铜月报：楼市全面松绑，铜价震荡偏强

2023年9月5日 楼市全面松绑，铜价震荡偏强 核心观点及策略 宏观方面，美联储9月暂停加息预期基本确定，鲍威尔维持谨慎的货币政策立场，美国经济数据回落或减缓美联储延续紧缩政策的脚步；央行、发改委等部门打出宏观调控政策组合拳，楼市迎来多项重磅利好政策刺激，短期将极大地维稳资本市场信心，促进国内总需求的实质性改善。 基本面来看，9月国内精矿需求预期回升，TC高位震荡；国内产量保持稳定，进口边际持续改善，国内精铜供应趋于宽松。需求端，传统行业需求现实较弱但有旺季的复苏预期，新兴产业用铜保持较快增速，库存结构来看，国内库存低位下探，海外库存持续攀升，全球显性库存偏低仍对铜价有一定支撑。 整体来看，我们认为，海外央行的谨慎立场短期对铜价的影响偏中性，当前国内宏观政策调控的持续发力将极大地维稳资本市场信心，楼市较强的复苏预期将拉动建筑和家电板块的用铜增速回升，预计铜价将进入震荡偏强走势。 预计9月份铜价将震荡偏强运行，沪铜主要波动区间在68000-71000元/吨之间，伦铜的主要波动区间在8300-8800美元/吨之间。 风险点：通胀粘性较强，海外央行延续紧缩 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 目录 一、2023年8月铜行情回顾4 二、宏观经济分析5 1、鲍威尔暗示货币政策偏谨慎，不排除加息可能5 2、美国制造业回落就业放缓，软着陆预期有所降温5 3、国内宏观政策调控逐步发力，楼市迎来全面松绑6 三、基本面分析8 1、四季度精矿需求回升，TC高位震荡8 2、国内精铜产量保持稳定9 3、8月进口量边际将持续改善12 4、国内库存低位下探，海外库存持续攀升13 5、新能源产业高速增长，传统行业现实偏弱但预期增强14 四、行情展望18 图表目录 图表1铜期货价格走势4 图表2上海现货铜升贴水走势5 图表3发达国家GDP增速7 图表4美欧制造业PMI指数7 图表5中国GDP增速7 图表6中国PMI指数7 图表72023年国内铜冶炼厂检修计划（万吨）7 图表8ICSG全球精炼铜供需平衡走势10 图表9ICSG全球精炼铜产量变化10 图表10ICSG全球精炼铜消费变化10 图表11中国铜精矿现货TC走势11 图表12中国进口铜精矿年度长单TC走势11 图表13中国铜材产量及增速变化11 图表14中国未锻造铜及铜材进口量及增速变化11 图表15中国精炼铜产量变化11 图表16中国及全球精炼铜消费量变化11 图表17中国精炼铜进口量及增速变化12 图表18中国精炼铜出口量及增速变化12 图表19中国废铜进口单月变化13 图表20中国废铜进口累计变化13 图表21全球显性库存变化14 图表22LME铜库存14 图表23SHFE和保税区库存走势14 图表24电源投资完成额变化16 图表25电网投资完成额变化16 图表26房地产开发投资增速变化17 图表27房地产开工施工和竣工增速变化17 图表28家用空调产量增速变化17 图表29家用空调库存变化17 图表30汽车产量变化17 图表31新能源汽车产量及销量变化17 一、2023年8月铜行情回顾 2023年8月，铜价整体宽幅震荡。一方面，鲍威尔暗示美联储未来货币政策或偏谨慎，不排除加息可能，美国就业市场放缓制造业回落令市场对美联储延续紧缩的预期有所减缓；另一方面，国内宏观政策调控逐步加码，楼市迎来重磅利好政策包括降首付比和降利率及“认房不认贷”等政策的力度和幅度远超市场预期。基本面来看，国内产量回升但进口增量不及预期，终端需求有旺季来临的修复预期，8月国内库存长时间低位徘徊，现货偏紧升水重心较高，国内正逐步从紧平衡将宽平衡结构过度。截至8月底，伦铜报收于8437美元/吨，月度跌幅-4.5%；沪铜报收于69790元/吨，月度涨幅0.37%。8月人民币兑美元汇率先降后升，海外库存缓慢爬升，沪伦比反弹至8.27一线，整体维持内强外弱格局。 图表1铜期货价格走势 元/吨 75,000 沪铜主力LME3个月铜价 美元/吨 9,500 70,0009,000 65,0008,500 60,0008,000 55,0007,500 2023-08-24 2023-08-03 2023-07-13 2023-06-22 2023-06-01 2023-05-11 2023-04-20 2023-03-30 2023-03-09 2023-02-16 2023-01-26 2023-01-05 2022-12-15 2022-11-24 2022-11-03 2022-10-13 2022-09-22 2022-09-01 50,0007,000 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 进入8月以来，国内精铜消费仍保留淡季特征，但临近月末部分初端加工企业开工率边际略有回暖。精铜制杆企业受地产类线缆订单趋弱以及成品库存偏高等影响开工率暂未突破7成；铜板带箔企业在新能源端的订单表现较好、但在电子消费以及电力金具行业订单走弱，开工率基本与往年持平；空调排产高峰过后铜管进入正常生产节奏，虽企业开工率快速回落，但同比产量仍有增速；7月中下旬，国内库存在8月维持底部低位徘徊，虽然8 月产量边际回升但进口增量不及预期，现货升水重心始终偏高，月中最高升至525元/吨；8月以来，近月与次月的BACK结构重新走扩，主因部分进口货源流入后直接送往下游，国内显性库存增量有限，预计9月国内终端用铜消费将稳步改善，升水将在宽平衡结构下回归合理区间。 