俄罗斯对邻国的影响：传导渠道和政策选择

俄罗斯对邻国的影响：传导渠道和政策选择 尚·阿祖曼尼亚恩 WP/23/185 国际货币基金组织工作描论述文研究在作者（们）的进展并公开发表 引发评论并鼓励辩论。 所表达的看法均属国际货币基金组织工作论文的观点。作者（们）的那些，不一定 代表国际货币基金组织（IMF）及其执行董事会的观点或国际货币基金组织管理。 2023 九月份 ©2023国际货币基金组织WP/23/185 国际货币基金组织工作论文中东和中央亚洲部门 俄罗斯对邻国的影响：传导渠道和政策选项，由ShantArzoumanian*编制 尼古拉斯·R·F·布兰彻授权分发，2023年9月 国际货币基金组织工作论文描述作者（们）正在进行的研发，并公开发表以征求评论并促进辩论。IMF工作论文中表达的观点是作者（们）的观点，并不一定代表IMF、其执行董事会或IMF管理的观点。 摘要：本论文研究俄罗斯产出波动如何在国际间传播。利用向量自回归（VAR）和动态面板模型，论文发现俄罗斯的产出波动是该区域国家产出波动的重要驱动因素，特别是对石油进口国而言，并且通过贸易和市场信心渠道的传播越来越显著。跨境溢出效应的幅度对于双边贸易集中度相对较高、出口多样化程度低、外部缓冲能力较弱的国家更大。论文还发现证据表明，更强的公共制度质量——特别是在财政领域——可能有助于使国家免受俄罗斯主权债务市场波动的影响。 推荐引用：Arzoumanian,Shant.2023.“俄罗斯对邻近国家的影响：传导渠道和政策选项”。国际货币基金组织工作论文23/185 JEL分类号码： F1,F3,F4,E3,E32 关键词： 溢出效应；国际经济周期；贸易；汇款；外国直接投资；市场信心；新兴市场 作者电子邮件地址： SArzoumanian@imf.org *我要感谢OlivierBasdevant、OlivierBizimana、NicolasBlancher、AlejandroHajdenberg、JetaMenkulasi以及MCD混合研讨会中的参与者们，感谢他们的有益评论。 工作论文 俄罗斯对邻国的影响：传导渠道和政策选择 由ShantArzoumanian准备 内容 执行摘要4 1.引言5 2.文献6 3.规范化事实8 3.1贸易联系 8 3.2财务联系 9 3.3汇款 11 43..总4体汇商率业周期共动12 4.11V2AR结果 154.2面板结果 19 5.传输渠道20 5.1贸易渠道 20 5.2财务渠道 21 5.3汇款渠道 23 第5六.4节综多合样化、一体化和机构的作用25 24 7.结论33 参考文献42 数字 图1.与俄罗斯的贸易联系 8 图2.对俄罗斯的出口按产品分类 9 图3.从俄罗斯的进口按产品分类 9 图4.跨境金融联系10图5.俄罗斯国内主权债券利差与本土之间的相关性10 图6.来自俄罗斯的汇款 11 图7.来自俄罗斯的个人信息汇款流量11 图8.国家货币对美元汇率 _12 图9.俄罗斯和独联体国家的产出缺口13图10.俄罗斯增长冲击对独联体经济体的影响15 图11.欧盟增长冲击对独联体经济体的影响17图12.独联体国家增长预测误差方差分解18 图13.俄罗斯GDP增长与双边出口的相关性20图14.公共治理与主权信用利差27图15.多元化、整合和机构的作用 27图16.合作伙伴多元化减缓俄罗斯商业周期的溢出效应_ 31图17.提高对外部冲击的韧性 32 表格 表1.短期增长驱动因素——总体：2004-202120 表2.短期增长驱动因素——贸易渠道：2004-202121表3.短期增长驱动因素——金融渠道：2004-202122表4.短期增长驱动因素——汇款渠道：2010-202124表5.短期增长驱动因素— —综合：2010-202125表6.商业周期传递决定因素 30 附件 附件I.数据定义与来源34附件II.俄罗斯和欧盟增长率波动对独联体经济体的影响36附件III .