钢矿月报：逢高空钢厂利润 逢低多卷螺差

逢高空钢厂利润逢低多卷螺差 观点逻辑 成材方面，当前成材处于上涨末尾阶段，但阶段性行情过后仅有小幅回调区间。供需来看，钢厂铁水在近期不会大幅减少但螺纹、热卷基本处于供需平衡状态；地产刺激政策进入深水区，销售会在9月至十一假期之间取得较好恢复，资金回笼后有利于四季度的地产施工及竣工，但九月大概率还是落空；基建在极端天气影响消退后仍可以维持较好的托底效应，汽车、家电、工业品出口等在9月表现预计较好（旺季如期到来）。库存来看，成材累库周期可能不及预期，对价格形成一定支撑。成本/利润来看，现货利润走弱倒逼钢厂涨价（可能伴随品种减产），盘面利润在需求没有强复苏的格局下将长期维持亏损线附近。策略来说，盘面利润逢高空，卷螺价差逢低多，偏1-5正套，单边建议观望找高点。 铁矿方面，铁水产量高和钢材需求低将铁矿石议价权推至顶点，仅焦炭价格可能影响铁矿，做空钢厂利润逻辑至少可以维持到冬季减产。 9月海外矿山的发运增量可能使港口小幅累库，但总量仍然处于中位 （构不成下跌逻辑）。我们推断出本月内乃至四季度可能的拐点因素有 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 钢矿月报 2023年9月5日 联系人：王庆文（F0284612， Z0010549） zmd@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 三点：1、钢厂平控的有效落地（在本质上缩减铁矿石需求）；2、金九 联系人：吉赛（F03088017） 银十旺季彻底落空（钢材需求落空带动铁矿）；3、突破高位后政府部门监管介入的价格管控。因此，悲观估计，9月初我们就可能看到铁矿的高点，反之上涨的空间也并不大。策略来说，单边谨慎寻找高位做空机会，但螺矿比扩张较大时，多矿空螺逻辑仍能维持。主力合约运行区间800-900元/吨。 操作建议 s 螺纹冲高回落，主力合约运行区间3500-4000元/吨。 热卷冲高回落，主力合约运行区间3650-4200元/吨。 铁矿冲高回落（强于成材），主力合约运行区间800-900元/吨。 风险提示 1、钢厂减产超预期；2、地产销售不及预期（利空）；3、炉料供需超预期宽松。 js@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 黑色建材组 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、行情回顾与未来展望 8月，成材期货呈现中高位盘整震荡再向上冲高的形态，主要分为两个阶段。第一阶段，黑色整体库存转向累库，钢厂平控传闻不断但迟迟不兑现，此阶段北方钢厂利润尚有空间，南方钢厂普遍接近亏损线。下游需求不振，钢材成交较差，国家刺激政策作用不显。因此，成材价格仅有炉料支撑，在众多利空因素作用下呈现偏弱震荡格局，上下皆有较强阻力。第二阶段，临近八月下旬主力合约开始准备换月。此阶段初始，成材因对后市有较强预期形成了10-1倒 挂格局，但炉料9-1价差仍然较大，同时钢厂基本确定在近月平控压力不大，叠加螺纹需求不见起色、热卷需求复苏不足以支撑顺畅上涨。因此市场形成了做空盘面利润的趋势，炉料上涨但成材上涨压力较大。截止九月初，成材上涨幅度远不及炉料，且盘面利润基本打空。后续来看，盘面利润可能长期处于超低区间，金九旺季是否落空成为市场争议焦点。 从当下的情况展望未来，供应端：上周铁水产量微幅回升，螺纹产量持续下降、热卷产量大幅回升。钢厂补库后，原料库存略有回升、库销比基本保持稳定。成本端：现货成材利润接近成本线，钢坯利润仍有350元以上空间，远月盘面利润已经处于亏损区间；铁矿石到港处于超高区间，高疏港量维持但港口库存明显上升；煤系保供即将结束，焦煤焦炭供给紧张有所缓和，山西、河北平均利润回升，价格目前仍然偏强；需求端：工地开工及施工尚未恢复，但全国全面“认房不认贷”可能刺激地产销售，市场信心有所回升；基建随着资金注入及项目公示的增加，市场信心和实际开工都有所回升；制造业汽车、家电表现数据尚可，出口数据及前瞻数据均表现良好，内需韧性尚存，热卷基本展现旺季特征。 