2023年中报点评：Q2亏损收窄，大额订单落地

三孚新科（688359）2023年中报点评 / Q2亏损收窄，大额订单落地 挖掘价值投资成长 2023年09月06日 / 【投资要点】 公司发布2023年中报。23H1实现营业收入2.14亿元，同比增长16.55%，实现扣非归母净利润-0.20亿元，同比变化-26.86%，主要原因是股份支付费用及折旧费用增加。23Q2实现营业收入1.30亿元，同比增长33.37%，实现扣非归母净利润-0.06亿元，同比增长34.60%。费用率方面，公司23H1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.80%/32.54%/9.56%/1.38%，同比变化+1.15pcts/ -0.28pcts/+2.44pcts/+1.49pcts，原因是公司合并新增子公司研发费用。 核心技术持续迭代，入股新公司拓展业务。分业务来看，23H1公司表面专用工程化学品/表面工程专用设备分别实现营收1.49/0.61亿元。1)表面工程专用化学品：公司成功开发高效单晶异质结太阳能电池电镀添加剂制备、无氰电镀添加剂制备等核心技术，并实现规模化应用。此外，公司与哈尔滨工业大学、北京理工大学深圳研究院就高速电镀与新能源专用化学品和特种装备专用化学品领域开展研发合作。2）表面工程专用设备：公司首条一步法复合铜箔设备线已完成客户验收。此外，公司以增资入股方式持有明毅电子51%股权，拓展印刷线路板、IC载板及半导体设备业务。 定增加码，大额订单落地。公司发行定增募集不超过5.92亿元资金，其中拟投资0.98亿元投资建设复合铜箔高端成套设备生产中心及配套设施，预计每年生产不低于10台复合铜箔设备。公司复合铜箔设备主要采用一步式全湿法工艺，在镀膜均匀性、工艺自动化等方面表现突出，且可适用于不同基材的复合铜箔生产，所制造的复合铜箔成本约为3.8-4元/平米，规模化后有望降至3元/平米以下，良率预计达到95%以上。23年9月4日，公司与嘉元科技签订一步式全湿法复合铜箔设备订单，合计2.43亿元，后续双方将通过成立研究院、增资扩股等方式共同拓展复合集流体市场。随着下游复合集流体产业化进度加快，公司复合铜箔设备业务有望迎来高增。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：李京波电话：13127673698 相对指数表现 74.60% 57.16% 39.71% 22.27% 4.83% -12.62% 9/611/61/63/65/67/6 三孚新科 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 7526.52 流通市值（百万元) 4047.41 52周最高/最低（元） 102.80/51.70 52周最高/最低（PE） 590.28/-458.01 52周最高/最低（PB） 16.76/8.95 52周涨幅（%） 42.36 52周换手率（%） 610.89 相关研究 公司研究 基础化工 证券研究报告 【投资建议】 考虑到复合铜箔一步法设备有望为公司带来新增量，我们给出公司2023/2024/2025年的营业收入预测为5.92/7.65/9.41亿元，同比增速分别为62.40%、29.24%、22.95%，归母净利润为0.35、0.97、1.30亿元，同比增长209.87%、173.37%、33.88%，对应EPS为0.38、1.04、1.40元，对应PE为200、73、55倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 364.62 592.14 765.31 940.97 增长率(%) -2.94% 62.40% 29.24% 22.95% EBITDA（百万元） -37.95 88.37 175.36 224.36 归属母公司净利润（百万元） -32.24 35.43 96.84 129.65 增长率(%) -160.73% 209.87% 173.37% 33.88% EPS(元/股) -0.35 0.38 1.04 1.40 市盈率（P/E） — 200.29 73.27 54.73 市净率（P/B） 13.24 13.56 11.69 9.83 EV/EBITDA -165.87 81.52 40.98 32.02 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 复合集流体产业化不及预期； 新技术研发不如预期； 传统主业下游需求不足。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 73.25 79.77162.77220.36 存货 51.81 80.43102.67122.12 流动资产应收及预付 非流动资产 345.11415.34439.96468.35 固定资产 178.75196.04200.55193.04 无形资产 66.76 79.76 78.66 89.16 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 754.44924.211125.921345.99 短期借款 63.13113.13158.13193.13 其他长期资产流动负债 其他流动负债 100.22134.52166.44191.07 长期借款 15.82 40.82 60.82 79.82 其他非流动负债 70.17 58.52 58.92 59.22 实收资本 92.81 92.92 92.92 92.92 留存收益 136.94157.36241.20355.99 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 