替代面板设定40 管理摘要 本文研究俄罗斯产出波动如何在国际上传播。利用向量自回归（VAR）和动态面板模型，研究发现俄罗斯的产出波动是该地区国家产出波动的重要驱动因素，尤其是对石油进口国而言，并且越来越通过贸易和市场信心渠道传播。跨境溢出效应的幅度在双边贸易集中度相对较高、出口多样化程度低且外部缓冲能力较弱的国家中更大。论文还发现证据表明，较强的公共制度质量——特别是在财政领域——可能有助于使国家免受俄罗斯主权债务市场波动的影响。 1.简介 俄罗斯经济衰退如何影响邻国？又该如何通过政策减轻其影响？俄罗斯入侵乌克兰以及对俄罗斯实施的国际制裁重新引发了这些问题的关注。由于俄罗斯经济面临更大的不确定性，了解来自俄罗斯的经济冲击如何在国际上传播，以及如何遏制其影响已成为诸如独联体（CIS）国家等邻国政策议程中的核心问题。 独联体国家曾是苏联的一部分，并与俄罗斯有着历史悠久的紧密经济联系（Alturki等人，2009年；Stepanyan等人，2015年；Poghosyan，2020年）。因此，预计对俄罗斯的制裁将对它们产生严重影响。然而，2022年俄罗斯的放缓并未导致对区域产生负面溢出效应。事实上，一些国家在短期内从实际和金融跨境流动的变化中受益。例如，制裁限制了俄罗斯从欧盟和美国进口商品的能力，导致与邻国的贸易增加（IMF2023b）。尽管如此，独联体国家面临着几个下行风险，包括俄罗斯经济的更剧烈收缩和更深入的国际化制裁。 在此背景下，本文分析了独联体国家之间的经济关系。1在乌克兰战争之前与俄罗斯的关系，并旨在确定解释其关键结构性因素。利用8个邻近国家的季度数据，VAR模型提供的证据表明，俄罗斯产出波动的溢出效应相当显著，尤其是对于石油进口国（第4.1节）。面板回归通过评估主要传导渠道补充了VAR方法。结果表明，贸易 、汇款和市场信心渠道在将俄罗斯的经济收缩传递到该地区中起着重要作用，近年来汇款渠道的作用有所下降，而贸易和市场信心渠道的作用有所增加。 结果还揭示了结构性和政策因素如何影响这些溢出效应。通过使用2004-2019年32个发达和新兴市场国家（包括前苏联国家）的季度GDP数据，针对特定国家的回归分析显示了各国之间溢出效应的巨大异质性，这主要归因于贸易规模和模式的差异（第6节）。与俄罗斯的贸易集中度较高，特别是在商品方面，与更大的溢出效应相关 。对于当前账户赤字相对较大、外汇债务比例高、公共机构较弱的国家的溢出效应幅度也更高。 该研究通过系统地衡量俄罗斯产出波动的溢出效应，分析这些溢出效应通过哪些渠道传播到周边国家，以及评估结构因素对其影响程度，为国际经济周期传导的文献做出了贡献。结果表明，中亚国家有必要通过加强区域一体化等方式多样化贸易和产品市场，同时继续努力减少美元化负债并加强公共机构。 本文结构如下。第二节回顾了相关文献。第三节记录了俄罗斯与独联体国家之间的经济联系。第四和第五节分别量化了俄罗斯对地区的溢出效应，并评估了主要传导渠道。第六节回顾了贸易模式、经济基本面和制度质量等因素如何影响这种影响。 1样本中涵盖的中亚国家包括亚美尼亚、阿塞拜疆、白俄罗斯、哈萨克斯坦、摩尔多瓦和塔吉克斯坦。格鲁吉亚和乌克兰不是独联体成员国，但由于其地理邻近性和与俄罗斯的经济联系紧密，也被纳入样本中。 2.文献 具有更大经济联系的国家往往具有更同步的商业周期。在过去二十年里，越来越多的文献指出，双边贸易量较大的国家商业周期共变运动更强（参见Frankel和Rose(1998)、Wincoop(2001)、Baxter和Koupiratsas(2004)以及Imbs(2004,2006)）。一个关键原因是在经济进入衰退时，其对外国商品的需求下降，导致贸易伙伴产出收缩。如果贸易特征是类似行业，贸易一体化也可以导致国家间的产出协同运动。例如，两个金属生产国在经历全球金属价格冲击时，将会经历同步的产出变动。 贸易模式和专业化程度会影响更高层次的贸易一体化对产出的同步性产生的影响程度。