我们认为：当前成材处于上涨末尾阶段，但阶段性行情过后仅有小幅回调区间。供需来看，钢厂铁水在近期不会大幅减少但螺纹、热卷基本处于供需平衡状态；地产刺激政策进入深水区，销售会在9月至十一假期之间取得较好恢复，资金回笼后有利于四季度的地产施工及竣工，但九月大概率还是落空；基建在极端天气影响消退后仍可以维持较好的托底效应，汽车、家电、工业品出口等在9月表现预计较好（旺季如期到来）。库存来看，成材累库周期可能不及预期，对价格形成一定支撑。成本/利润来看，现货利润走弱倒逼钢厂涨价（可能伴随品种减产），盘面利润在需求没有强复苏的格局下将长期维持亏损线附近。综合来说，两个品种价格上涨动力小，底部支撑强，品种间价差可能拉开。策略来说，盘面利润逢高 空，卷螺价差逢低多，偏1-5正套，单边建议观望找高点。螺纹主力合约区间预估为3500- 4000元/吨，热卷主力合约预估为3650-4200元/吨。 图1：钢材合约走势 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 8月，铁矿明显强于成材，处于冲高探顶阶段。主因在于钢厂铁水产量长期维持高位，平控影响被证伪；次要原因在于主流矿山发运减少，高疏港量下港口小幅去库；铁矿利润重新上涨，内外价差和品种间价差扩大，美元汇率高企支撑矿价。在周期末，铁矿石超量到港引发两次短暂回调，但钢厂补库量增加强力支撑了矿价，远期价格也相应补涨。整体来看，钢厂刚需韧性足，标的利多非主流矿，贸易商库存较低，现货看涨情绪较强，期货多头投机氛围较浓。 当前情况展望未来：库存方面，钢厂铁水产量微幅回升，铁矿钢厂补库及投机都转向活跃，现货近远月价差收缩。贸易商现货库存低，以盘面做虚拟库存为主；价差方面，PB粉基差小幅扩张，最低价可交割品种变化较快，各自的品种基差都较大。废钢价格坚挺，钢厂缺废仍较为普遍（铁矿石价格带动作用明显）；进口方面：主流矿澳巴发运及到港处于高位水平，港口库存回升不明显，钢厂接货意愿增强。 我们认为：铁水产量高和钢材需求低将铁矿石议价权推至顶点，仅焦炭价格可能影响铁矿，做空钢厂利润逻辑至少可以维持到冬季减产。9月海外矿山的发运增量可能使港口小幅累库，但总量仍然处于中位（构不成下跌逻辑）。我们推断出本月内乃至四季度可能的拐点因素有三点：1、钢厂平控的有效落地（在本质上缩减铁矿石需求）；2、金九银十旺季彻底落空 （钢材需求落空带动铁矿）；3、突破高位后政府部门监管介入的价格管控。因此，悲观估计，9月初我们就可能看到铁矿的高点，反之上涨的空间也并不大。策略来说，单边谨慎寻找高位做空机会，但螺矿比扩张较大时，多矿空螺逻辑仍能维持。主力合约运行区间800- 900元/吨。 图2：铁矿石指数合约走势 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 二、基差与价差 2.1钢材 基差方面，截止9月4日，螺纹基差-13左右，属于偏低位置，若按照动态最便宜可交割品牌报价来看，基差最低已达到-78。从当前螺纹基本面的情况来看，基差修复可能以现货跟随期货为主，螺纹可在4000点位做卖出套保。 截止9月4日，热卷基差13，处于同期中性偏低位置。目前制造业逐渐迎来旺季，但价格主要受到其他钢材品种拖累，如果金九旺季需求能够持续运行叠加下半年节日消费的刺激，在目前基差水平下，可能需要选择较高的4200点位做卖出套保。 2.2铁矿石 铁矿基差71左右，属于偏低位置，但最低可交割品种近期常有切换，他们的基差波动较大也相对往年偏高。从当前铁矿基本面的情况来看，现货需求韧性十足。建议企业采取灵活操作，铁矿可在900点位以上做卖出套保，在780点以下做买入套保。 自8月以来，钢厂冬季前平控被证伪，铁水产量高企，期间同时有非主流矿与主流矿性价比拉开的行情，9月估计铁矿石品种性价比转向高品矿，基差宽幅震荡。价差方面，暂时以为1-5反套为主。 