玉米、水稻种子主业量利双收，创新成果储备丰富

公司研究报 告农林牧渔种植业 2023-09-06 公司点评报告 买入/维持隆平高科(000998) 目标价：20.25 昨收盘：14.86 中报点评：玉米、水稻种子主业量利双收，创新成果储备丰富 走势比较 22% 太15% 平8% 22/9/6 22/11/6 23/1/6 23/3/6 23/5/6 23/7/6 洋1% 证(6%) 券(13%) 股隆平高科沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)1,317/1,299公总市值/流通(百万元)19,570/19,299司12个月最高/最低(元)18.75/13.53证相关研究报告： 券隆平高科（000998）《年报&1季报研点评：玉米种业增长良好，水稻种究业品种优势增强》--2023/05/06报隆平高科（000998）《季报点评：汇告兑损失拖累业绩表现，合同负债同 比大幅增长》--2022/11/02 隆平高科（000998）《中报点评：主导产品增长良好，育种研发成效明显》--2021/09/04 证券分析师：程晓东 电话：010-88321761 E-MAIL：chengxd@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190511050002 事件：公司近日发布2023年中期报告。上半年，实现营收17.84亿元，同增49%，归属于母公司股东的净利润-1.44亿元，较上年同期相比大幅减亏，上年同期-2.97亿元；扣非后归母净利润-1.55亿元， 上年同期-2.3亿元。单2季度，实现营收7.19亿元，同增146.12%；归属于上市公司股东的净利润-2.95亿元，上年同期-3.52亿元。点评如下： 上半年减亏成效显著。减亏的主要原因是公司核心种子产品销量 大幅提升，以及公司加快低效、无效资产的处置等。上半年，公司综合毛利率为42.22%，同比上升1.74个百分点；三项费用率为37.64%，同比下降了16.83个百分点，其中财务费用率下降最为明显，下降了 8.1个百分点，主要系公司归还了部分美元贷款所致。 水稻、玉米种子等主导产品收入保持增长，毛利率上升。上半年， 公司水稻种子板块内生和外延并举，成效显著。实现收入7亿元，同增34.4%。毛利率37.66%，同比上升1.23个百分点。内生方面，玮两优、冠两优、臻两优、隆晶优等新品系市场口碑好，销量持续提升；外延方面，收购了福建科力51%的股权，在水稻种子渠道、市场、制种基地上形成良好的协同和互补效应；同时在海外杂交水稻市场占有率进一步稳固，营收同比增长9.48%。玉米种子板块，国内和国外市场同时发力，上半年实现收入5.71亿元，同增74.89%；毛利率41.83%，同比上升1.43个百分点。国内市场，公司深耕黄淮海市场，完成了东华北、西北、西南及特用玉米板块的基本布局，实现品种和区域全覆盖；海外市场，增持部分隆平发展股份，加快国内外资源的融合协同创新； 加强研发创新，积极参与转基因试点，创新成果储备丰富。公司 积极参与国家转基因玉米产业化试点工作，取得重要进展。在研发创新方面，公司持续在全基因组选择、转基因育种、基因编辑等领域加强创新投入。公司创新成果储备丰富，报告期内公司与中国农业科学院生物技术研究所联合申报的抗虫耐除草剂玉米BFL4-2获得农业转基因生物安全证书；利用基因编辑技术已创制出一批绿色安全水稻新种质。玮两优8612、玮两优7713、隆两优8612等3个品种被农业农村部冠名为超级稻品种；中玉303、晶两优华占、中麦578等入选为2023年农业主导品种；公司与湖南杂交水稻研究中心合作培育的国内首个镉低积累水稻品种臻两优8612，圆满完成湖南省政府下达的120万亩推广任务。 中报点评：玉米、水稻种子主业量利双收，创新成果储备丰富 2 公司点评报告P 有望充分受益转基因商业化全面落地，维持增持评级。2023年中央“一号文件”首次明确提出加快玉米大豆生物育种产业化步伐。2023年8月农业农村部公告称，2023年转基因商业化试点范围将扩展至河北、内蒙古、吉林、四川、云南5个省20个县并在甘肃安排试种并标出了良好的效果，转基因玉米大豆抗虫耐除草剂性状表现突出，对草地贪夜蛾等鳞翅目害虫的防治效果在90%以上，除草效果在95%以上；转基因玉米大豆可增产5.6%-11.6%。转基因商业化全面落地将给行业带来增量市场空间和龙头市场份额提升。公司种子产业布局全面，积极投身生物育种产业，具备成长为全球转基因种业巨头的潜力。维持 “增持”评级。结合半年报业绩情况，下修公司23/24/25年归母净利润为1.67/5.92/7.68亿元。按照24年业绩给予40倍PE，未来6个月目标价18元，距离现价有20+%的空间。 