409.34 239.31 44.96 22.94 3.54 73.11 192.70 29.34 85.99 0.00 278.69 243.17 472.91 508.87 308.96 39.71 22.94 28.54 88.06 294.94 47.29 99.35 0.00 394.29 273.08 523.36 685.97 365.73 54.80 22.94 48.54 89.26 381.88 57.32 119.75 0.00 501.63 273.08 607.20 877.64 467.77 67.39 22.94 71.54 91.66 454.29 70.09 139.05 0.00 593.34 273.08 721.99 少数股东权益 2.85 6.57 17.09 30.66 负债和股东权益754.44 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 924.21 1125.92 1345.99 营业成本 255.71415.19515.84623.00 销售费用 27.67 35.82 42.86 50.34 研发费用 28.75 43.52 39.80 48.93 资产减值损失 -1.58 -0.30 -0.20 -0.25 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 0.25 0.18 0.38 0.56 其他收益 1.44 2.66 4.21 4.52 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.02 2.50 5.50 4.50 利润总额 -48.07 44.74121.87163.32 净利润 -36.48 39.14107.36143.23 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 -32.24 35.43 96.84129.65 少数股东损益 EBITDA 364.62 2.51 90.78 0.62 0.35 0.00 -46.05 2.04 -11.59 -4.23 -37.95 592.14 3.85 50.04 3.23 0.10 0.00 43.14 0.90 5.59 3.72 88.37 765.31 5.05 42.09 5.90 0.30 0.00 118.47 2.10 14.50 10.52 175.36 940.97 6.30 51.28 6.63 0.20 0.00 159.52 0.70 20.09 13.58 224.36 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 24.84 21.50 110.52 115.48 净利润 -36.48 39.14 107.36 143.23 折旧摊销 8.07 40.41 47.59 54.41 营运资金变动 56.91 -44.21 -48.05 -87.73 其它 -3.67 -13.85 3.62 5.57 投资活动现金流 -120.45 -91.48 -72.42 -87.44 资本支出 -72.83 -95.50 -69.30 -78.70 投资变动 -41.58 -5.00 -4.00 -9.00 其他 -6.04 9.02 0.88 0.26 筹资活动现金流 10.85 76.49 44.90 29.55 银行借款 140.87 75.00 65.00 54.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 9.44 30.03 0.00 0.00 其他 -139.46 -28.53 -20.10 -24.45 现金净增加额 -84.77 6.52 83.00 57.59 期初现金余额 157.94 73.17 79.68 162.69 期末现金余额主要财务比率 73.17 79.68 162.69 220.27 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -2.94% 62.40% 29.24% 22.95% 营业利润增长 -177.87% 193.67% 174.64% 34.65% 归属母公司净利润增长 -160.73% 209.87% 173.37% 33.88% 获利能力（%）毛利率 29.87% 29.88% 32.60% 33.79% 净利率 -10.00% 6.61% 14.03% 15.22% ROE -6.82% 6.77% 15.95% 17.96% ROIC -6.02% 5.84% 12.82% 14.05% 偿债能力资产负债率（%） 36.94% 42.66% 44.55% 44.08% 净负债比率 6.60% 20.50% 14.58% 11.66% 流动比率 2.12 1.73 1.80 1.93 速动比率 1.77 1.39 1.48 1.61 营运能力总资产周转率 0.52 0.71 0.75 0.76 应收账款周转率 1.98 2.71 2.81 2.78 存货周转率 4.95 6.28 5.63 5.54 每股指标（元）每股收益 -0.35 0.38 1.04 1.40 每股经营现金流 0.27 0.23 1.19 1.24 每股净资产 5.10 5.63 6.53 7.77 估值比率P/E — 200.29 73.27 54.73 P/B 13.24 13.56 11.69 9.83 EV/EBITDA -165.87 81.52 40.98 32.02 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表