互联网行业：酱香拿铁日销1亿元，对平台日均拉动1%，对配送服务日均收入+20%

交银国际研究 消息快报 互联网 2023年9月6日 互联网行业 酱香拿铁日销1亿元，对平台日均拉动1%，对配送服务日均收入+20% 事件：瑞幸与茅台联名新产品“酱香拿铁”9月4日上市，据瑞幸咖啡官方数据，单日销量542万杯，销售额突破1亿元。瑞幸配送服务主要使用顺丰同城、达达等第三方配送平台，我们判断对其日单量贡献也将有一定拉动作用。 流量分析：瑞幸自有渠道流量应接近一半：根据瑞幸披露，2023年2季度平均月交易用户4,310万，同比增108%，QuestMobile数据显示瑞幸咖啡微信小程序活跃用户2,485万（2023年6月），排名第一。我们估算瑞幸品牌流量来源分布应在一半来自自有渠道，一半来自第三方。 GMV分布：虽然线下活动恢复降低外卖销售占比，但受需求拉动，外卖销售额同比仍大幅增长，2023年上半年，瑞幸增70%+/奈雪的茶增20%+：根据瑞幸披露数据估算，2022年第三方外卖平台：自营小程序销售额占 比31%：69%，估算外卖单（第三方外卖+小程序外卖）合计接近60%，到2023年2季度受线下活动恢复拉动，到店自取单量提升，外卖单降至55%左右，但外卖销售额同比增速仍达到70%。对比奈雪的茶2022年/2023上半年，外卖单占比下降2个百分点，但其外卖单增速超20%。 新渠道：抖音直播间或占总销售额10%：我们根据灰豚数据，瑞幸咖啡直播间9月4日合计销售超过1,100万元酱香拿铁兑换券，截至9月5日下 午4点销售超过100万元兑换券，预计将于未来几日兑换使用。我们估计或占近两日瑞幸酱香拿铁销售额的5-10%。 配送服务：顺丰同城/达达为瑞幸提供配送服务，占瑞幸单量比例估算分别为50%/20%。2020-22年，瑞幸配送费占收入比重10%，2023年起占收比下降，主要由于单均配送效率的优化，这与其采用的第三方独立配送平 台顺丰同城、达达的收入和盈利趋势一致。我们估算2019-20年，顺丰同城占瑞幸配送单量超过60%，后续有更多提供商加入，但我们估计顺丰同城单量占比或仍在50%左右，上半年，瑞幸对顺丰同城商户端收入贡献估计约15-20%，对总收入贡献或在7-8%。达达从2022年开始成为瑞幸的配送服务商，假设获得瑞幸15-20%的订单，对达达KA业务上半年收入贡献11-15%，对应总收入2-3%。 投资启示：我们从酱香拿铁这一现象级事件背后的平台服务来看，销售渠道、配送渠道均更加多元，随着行业空间持续提升，平台服务、配送服务均有增长空间（即时零售/即时配送行业深度研究报告）。1）商户正多平台并进，通过第三方外卖平台、抖音及自营平台进行推广营销。一日酱香 拿铁销量对美团外卖日均GMV/佣金贡献约1%，对抖音团购贡献也约1%；2）第三方配送服务也可承接大量订单涌入。按目前2023年下半年收入估算，一日酱香拿铁订单或可拉动顺丰同城/达达日均KA收入20%/17%，总收入的10%/5%。 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:一日酱香拿铁销量对美团外卖及配送平台影响测算 酱香拿铁日均销量，千 5,420 销售额，百万元 100 ASP 18 美团平台占比 日均（百万元） 20% 25% 30% 美团外卖日均GMV（3季度） 2,978 0.7% 0.8% 1.0% 美团日均佣金收入（3季度） 121 0.7% 0.8% 1.0% 配送比例 40% 50% 60% 单量，千 2,168 2,710 3,252 单均配送费（元） 5.5 5.5 5.5 日均配送成本（百万元，假设1.5杯/配送单） 8 10 12 日均配送收入（百万元） 配送单分布 顺丰 50% 4 5 6 达达 20% 2 2 2 KA业务日均收入占比 日均收入（百万元） 顺丰同城（2023年下半年） 20 20% 25% 30% 达达（2023年下半年） 9 17% 21% 26% 占日均总收入比顺丰（2023年下半年） 42 10% 12% 14% 达达（2023年下半年） 35 5% 6% 7% 资料来源:公司资料，交银国际估算 29% 25% 46% 26% 30% 44% 31% 28% 41% 25% 29% 46% 图表2:瑞幸咖啡销售渠道分布图表3:奈雪的茶销售渠道分布 100% 80% 60% 40% 20% 0% 第三方外卖平台外卖配送到店自取 43% 50% 8%2020202120221Q232Q23 100% 80% 60% 40% 20% 0% 第三方外卖平台自营-外卖小程序-自取到店点单 28% 3.5% 38% 30% 6.2% 35% 28% 37% 6.9% 41% 15% 38% 7.9% 35% 19% 31% 2020202120221H23 资料来源:公司资料，交银国际估算资料来源:公司资料，交银国际 图表4:瑞幸咖啡配送费占收比图表5:奈雪的茶配送费占收比 （百万元） 10.3% 10.3% 10.3% 9.5% 8.6% 1,373 422 415 534 820 1,600 1,400 1,200 配送费占收比 12.0% 10.0% （百万元） 8.9% 8.0% 6.0% 167 191 259 381 400 350 300 配送费占收入比 10.0% 8.0% 1,000 8.0% 250 5.5% 800 6.0% 200 6.0% 600 400 200 0 2020202120221Q232Q23 4.0% 2.0% 0.0% 150 100 50 0 2020 2021 2022 1H23 4.0% 2.0% 0.0% 资料来源:公司资料，交银国际资料来源:公司资料，交银国际 图表6:2023年6月，咖啡品牌小程序MAU图表7:2023年6月，茶饮品牌小程序MAU 30.0 （百万） （百万） 35.0 2.2 2.8 3.4 3.7 5.3 6.5 7.2 9.6 12.1 30.9 30.0 4. 