2023年中报点评：投资收益快速改善，国际业务增势喜人

分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com021-50586627 投资收益快速改善，国际业务增势喜人 ——中国银河(601881)2023年中报点评 证券研究报告-中报点评增持(维持) 市场数据(2023-09-05) 收盘价(元)11.35 一年内最高/最低(元)14.51/8.84 沪深300指数3,820.32 市净率(倍)1.27 总市值(亿元) 1,197.67 流通市值(亿元) 778.74 基础数据(2023-06-30)每股净资产(元) 8.91 总资产(亿元) 6,904.91 所有者权益(亿元) 1,175.68 净资产收益率(%) 5.10 总股本(亿股) 105.52 H股(亿股) 36.91 个股相对沪深300指数表现 中国银河 沪深300 54% 44% 34% 25% 15% 6% -4% -13% 2022.092023.012023.052023.09 资料来源：聚源数据、中原证券 相关报告 《中国银河(601881)年报点评：自营探索中性策略，国际业务实现差异化竞争》2023- 04-06 联系人：马嶔琦 发布日期：2023年09月06日 2023年中报概况:中国银河2023年上半年实现营业收入174.14亿 元，同比-4.38%；实现归母净利润49.39亿元，同比+14.15%。基本每股收益0.45元，同比+15.38%；加权平均净资产收益率5.10%，同比 +0.90个百分点。2023年半年度不分配、不转增。 点评：1.2023H公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、利息、其他收入占比出现下降。2.零售经纪业务保持行业领先，机构经纪业务稳中有升，经纪业务手续费净收入同比-12.45%。3.股权融资业务加强项目储备，债权融资规模同比增幅明显，投行业务手续费净收入同比-19.74%。4.券商资管规模微幅下降，集合资管规模有所增加，资管业务手续费净收入同比-7.47%。5.权益自营稳步提升，固收自营加快向表外客需业务赋能，投资收益（含公允价值变动）同比+36.92%。6.两融规 模企稳回升，质押规模小幅回落，利息净收入同比-17.54%。7.得益于多元化的收入布局以及广泛的地域分布，国际业务营收净利双升。 投资建议:报告期内公司经纪业务手续费净收入虽受市场环境影响有所下滑，但零售经纪业务保持行业领先，机构经纪业务稳中有升；投行、资管虽有波动但收入占比较低；自营投资主要聚焦于固收领域，在上半年固收行情牛市氛围的加持下，公司投资收益快速改善；国际业务实现差异化竞争，营收净利增势喜人。预计公司2023、2024年EPS分别为0.69元、 0.75元，BVPS分别为9.08元、9.55元，按9月5日收盘价11.35元计算，对应P/B分别为1.25倍、1.19倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期 2021A 2022A 2023E 2024E 营业收入(亿元) 359.84 336.42 320.45 350.21 电话： 021-50586973 增长比率 52% -7% -5% 9% 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 归母净利(亿元) 104.30 77.61 77.64 84.03 邮编：200122 增长比率 44% -26% 0% 8% EPS(元) 0.97 0.70 0.69 0.75 市盈率(倍) 12.61 9.94 16.45 15.13 BVPS(元) 8.29 8.55 9.08 9.55 市净率(倍) .40 1.08 1.25 1.19 资料来源：Wind、中原证券 中国银河2023年中报概况： 中国银河2023年上半年实现营业收入174.14亿元，同比-4.38%；实现归母净利润 49.39亿元，同比+14.15%。基本每股收益0.45元，同比+15.38%；加权平均净资产收益率 5.10%，同比+0.90个百分点。2023年半年度不分配、不转增。 点评： 1.投资收益（含公允价值变动）占比显著提高 2023H公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为16.6%、1.1%、1.3%、12.7%、26.7%、41.7%，2022年分别为18.9%、2.0%、1.3%、15.3%、16.6%、45.8%。 2023H公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、利息、其他收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比显著提高。 根据公司2023年中报披露的相关信息，报告期内公司其他收入主要为大宗商品销售、租 赁及其他，本期合计71.70亿元，同比-13.55%。 图1：2016-2023H公司收入结构 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 经纪投行资管利息投资收益（含公允）其他 4.0% 22.8% 4.0% 19.9% 8.0%9.5% 18.6% 3.4% 7.8% 26.3% 34.7% 28.8% 20.6% 6.1% 4.9% 19.9% 7.5% 5.4% 16.6% 26.7% 43.4% 38.7% 34.9% 20.5% 32.78% 26.7% 17.6% 2.5% 4.0% 29.1% 15.2% 1.47% 22.9% 15.3% 12.30% 18.9% 12.7% 1.31%16.6% 41.7% 45.8% 38.9% 26.2% 17.5% 20162017201820192020202120222023H 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入等 2.