风险提示：种子市场大幅波动，导致产品价格上涨不及预期 盈利预测和财务指标： 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3689 3979 4539 5219 （+/-%） 5.31 7.86 14.07 14.98 归母净利(百万元） (876) 167 592 768 （+/-%） 15.00 85.00 29.00 6.00 摊薄每股收益(元) (0.67) 0.13 0.45 0.58 市盈率(PE) (22.33) 116.98 33.08 25.50 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 中报点评：玉米、水稻种子主业量利双收，创新成果储备丰富3 货币资金 18762741 1591 1816 2087 营业收入 3503 3689 39794539 5219 利润表(百万） 资产负债表(百万） 202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025E 存货 18811894 2662 2367 3081 营业税金及附加 12 18 19 22 25 应收和预付款项710727117710131479营业成本23032460254728523150 流动资产合计 58746162 6541 6096 7882 管理费用 572 934 637 799 972 其他流动资产140780111109011234销售费用424434476542622 投资性房地产 11 14 13 13 13 资产减值损失 (450)(337)(363)(415)(477) 长期股权投资23642934300830833160财务费用100347588225232 在建工程 260 162 115 96 88 公允价值变动 11(32) 0 0 0 固定资产15651735206724072780投资收益583165147150154 长期待摊费用 34 33 33 33 33 其他非经营损益 191(753) 199 636 817 无形资产开发支出18061624154314731414营业利润1138(34)223664849 资产总计 #####14605152511513217305 所得税 18 19 2 15 20 其他非流动资产20881940193119331934利润总额191(753)199636817 应付和预收款项 15972117 1380 1684 1788 少数股东损益 111 104 30 30 30 短期借款24834038282828282828净利润173(772)197622798 其他负债 27202499 5164 4204 5771 预测指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率34.3% 33.3% 36.0% 37.2% 39.6% 销售净利率4.9% (20.9% ) 5.0% 13.7% 15.3% 销售收入增长率6.5% 5.3% 7.9% 14.1% 15.0% EBIT增长率(10%) (239%) (294%) 9% 22% 净利润增长率19% 15% 85% 29% 6% ROE2.8% (12.8% ) 3.4% 10.0% 11.8% 长期借款939196190190190归母股东净利润62(876)167592768 股本 13171317 1317 1317 1317 负债合计773988509563890610577 留存收益 25031626 1792 2300 2772 资本公积32453019301930193019 少数股东权益 759 718 748 778 808 归母公司股东权益 55065037520357116183 负债和股东权益 #####14605155131539417567 股东权益合计62655754595064886990 ROIC 9.2% 5.2%10.0%10.0%11.4% 现金流量表(百万） ROA 1.2% (5.4%) 1.3%4.1%4.9% 经营性现金流 13691035(2074) 1781(554) PE(X) 313.39(22.33)116.9833.0825.50 202120222023E2024E2025EEPS(X)0.05(0.67)0.130.450.58 融资性现金流 (629)(509)(2137)(308)(528) PS(X) 5.59 5.31 4.92 4.31 3.75 投资性现金流(570)319(1266)(155)(153)PB(X)3.553.893.763.433.17 现金增加额170845(5478)1318(1234)EV/EBITDA(X)42.95(1566.5 2) 23.4121.2319.37 资料来源：WIND，太平洋证券 中报点评：玉米、水稻种子主业量利双收，创新成果储备丰富2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560