如果贸易一体化导致经济专业化，一个国家的行业特定冲击可能导致各国之间的产出变动不对称。换句话说，双边贸易一体化对产出共变动的冲击对具有不同经济结构和专业化模式的国家较弱。这一点由Calderón等人（2007）的研究得出，他们发现贸易一体化对输出同步性有正向影响，并且相对于发展中国家，这种关系在工业国家中更为强烈。作者们提出，两组间贸易一体化对同步性的影响差异可以用贸易结构的差异来解释。 金融一体化也被发现是一个同步因素，但在文献中仍存在争议。一部分文献发现，金融联系较强的国家拥有更同步的商业周期（Kose等人（2003年），Imbs（2006年）和Morgan等人（2004年）。另一部分文献则表明，更强的金融一体化会创造出不同的经济活动模式，从而降低同步性。例如，Kalemli-Ozcan等人（2013a）发现 ，更高的跨境银行一体化会导致商业周期同步性降低，但在金融动荡期间会增加同步性。根据作者的观点，如果发生对实体经济部门（经济衰退）的冲击，会削弱非金融公司的健康状态，全球银行将减缓对该受影响国家的贷款，并增加对非受影响国家的贷款。这导致产出波动出现差异。相反，如果冲击是针对银行业的，具有跨境业务足迹的银行将从两国撤资，并通过这种方式引起同步的产出波动。 同样，外国直接投资（FDI）被发现是一个重要的同步因素（Hsu等人，2011年）。一个原因是，如果外国投资者的经济状况恶化并削弱了母公司的财务健康，这将导致接收国的工资和投资削减。因此，跨国公司的跨境存在有助于传递当地宏观经济冲击。Stiblarova（2021年）对这些发现进行了细化，她将FDI分解为现有和新的FDI，并评估这两种类型的FDI如何影响欧盟成员国的产出同步。作者发现，现有FDI增加了产出同步，而新FDI通过促进经济专业化来降低同步性。 其他因素被发现在影响国际经济周期同向程度的程度，例如国家间的产业相似度（Imbs，2004年），货币和财政政策的趋同（Antonakakis和Tondl，2014年），发展水平（Calderon等人，2007年），以及货币联盟成员资格（Frankel和Rose（1997年，1998年），Cerqueira和Martins，2009年）2. 2一项关于欧盟与中东欧国家之间经济周期协同波动受货币联盟成员国影响的综合评述可参见Fidrmuc和Korhonen（2006）的研究。 本文提供了支持贸易同步关系纽带的证据。实证结果表明，双边贸易一体化与产出溢出之间存在正相关关系，这与先前的学术研究一致（Wincoop（2001），Baxter和Koupiratsas（2004），以及Imbs（2004，2006）） 。事件研究的证据支持这一发现，并表明与俄罗斯贸易联系更集中的国家在俄罗斯经济衰退期间双边出口的恶化程度更大，在经济增长期间的增长程度也更大。 贸易结构也同样重要。横截面回归的证据表明，与俄罗斯的更高商品贸易对跨境溢出产生积极影响。一个潜在的原因是，鉴于商品可能相对于其他商品对俄罗斯总需求波动的敏感性更高，因为它们表现出供给价格的非弹性（Davutyan和Roberts，1991；Grilli和Yang，1981；Labys等，1998；Slade，1981）。 尽管关于发达和新兴市场经济体商业周期传播的文献大量存在，但对于俄罗斯商业周期的动态以及它是如何传播到邻国的了解却较少。一些研究记录了俄罗斯与该地区之间的大型贸易、金融和汇款联系，并认为这些联系在引导溢出效应方面很重要（Alturkietal.,2009，Stepanyanetal.,2015，IMF2022a）。更具体地说，Alturkietal.，2009发现，对于石油进口的独联体国家来说，汇款是最重要的传播渠道。 俄罗斯与该地区的汇款一直是近年来文献关注的焦点（Poghosyan，2020年，IMF2022b）。根据这类文献，汇款在将俄罗斯对其邻国的溢出效应进行传导中发挥着重