零售经纪业务保持行业领先，机构经纪业务稳中有升 2023H公司实现经纪业务手续费净收入28.84亿元，同比-12.45%。 报告期内公司零售业务通过“专业+陪伴+敏捷”的服务，继续保持行业领先地位。截至报告期末，公司客户总数突破1500万户，较2022年底+100万户。 代销金融产品业务方面，截至报告期末，公司金融产品保有规模2007亿元，较2022年 底+3.81%。其中，股票和混合公募基金保有规模618亿元，排名行业第6位。截至报告期末，公司投顾人数、服务客户数量均保持增长；高净值客户服务体系持续完善，“银河金熠”签约客户数量实现快速增长，签约净资产达到1036亿元，较2022年底+85.66%。 机构业务方面，截至报告期末，公司机构客户数2.97万户，较2022年底+4.32%；PB 业务规模2733亿元；托管外包规模2812.62亿元，较2022年底+4.75%。 期货经纪业务方面，报告期内银河期货实现营业收入78.51亿元，同比-16.23%；实现净 利润3.10亿元，同比-23.65%。 3.股权融资业务加强项目储备，债权融资规模同比增幅明显 2023H公司实现投行业务手续费净收入1.87亿元，同比-19.74%。 股权融资业务方面，根据Wind的统计，报告期内公司股权融资主承销金额7.75亿元。截至2023年9月5日，公司IPO项目储备6个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第28位。 债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额1762.58亿元，同比+25.25%； 排名行业第10位，较2022年底+2位。 主承销金额同比 2,525 2,298 1,763 1,207 827 715 912 719 图2：公司股权融资规模（亿）及同比增速图3：公司债权融资规模（亿）及同比增速 主承销金额同比 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 418 299 152 109 38 65 90 8 2016201820202022 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2016201820202022 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券资料来源：Wind、公司财报、中原证券 4.券商资管规模微幅下降，集合资管规模有所增加 2023H公司实现资管业务手续费净收入2.23亿元，同比-7.47%。 资产管理业务方面，报告期内银河金汇重点推进营销管理服务体系、产品运营服务体系建设，提升渠道服务和运营效率，为打造核心竞争能力提供支撑。截至报告期末，银河金汇资产管理总规模1108.45亿元，较2022年底-3.61%。其中，集合、单一、专项资管规模分别为 451亿、632亿、26亿，较2022年底分别+9亿、-40亿、-10亿。报告期内银河金汇实现营业收入2.18亿元，同比-13.15%；实现净利润0.23亿元，同比+21.05%。 私募基金业务方面，截至报告期末，银河创新私募股权基金管理规模合计250.04亿元，实缴规模合计29.67亿元。报告期内银河创新实现营业收入-0.18亿元，实现净利润-0.16亿元，同比由盈转亏。 集合单一专项 5498754932 3626 988 672632 7442,8962,0 ,533 480 381 417 552 5 0743 442451 1 762 45 011 1, 图4：公司资管总规模（亿）及同比增速图5：公司各类别资管规模（亿） 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2016201820202022 100% 资管总规模 同比增速 3,375 2,555 2,215 2,133 1,526 1,2371,1501,108 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 20162017201820192020202120222023H 资料来源：Wind、公司财报、中原证券资料来源：Wind、公司财报、中原证券 5.权益自营稳步提升，固收自营加快向表外客需业务赋能 2023H公司实现投资收益（含公允价值变动）46.58亿元，同比+36.92%。 权益类自营业务方面，报告期内公司对权益投资部门进一步整合，丰富权益投资工具，拓展投资模式和投资领域，权益投资业务实现稳步提升。 固定收益类自营业务方面，报告期内公司以服务实体经济为出发点，积极参与符合国家战略导向的固定收益类投资业务，构建FICC领域的核心竞争力，加快向表外客需业务赋能。 场外衍生品业务方面，报告期内公司场外业务进一步开发新的交易结构，为客户提供更丰富的产品矩阵，提升覆盖终端客户的能力，场外期权与收益互换业务保持较快增长。 另类投资业务方面，截至报告期末，公司全资子公司银河源汇项目选择更聚焦于具有解决“卡脖子”、实现国产替代、自主可控等科技自强战略属性的创新项目，新增2个股权项目已上市发行，新增3个项目已申报IPO获交易所受理。报告期内银河源汇实现营业收入2.42亿元，同比+6.61%；实现净利润1.53亿元，同比+4.79%。 6.两融规模企稳回升，质押规模小幅回落 2023H公司实现利息净收入22.05亿元，同比-17.54%。 融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为798亿元，较2022年底+0.63%， 平均维持担保比例268%。 股票质押业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额为178亿元，较2022年底 -2.73%，平均履约保障比例278%。 图6：公司两融余额（亿）及同比增速图7：公司股票质押规模（亿）及同比增速 两融余额 同比 1000 800 600 400 200 0 2016201820202022 6