仪表业务保持增长，利润拐点将现

投资要点 事件：公司发布]2023年中期报告，23H1公司实现营收10.9亿元，同比减少7.4%；实现归母净利润0.7亿元，同比减少51.5%。Q2单季度实现营收5.1亿元，同比减少13.3%；实现归母净利润0.6亿元，同比减少39.8%。 剥离公用业务聚焦主业，仪表业务产销两旺。上半年公司实现营收10.9亿元，同比减少7.4%，分细分产品来看，传感器产品上半年实现营收1.1亿元，同比减少18.3%；智能仪表产品实现营收5.1亿元，同比增长22.5%；物联网综合解决方案实现收入2.8亿元，同比减少1.2%；公用事业产品实现收入1.8亿元，同比减少46.3%。上半年业绩下滑主要原因系地缘政治冲突和公用业务板块剥离出表的影响，郑州汉威公用事业科技有限公司在去年已完成出表，上半年对同比增速产生较大影响；同时，上半年汉威智源业绩受房地产调控等因素影响，出现较大下滑，目前公司正在推进汉威智源出表工作。预计在剥离公用板块业务后，公司将聚焦传感器主业，未来发展可期。 费用水平可控，利润拐点可期。费用方面，23年上半年公司销售费用率为8.5%，同比增长2.5pp，增长原因主要系在收入下滑的同时，公司保持了较大营销力度所致；管理费用率为8.3%，同比增长0.1pp；研发费用率为7.7%，同比增长1.1pp，主要系收入规模下降所致；财务费用率为0.3%，同比减少0.3pp。总体来看，公司各项费用水平基本可控。利润方面，上半年公司毛利率为28.9%，同比下降4.1pp；净利率为6.4%，同比下降5.8pp。利润率水平下降主要系生产销售规模下降成本占比提升所致，在公司传感器销售回暖后，利润拐点将现。 传感器行业景气向好，公司多领域前景可观。传感器及物联网行业发展趋势稳中向好，国家“十四五”发展规划、二〇三五远景目标以及全社会数智化等都对传感器及仪表行业带来了良好的发展机遇。公司作为传感器行业龙头，保持多领域多产品持续投入，传感器业务陆续在家电、汽车、医药等领域形成突破，智能仪表业务仍然维持产销两旺的增长势头，物联网综合解决方案业务招投标项目增加且新的应用场景逐步落地。公司柔性微纳传感器技术水平及产业化程度国内领先，上半年在医疗应用方向取得突破，已实现医疗器械上核心器件的国产替代，部分客户产品已成功取得医疗注册证，并开始批量化生产。同时，柔性微纳传感器目前已在智能机器人领域实现拓展，并与小米科技、九号科技、深圳科易机器人等积极开展业务合作，后续发展空间广阔。 盈利预测与投资建议。预计23-25年EPS分别为1.2、1.1、1.38元。参考可比公司，给予公司24年18倍PE，对应目标价19.8元，维持“买入”评级。 风险提示：子公司出售不及预期、市场拓展不及预期、宏观经济复苏不及预期等风险。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：受益行业国产替代和国家数智政策推进，传感器和智能仪表行业销售有望快速回暖。假设23-25年公司传感器和智能仪表销量增速分别为5%、25%、15%和30%、30%、30%，单价和毛利率水平均保持稳定，传感器和智能仪表毛利率稳定为40%和42%。 假设2：物联网行业景气度持续，预计公司物联网综合解决方案项目将保持增长，23-25年收入增速为10%、20%、15%，随着订单规模增长规模效应显现，毛利率将回升至27%。 假设3：公司于8月21日发布《关于筹划重大资产出售的进展公告》，向郑州高新投资控股集团有限公司出售公司控股子公司郑州汉威智源科技有限公司的65%股权谈判已取得阶段性成果。假设公司在23年完成子公司出售以及公用事业板块剥离，并在23年取得出售子公司收益2亿元。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 我们选取传感器和仪表盘领域的三家公司作为可比公司，分别为四方光电、大立科技和中航电测。2024年三家公司的平均PE为77.26倍，其中与公司业务可比性最高的四方光电24年PE为17.38倍。参考可比公司估值，给予公司24年18倍PE，对应目标价为19.80元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值