空调发力弥补海外效率放缓

更新报告评级：买入目标价：31.00港元 海尔智家（6690 HK） 空调发力弥补海外效率放缓 上半年整体运营效率提升 海尔智家上半年收入1,316亿元（人民币，下同），同比增长8%；因原材料价格下跌、高端化策略凑效及供应链效率提升的影响下，上半年毛利率达30.4%，大致与去年同期持平；期内整体运营效率持续提升，销售和行政费用占收入18.4%（1H22为18.7%），经营利润率7.8%，提升0.6百分点。上半年研发开支50.3亿，占收入3.8%，净利润89.6亿，同比增长12.8%，净利润率6.8%，提升0.3百分点。 受空调销售带动，中国区经营利润率提升 中国市场的收入同比增加10%（占比47%），经营利润率扩张1.7百分点至10.5%。今年较炎热的天气及库存较低等因素促进空调销售收入强劲同比增长23%。公司年初与上海海立集团成立空调压缩机合营公司，旨在降低成本的同时提升零部件自制比例，提高供应链一体化程度。上半年国内空调的经营利润率提升2.7百分点至5.6%。高端化策略持续推进，上半年卡萨帝市场份额14.2%，提升1.4百分点。下半年卡萨帝将布局高端购物商场渠道，实现高端用户群的流量获取和转化。 海外市场：下半年利润率环比改善 海外销售同比增长9%，主要受益于产品组合高端化。受高端品牌Monogram增长双位数及房地产市场昌旺所带动，北美市场销售同比增长4.5%。欧洲和东南亚市场分别同比增长30%和24%，但是澳大利亚和新西兰收入同比下跌15.5%。另一方面，海外市场受到竞争加剧以及期内销售产品的成本较高的影响，经营利润率从1H22的5.8%下降至1H23的5.3%。加上欧洲Candy品牌上半年录得亏损，拖低了海外利润率。公司计划重新为Candy重新定价，并预计下半年利润率有所回升。 来源：彭博、中泰国际研究部 目标下调至31.00港元，买入评级 我们认为公司全球化布局、高端产品引领行业发展的综合竞争力将长期维持。由于上半年毛利率和海外业务利润率低于我们之前预测，我们下调毛利率1.2百分点至30.9%及轻微提升总运营开支，下调FY23E净利润6.2%。公司现时估值为FY22E/23E市盈率12.3倍/11.0倍。我们同时下调估值市盈率，新目标价31.0港元，对应15.0倍FY23E市盈率。维持“买入”评级。 相关报告 20220715–更新报告：疫情导致的负面因素可控，维持全年增长目标20220905–更新报告：稳健致远 分析师陈怡(Vivien Chan)+852 3979 2941vivien.chan@ztsc.com.hk 历史建议和目标价 来源：彭博，中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布日后的12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发 中泰国际研究部香港上环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 39792805