8月美国就业数据点评：劳动力供给继续修复，带动就业市场放缓和软着陆

8月美国就业数据点评：劳动力供给继续修复，带动就业市场放缓和软着陆 研究结论 美东时间9月1日周五8:30，美国劳工局发布8月美国非农就业数据：新增非农就业人数18.7万vs预期17万，高于预期，但前两个月的新增非农就业人数被大幅下修，合计减少约11万人；时薪环比增速0.4%，高于预期0.3%；失业率3.8%，大幅高于预期值3.5%。劳动参与率为62.8%，高于前值62.6%。 分行业来看，仍然依靠服务业扩张支撑。就业的扩张仍然来自3个主要行业：教育医疗业、休闲酒店业、专业和商业服务，分别新增10.2万人、4万人和1.9万人， 这几个行业的雇佣规模相较于大流行之前，仍有相当的缺口。建筑业、制造业分别新增就业人数2.2万人和1.6万人，较前值有所回暖。此外，信息业延续弱势，就业人数减少1.5万人；受北美最大的物流企业之一YellowCorp破产停止运营影响，运输仓储业就业人数大幅减少3.4万人。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2023年09月06日 王仲尧021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 孙金霞021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 吴泽青wuzeqing@orientsec.com.cn 薪资：我们将总工时和时薪的变化加总作为名义劳动报酬收入的代理指标，计算显示，8月平均时薪同比增速较前值小幅下降，工时总量同比增速反弹，劳动报酬增长 7月美国CPI点评：如何理解7月美国CPI 7月美国FOMC点评：HighforLonger 2023-07-31 幅度由7月的5.65%回升至6.12%，工资收入增长对应消费动能强化。构建近期薪资增速的前瞻指标空缺率/失业率，该指标领先薪资增速约12个月，处于震荡下行 6月美国CPI点评：核心通胀超预期走弱，加息终点临近 2023-07-14 的趋势中，随着空缺率持续回落，失业率开始攀升，该指标预计将继续下行，意味着薪资增速后续回落的确定性较强。 本期数据总体反映出美国就业市场正有序放缓和软着陆。一方面，劳动力供给继续 修复，主要受到外国劳动力人口和劳动参与率的大幅回升拉动，总劳动力人口大幅上升73.6万人，就业人口上升22.2万人，导致失业率从3.5%上升至3.8%。另一方面，职位空缺数和职位空缺率正连续快速下行，离职率也呈下降趋势，反映出劳动力需求降温。供给和需求共同作用下美国就业市场正有序放缓，但服务业扩张仍在一定程度上支撑着美国就业热度，总体就业市场呈现出软着陆的特征。服务业（教育医疗业、休闲酒店业、专业和商业服务）占总体就业人数的比重超40%，近几个月这三个行业空缺率持续下行，导致服务业较疫情前的雇佣缺口有所扩大。服务业在疫情期间丢失的劳动人口返岗就业，是当前服务业扩张的主要驱动。这种扩张并非源于雇佣需求的超额反弹，而是供给缺口修复推动的。与其它行业相比，相对高空缺+高失业的组合意味着服务业将持续成为就业规模的贡献主力，在雇佣缺口补齐之前，就业规模较快扩张、薪资增速持续下移都会持续，支撑美国就业市场韧性。 货币政策预期：非农数据发布后，10点公布的PMI数据超预期，8月ISM制造业 PMI录得47.6，虽仍处收缩区间但高于预期值47，较前值46.4大幅上升，两份数据影响下，美元和美债收益率均先跌后涨，美元指数收104.24，2年期和10年期美债收益率分别上行1.5bp和7bp。相对偏冷的就业数据小幅降低了市场的货币政策预期，目前市场定价9月不加息的概率为94%，加息25bp概率仅为6%，同时11月不加息的概率上升至64.6%。 及美债利率上冲 2023-08-13 风险提示 疫情对就业数据的扰动持续性难以预测。后续就业数据非线性变化的可能性。 经济快速衰退对于就业形成冲击。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：8月主要就业指标 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 雇主调查 新增非农就业人数（千人） 私人政府 平均每周工时平均时薪（环比，%） 家庭调查 失业率（%）劳动力参与率（%） 187 157 105 86 19 281255 26 217179 38 217157 60 179 155 234.3 8 34.4 34.40.45 34.3 34.4 34.4 0.24 0.42 0.33 0.42 0.27 3.8 62.8 3.5 3.6 3.7 3.4 3.5 62.6 62.6 62.6 62.6 62.6 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 图2：职位空缺率(V)/失业率(U)（领先12个月）和薪资增速同比（%） 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 图3：各行业新增非农就业人数（近12个月，千人） NFP规模占比 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 100.0% 85.5%13.8% 0.4%5.1%8.3% 71.7% 3.9%9.9%4.3%0.4%2.0%5.9% 14.7%16.3%10.6% 3.8% 14.5% 总计私人商品 采矿业建筑业制造业 服务 批发业零售业运输仓储业公用事业信息业金融活动专业和商业服务教育和医疗服务休闲和酒店业其他服务业 政府 187179 36 157155 14 105 8632 281255 24 217179 25 217157-19 248193 18 472353 41 239232 36 290228 41 324299 57 350344 44 -2 2 16 -4 -1 29 4 3 25 -4 5 11 9 2 -9 -12 1 14 3 4 2611 4 26 6 8 1914 3 1737 2 1626 2216 143 141 54 231 154 176 175 312 196 187 242 300 56 1813 -10 -3 -15 17 -20 102 32 72 -7 -23-19 1 -10 2 -1 7926 6 19 8 2119 1 -4 134588281326 -2-2 -15 23 27487711 5 38 4 -19 16 23 -5 4570461460 7 48 -18 -1-8 0 216457 5 55 9 2232 -2-23-1 44 111 9921 119 1027 0 -1-9 4 23715813 7 0 -46-37-11311 0 951232962 16-620 13 18368561 8 25 8-11 10 032 4880 139 21 6 -34 3 -15 4 19 102 4013 8 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 图4：离职率（%）图5：职位空缺数（千人） 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 图7：三大服务业就业规模、岗位空缺数及预测（千人） 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体 接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。