原业绩考核指标变更为以2022年的净利润为基数，2023年的净利润增长率不低于130%；以2022年的净利润为基数，2024年的净利润增长率不低于170%。 点评： 变更股权激励及员工持股计划考核指标，调整后对应23年、24年净利目标同比增速分别不低于130%、17.4%。公司股权激励授予167名激 励对象320万份股票期权，授予18名激励对象80万份预留股票期权。 本次公告涉及股权激励及员工持股计划2023-2024年的业绩考核指标 变更。原考核指标为：“第二个行权期以2020年的营业收入为基数， 2023年的营业收入增长率不低于108%，以2020年的净利润为基数， 2023年的净利润增长率不低于195%。第三个行权期以2020年的营业收入为基数，2024年的营业收入增长率不低于160%，以2020年的净利润为基数，2024年的净利润增长率不低于285%。”现更改为：“第二个行权期以2022年的净利润为基数，2023年的净利润增长率不低于130%；第三个行权期以2022年的净利润为基数，2024年的净利润增长率不低于170%”。其中，净利润为归属于上市公司股东的净利润，但剔除本次及其它股权激励计划或员工持股计划的股份支付费用影响。新考核目标下，公司2023年、2024年对应净利润应不低于5.46亿元、 6.41亿元，分别同比增长130%、17.4%。 上半年经营稳健，目标变更以适应当前经营环境，有助于激发员工积极性。2023年上半年公司实现归母净利润2.22亿元，同比增长1.20%， 自主品牌零售业务同比+6%，其中自主品牌零售线上同比+48%。公司此次调整考核目标主要考虑到：1）新增需求受房地产市场直接影响，23年房地产市场仍处于底部的稳步修复中，新房增长趋弱，使终端新增需求受到抑制，出现用户延缓采购等现象。2）消费市场活力尚待进一步恢复：23年居民消费恢复态势向好，但整体表现还未达预期。3）原设目标已不匹配当前实际情况：2021年公司基于国内外稳定的宏观经济和行业环境，结合公司行业地位、业务规模、盈利能力，设置了较为严格的公司业绩考核条件，而原设定的业绩考核指标已不再和实际情况相匹配。我们认为，此次考核指标调整能进一步激励员工发挥主动性和积极性，有利于公司长期持续发展。 盈利预测与投资评级：公司作为国内床垫行业龙头企业，近年自主品牌零售业务表现亮眼，“喜临门”品牌效应逐步显现，套系化销售拉动客单值提升、子品牌和线上渠道加快拓展，带动市场份额持续提升。我们 预计2023-2025年归母净利分别为5.51亿元、6.47亿元、7.35亿元，分别同比+132.0%、+17.5%、+13.6%，目前股价对应23年PE为16x，维持“买入”评级。 风险因素：市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A7,772 2022A7,839 2023E8,727 2024E9,996 2025E11,257 增长率YoY% 38.2% 0.9% 11.3% 14.5% 12.6% 归属母公司净利润(百万元) 559 238 551 647 735 增长率YoY% 78.3% -57.5% 132.0% 17.5% 13.6% 毛利率% 32.0% 32.4% 34.4% 34.2% 34.2% 净资产收益率ROE% 17.5% 6.8% 14.5% 15.6% 16.1% EPS(摊薄)(元) 1.44 0.61 1.42 1.67 1.90 市盈率P/E(倍) 27.06 46.56 15.55 13.23 11.65 市净率P/B(倍) 4.73 3.16 2.25 2.06 1.88 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年09月08日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产4,7105,0905,7766,9888,535营业总收入7,7727,8398,7279,99611,257 货币资金1,7322,0392,5013,3574,549营业成本5,2855,2995,7286,5747,407 应收票据 4 0 0 0 0 营业税金及 附加 53 59 66 76 85 应收账款1,2068749731,1151,255销售费用1,1941,5301,5711,7491,959 预付账款70737991102管理费用314407453519585 存货1,1021,2001,2971,4881,677研发费用183191183210236 其他596903925937951财务费用5238436574 非流动资产3,6023,9533,9783,9984,011减值损失合 计 61000 长期股权投 资 固定资产（合计） 254255255255255 1,6181,8591,9091,9431,965 投资净收益436789 其他-2118667685 无形资产287328328328328 其他1,4421,5111,4871,4731,464 资产总计8,3119,0429,75410,98612,546 流动负债4,2814,6324,9615,7446,793 短期借款1,2431,6831,7832,1212,733 营业利润7183397558861,005 营业外收支-11-17-8-8-8 利润总额707322747878997 所得税10250116136155 净利润605272631742842 应付票据690705762874985少数股东损 益 47358094107 应付账款 1,6651,418 1,533 1,759 1,982 归属母公司 净利润 559 238 551 647 735 其他 非流动负债 683 827 884 989 1,093 645 693 693 693 693 EBITDAEPS(当 年)(元) 991 740 850 998 1,121 1.44 0.61 1.42 1.67 1.90 长期借款430331331331331 其他214362362362362现金流量表单位:百万元 经营活动现 金流 704 841 846 1,054 1,174 负债合计4,9265,3255,6556,4377,486会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 少数股东权 益 归属母公司 股东权益负债和股东权益 186221301396503 3,2003,4963,7994,1544,557 8,3119,0429,75410,98612,546 净利润605272631742842 折旧摊销 271 347 124 130 137 重要财务指标 营业总收入7,7727,839 8,727 9,99611,257 会计年度 单位:百万元 2021A2022A2023E2024E2025E 财务费用 投资损失 69 75 86 94 113 -43 -6 -7 -8 -9 营运资金变动 其它 38 1 8 8 8 -23715348883 同比（%）38.2%0.9%11.3%14.5%12.6% 投资活动现金流 -335-806-151-150-149 归属母公司 净利润 559 238 551 647 735 资本支出 -490-854 -158 -158 -158 同比（%）78.3%-57.5%132.0%17.5%13.6%长期投资4490000 毛利率（%）32.0%32.4%34.4%34.2%34.2% 其他 112 -41 7 8 9 EPS(摊 薄)(元) 1.44 0.61 1.42 1.67 1.90 ROE%17.5%6.8%14.5%15.6%16.1% 筹资活动现 吸收投资 0 160 0 0 0 金流-247-31-234-48167 支付利息或 股息 -184 -189 -334 -387 -445 P/B 4.73 3.16 2.25 2.06 1.88 EV/EBITDA 15.40 15.50 10.13 8.10 6.69 P/E27.0646.5615.5513.2311.65借款1,9442,393100338612 现金流净增 加额12254628561,192 研究团队简介 李宏鹏，经济学硕士，七年轻工制造行业研究经验，曾任职于招商证券研发中心轻工制造团队，团队获得2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业第4、第2、第3名，2018-2020年金牛奖轻工造纸行业最佳分析师。2022年加入信达证券。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券