业绩符合预期，新产品开发顺利

公司研究 证券研究报告 锂电池2023年09月06日 璞泰来（603659）2023年半年报点评 业绩符合预期，新产品开发顺利 强推维持） 目标价：43.85元 当前价：33.76元 华创证券研究所 2022-09-05~2023-09-05 5% -5% -15%22/09 -24% 22/11 23/0123/0423/0623/09 璞泰来 沪深300 相关研究报告 《璞泰来（603659）2022年业绩预告点评：四季度业绩符合预期，出货量持续提升》 2023-01-17 《璞泰来（603659）2022年三季报点评：三季度业绩符合预期，一体化布局持续加速》 2022-10-19 《璞泰来（603659）2022年中报点评：半年度业绩符合预期，定增完善一体化布局》 2022-08-04 事项： 证券分析师：黄麟邮箱：huanglin1@hcyjs.com执业编号：S0360522080001证券分析师：何家金邮箱：hejiajin@hcyjs.com执业编号：S0360523010001 公司基本数据 总股本(万股) 201,620.81 已上市流通股(万股) 201,281.77 总市值(亿元) 680.67 流通市值(亿元) 679.53 资产负债率(%) 60.65 每股净资产(元) 7.26 12个月内最高/最低价 63.70/32.20 市场表现对比图(近12个月) 公司2023H1营业总收入78.06亿元，同比增长13.21%；净利润14.41亿元，同比-4.77%；归属净利润13.04亿元，同比-6.55%；扣非归母净利润12.54亿元，同比-5.96%；销售毛利率30.81%，同比-6.64pct；销售净利率18.46%，同比-3.49pct。 评论： 复合集流体产品开发进展顺利。1）复合铜箔：报告期内公司投资设立江苏卓立并启动复合集流体研发生产基地，一期建设年产1.6万吨复合铜箔产能，预计到2024年逐步建成投产并分阶段形成相应产能。2）复合铝箔：公司已完成 产品导入并获得小批量订单，预计该复合铝箔产品逐步批量应用于高端消费电子领域。 负极材料盈利承压。2023H1锂离子电池行业降库存，公司以多元化、均衡的客户及产品组合，有效应对了行业增长降速所带来的经营压力，保持了经营业绩的相对平稳。H1公司负极材料业务出货量68197吨，同比增长24%。随着 行业需求逐步回升，新增产能逐步投产，负极材料产品盈利能力有望于下半年触底回升。 膜材料及涂覆稳步发展，多项研发进展顺利。H1公司涂覆隔膜及加工量（销量）达到21.51亿㎡，隔膜及涂覆加工业务营收18.38亿元，同比+16.4%；铝塑包装膜业务营收0.83亿元；PVDF产品营收5.48亿元。公司在隔膜基膜、 涂覆加工、涂覆材料、涂覆设备、PVDF和粘结剂等领域协同优势显著。报告期内生物质芳纶、PMMA等新型涂覆材料的研发进展顺利，液态勃姆石合成效率及单线产能大幅提升，实现良好的成本控制。 投资建议：公司营业收入同比上升，各业务板块多方面贡献业绩增长，一体化建设巩固龙头企业地位，行业需求逐步回升。考虑到行业增速放缓压力，公司除负极以外的其他业务处在起步放量阶段，我们调整公司2023-2025年归母净利润分别为31.98/44.22/56.58亿元（原值42.7/53.6/-亿元），对应EPS分别为 1.59/2.19/2.81元，当前市值对应PE分别为21/15/12倍。根据可比公司估值水平，给予公司2024年20xPE，目标价为43.85元，维持“强推”评级。 风险提示：下游行业需求回暖不及预期，项目建设进度不及预期，原材料价格上涨削弱盈利。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 15,464 22,874 34,408 44,860 同比增速(%) 71.9% 47.9% 50.4% 30.4% 归母净利润(百万) 3,104 3,198 4,422 5,658 同比增速(%) 77.5% 3.0% 38.3% 28.0% 每股盈利(元) 1.54 1.59 2.19 2.81 市盈率(倍) 22 21 15 12 市净率(倍) 5.1 4.1 3.3 2.7 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年9月5日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 6,405 12,932 18,066 23,546 营业总收入 15,464 22,874 34,408 44,860 应收票据 276 102 192 312 营业成本 9,950 16,942 26,172 34,488 应收账款 3,996 6,047 9,109 11,227 税金及附加 96 0 0 0 预付账款 680 1,041 1,853 2,756 销售费用 196 229 344 449 存货 11,035 13,774 22,215 31,274 管理费用 621 686 1,032 1,346 合同资产 354 131 246 401 研发费用 921 1,144 1,376 1,794 其他流动资产 2,234 2,643 3,220 3,591 财务费用 -19 229 344 224 流动资产合计 24,980 36,670 54,901 73,106 信用减值损失 -68 1 -40 -35 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -160 -30 -103 -98 长期股权投资 388 388 388 388 公允价值变动收益 6 0 4 3 固定资产 5,698 6,421 7,284 8,182 投资收益 28 1 12 14 在建工程 2,546 3,871 