25.0 20.0 15.0 28 10.0 5.0 0.0 1.11.00.50.40.30.3 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 4.9 9.3 瑞幸咖啡库迪咖啡星巴克幸运咖TimsMannerMStandCOSTA皮爷咖啡 蜜雪冰城喜茶古茗都可沪上阿姨茶百道霸王茶姬奈雪的茶书亦烧仙草茶颜悦色 资料来源:QuestMobile，交银国际资料来源:QuestMobile，交银国际 图表8:交银国际互联网行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 BIDUUS 百度 买入 146.47 170.00 16.1% 2023年05月17日 广告 IQUS 爱奇艺 买入 5.11 6.90 35.0% 2023年08月23日 文娱内容 BILIUS 哔哩哔哩 买入 15.58 25.00 60.5% 2023年08月18日 文娱内容 TMEUS 腾讯音乐 买入 7.02 8.70 23.9% 2023年08月16日 文娱内容 1024HK 快手 买入 65.00 90.00 38.5% 2023年05月23日 文娱内容 MOMOUS 挚文集团 中性 8.65 9.50 9.8% 2023年09月01日 文娱内容 772HK 阅文集团 中性 31.90 36.00 12.9% 2023年08月11日 文娱内容 YYUS 欢聚集团 中性 34.76 35.00 0.7% 2023年08月30日 文娱内容 PDDUS 拼多多 买入 103.29 111.00 7.5% 2023年08月30日 电商 BABAUS 阿里巴巴 买入 95.01 128.00 34.7% 2023年02月24日 电商 JDUS 京东 中性 34.10 41.00 20.2% 2023年05月12日 电商 NTESUS 网易 买入 104.45 121.00 15.8% 2023年08月25日 游戏 700HK 腾讯控股 买入 329.00 399.00 21.3% 2023年07月19日 游戏 777HK 网龙网络 买入 16.20 20.00 23.5% 2023年03月28日 游戏 3888HK 金山软件 中性 30.35 31.00 2.1% 2023年08月23日 游戏 3690HK 美团 买入 128.60 220.00 71.1% 2023年03月27日 本地生活 DADAUS 达达集团 买入 5.76 7.20 25.0% 2023年08月11日 物流 9699HK 顺丰同城 买入 8.84 11.70 32.4% 2023年08月11日 物流 2618HK 京东物流 买入 10.82 17.00 57.1% 2023年05月12日 物流 9923HK 移卡 买入 15.40 21.00 36.4% 2023年08月25日 商户服务 9878HK 汇通达网络 买入 29.10 38.00 30.6% 2023年04月12日 商户服务 9961HK 携程集团 买入 304.00 365.00 20.1% 2023年09月05日 在线旅行社 780HK 同程旅行 买入 17.68 22.00 24.4% 2023年05月25日 在线旅行社 资料来源:FactSet，交银国际预测，截至2023年9月5日 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼 评级定义 分析员个股评级定义: 分析员行业评级定义： 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿指数一致。 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数不具吸引力。香港市场的标竿指数为恒生综合指数，A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50（美元）指数 总机:(852)37661899传真:(852)21074662 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与 发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份 。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有