元/吨 1,000 图表2上海现货铜升贴水走势 现货升贴水:1#电解铜(Cu_Ag>=99.95%):上海有色 800 600 400 200 0 -200 2023-08-15 2023-07-25 2023-07-04 2023-06-13 2023-05-23 2023-05-02 2023-04-11 2023-03-21 2023-02-28 2023-02-07 2023-01-17 2022-12-27 2022-12-06 2022-11-15 2022-10-25 2022-10-04 2022-09-13 2022-08-23 2022-08-02 -400 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、宏观经济分析 1、鲍威尔暗示货币政策偏谨慎，不排除加息可能 鲍威尔年会讲话强调通胀依旧过高，尽管近期的通胀水平正从峰值逐步回落，但在恢复物价稳定方面还有很长的路要走，经济降温的速度不及预期，潜在通胀仍在存在进一步上行的风险，美联储需要明确地看到在通胀方面取得的持续性进展，如果条件合适，美联储将进一步加息，并且否定了短期降息的可能性，重申2%是长期通胀目标不动摇，整体表态中性偏鹰且措辞谨慎，利率市场交易美联储11月仍有加息可能。数据方面，美国7月核心PCE同比+4.2%，环比+0.2%，增速均符合预期，个人消费支出+0.8%，略高于预期，显示当前核心通胀如预期温和增长且消费支出强劲，整体美国经济的消费端仍具韧性。当前市场普通预期美联储9月将暂停加息，不排除11月有进一步加息的可能。 虽然欧央行行长拉加德未在央行年会传达明确的货币政策信号，但部分管委会委员包括德国和奥地利央行行长仍继续释放鹰派言论，市场也同时增强了对欧央行9月继续加息的预期。 2、美国制造业回落就业放缓，软着陆预期有所降温 美国8月Markit制造业PMI初值超预期降至47，创2月份以来新低，其中新订单指数降至45.3，连续第四个月萎缩,8月服务业PMI初值为51，不及预期和前值，显示美国短期 商业活动未见明显扩张，制造业较为疲软，引发了市场对美国三季度经济增长的担忧。就业市场方面，虽然8月新增非农人数略超预期，但6-7月非农数据大幅下修，失业率意外升至3.8%，创去年2月以来新高，ADP新增就业人数和JOLTS职业空缺数均大幅低于预期，显示美国劳动力市场需求有走弱迹象，同时，8月薪资增幅继续放缓至5.9%，就业市场整体略有降温；再叠加由于企业投资下滑拖累导致美国二季度GDP增速季环比下修至2.1%，低于预期和初值的2.4%，显示美国近期各项经济数据均出现回落，打压美元指数持续上行的动力，稍显疲软的数据令利率互换市场显示美国年内加息的可能性再度下滑，从而推动铜价止跌企稳并震荡向上。 3、国内宏观政策逐步发力，楼市迎来全面松绑 8月国内宏观政策调控政策超预期发力，央行、发改委以及财政部打出维稳房地产以及活跃资本市场的宏观调控政策组合拳，其中证券市场迎来十五年以来首次印花税减半政策，房地产迎来多项重磅利好政策刺激，上广深及多个一二线城市官宣实施“认房不认贷”，改善性需求将得到直接受益，央行和金管局也连发下调住房商贷首付及二套比例以及降低存量首套住房贷款利率政策，或短期极大地提振楼市成交量并促进房地产开发投资意愿的回升，维稳资本市场信心，同时也将一定程度上减轻购房者的还贷压力，提振居民消费水平，拉动国内总需求的实质性改善。本次楼市降利率和首付比例的力度和政策出台的速度体现了国家稳地产稳市场扩内需的坚定决心，部分一线城市楼盘销量呈现井喷式上升，政策效果十分显著。8月LPR虽然呈现非对称下调且整体幅度低于预期，但一年期下调10个基点也体现了央行“稳增长”基调下充分支持实体经济发展，降低中小企业融资成本的态度。人民币汇率迅速收复7.30一线，短期或跟随中国经济政策的全面发力带动下进入升值通道。 宏观数据方面，中国8月官方制造业PMI为49.7，环比回升0.4%，生产、新订单指数均环比回升至荣枯线上方，但原料和成品库存均上升，显示制造业的生产活动在边际扩张但终端需求难有起色，整体景气度仍在进一步回升但改善程度有限；7月工业增加值同比增长3.7%，1-7月城镇固定资产投资同比增长3.4%，7月社零增速同比2.5%，出口延续负增长同比下降14.5%，增速均低于预期，显示整体国内经济的三驾马车仍然负重前行，国内经济基本面仍然在筑底寻求向上修复的阶段。整体上，我们预计7至8月的国内经济数据或已经见底，一方面是基数效应在四季度将进一步走弱，另一方面国内宏观政策的超预期发力将对短期维稳资本市场信心、提振工业企业扩张投资以及居民消费端的改善形成较强预期支撑，房地产销售的回暖或将带动楼市开发投资的意愿回归从而提振有色金属以及铜四季度的需求预期。 图表3发达国家GDP增速图表4美欧制造业PMI %20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 2010-03-31 -20.0 美国GDP欧元区GDP日本GDP 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 0.0 美国欧元区 2011-06-30 2012-09-30 2013-12-31 2015-03-31 2016-06-30 2017-09-30 2018-12-31 2020-03-31 2021-06-30 2022-09-30 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表5中国GDP增速图表6中国PMI指数 %20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 20