5,202 6,534 其他收益 177 103 128 136 无形资产 634 700 750 817 营业利润 3,684 3,718 5,142 6,580 其他非流动资产 1,452 1,470 1,497 1,534 营业外收入 8 0 0 0 非流动资产合计 10,718 12,849 15,122 17,454 营业外支出 20 0 0 0 资产合计35,697 49,519 70,022 90,561 利润总额 3,671 3,718 5,142 6,580 短期借款3,273 5,352 7,431 9,510 所得税 347 521 720 921 应付票据 3,029 4,022 6,841 9,813 净利润 3,324 3,198 4,422 5,658 应付账款 4,731 7,216 11,951 15,759 少数股东损益 220 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 3,104 3,198 4,422 5,658 合同负债 4,792 7,088 10,662 13,901 NOPLAT 3,307 3,394 4,718 5,851 其他应付款 793 793 793 793 EPS(摊薄)（元） 1.54 1.59 2.19 2.81 一年内到期的非流动负债794 794 794 794 其他流动负债 927 1,238 1,818 2,361 主要财务比率 流动负债合计 18,338 26,502 40,290 52,929 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 2,930 5,519 8,306 11,226 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 71.9% 47.9% 50.4% 30.4% 其他非流动负债 460 460 460 460 EBIT增长率 80.5% 8.1% 39.0% 24.0% 非流动负债合计 3,390 5,979 8,766 11,686 归母净利润增长率 77.5% 3.0% 38.3% 28.0% 负债合计 21,728 32,481 49,055 64,615 获利能力 归属母公司所有者权益 13,457 16,514 20,449 25,434 毛利率 35.7% 25.9% 23.9% 23.1% 少数股东权益 512 524 518 512 净利率 21.5% 14.0% 12.9% 12.6% 所有者权益合计 13,969 17,038 20,967 25,946 ROE 23.1% 19.4% 21.6% 22.2% 负债和股东权益 35,697 49,519 70,022 90,561 ROIC 20.1% 15.2% 15.8% 15.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 60.9% 65.6% 70.1% 71.3% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 53.4% 71.2% 81.0% 84.7% 经营活动现金流1,223 5,019 4,113 4,546 流动比率 1.4 1.4 1.4 1.4 现金收益3,876 4,093 5,512 6,723 速动比率 0.8 0.9 0.8 0.8 存货影响 -6,071 -2,739 -8,441 -9,059 营运能力 经营性应收影响 -2,174 -2,207 -3,861 -3,044 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 2,794 3,478 7,554 6,780 应收账款周转天数 69 79 79 82 其他影响 2,799 2,395 3,349 3,147 应付账款周转天数 135 127 132 145 投资活动现金流 -3,043 -2,788 -3,026 -3,180 存货周转天数 289 264 248 279 资本支出 -3,105 -2,780 -2,991 -3,136每股指标(元) 股权投资-41 0 0 0 每股收益 1.54 1.59 2.19 2.81 其他长期资产变化103 -8 -35 -44 每股经营现金流 0.61 2.49 2.04 2.25 融资活动现金流3,925 4,296 4,047 4,113 每股净资产 6.67 8.19 10.14 12.61 借款增加 4,706 4,668 4,866 4,998估值比率 股利及利息支付 -513 -769 -1,079 -1,156 P/E 22 21 15 12 股东融资 347 347 347 347 P/B 5 4 3 3 其他影响 -615 50 -86 -76 EV/EBITDA 18 16 12 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国�学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智 能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。研究员：梁旭 武汉大学物理学本科，港中文金融硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：代昌祺 西北农林科技大学金融学硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：蒋雨凯 中国科学技术大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨天翼 中山