图1：螺纹01基差图2：热卷01基差 1300 1000 700 400 100 -200 190120012101 -500 700 500 300 100 -100 -300190120012101 1-16 220123012401 1-163-165-167-169-1611-161-1 3-175-167-159-1311-121-1220123012401 图3：铁矿PB粉基差图4：螺纹1-5 550 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 190120012101 1-163-165-167-169-1611-161-1 220123012401 600 400 200 0 -200 5-166-167-168-169-1610-1611-1612-16 1901-052001-052101-05 2201-052301-052401-05 图5：热卷1-5图6：铁矿1-5 600 400 200 0 -200 5-161960-11-57-158-142090-1-510-1311-1221120-112-51-1 2201-052301-052401-5 125 100 75 50 25 0 -25 -50 -751901-52001-52101-5 5-166-167-168-169-1610-1611-1612-161-1 2201-52301-52401-5 图7：卷螺差01图8：螺矿比01 600400 9 200 8 0 7 -200 6 -400 5 -600 190120012101 1-163-165-167-169-1611-161-1 4 1901 2001 2101 220123012401 1-16 3-16 5-16 7-169-16 11-161-16 2201 2301 2401 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、基本面 3.1供给端 8月份，钢厂铁水产量维持，钢材采购明显提升，钢厂库销比波动在+3天左右。截至9月1日，247家钢厂高炉开工率84.09%，环比上周增加0.73个百分点，同比去年增加3.24个百分点；高炉炼铁产能利用率92.27%，环比增加0.51个百分点，同比增加5.44个百分点；钢厂盈利率45.45%，环比下降5.63个百分点，同比下降5.20个百分点；日均铁水产量246.92万吨，环比增加1.35万吨，同比增加13.32万吨。 发运方面，截至9月4日，澳洲巴西铁矿发运总量2762.9万吨，环比增加35.9万吨。澳洲发运量1886.9万吨，环比增加70.9万吨，其中澳洲发往中国的量1467.4万吨，环比减少53.6万吨。巴西发运量876.0万吨，环比减少35.1万吨。本期全球铁矿石发运总量3361.2万吨，环比增加72.1万吨。 综合来看，铁矿供给大幅上涨，但钢厂铁水需求仍然较强，港口库存即使累库对基本面影响不大；但目前成材及焦炭利润较低，铁矿石能吃利润的空间不大，钢厂及贸易商涨价诉求较强，本身库存不高，投机氛围较浓，9月短期见高点概率较大，后续需要钢厂减产配合压制矿价。 图9：全国247家钢厂高炉开工率图10：全国螺纹短流程开工率 95100 80 85 60 75 40 6520 55201820192020 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 0 1-62-63-64-65-66-67-68-69-610-611-612-6 202120222023201820192020 202120222023 图11：螺纹周产量（万吨）图12：热卷周产量（万吨） 420360 370340 320320 270300 220201820192020 1/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/6 202120222023 280 1/622/06138/64/65/66/62071/968/69/610/621012/601