仿制药在研管线丰富，院外市场有望加速成长

仿制药在研管线丰富，院外市场有望加速成长 公司是集研发、生产、销售于一体的综合性医药企业。公司主要从事仿制药及医疗器械的研发、生产和销售，药品制剂业务占比超90%。公司仿制药产品种类丰富，主要覆盖心血管等慢病领域，截至2023年6月底，公司共有94个产品被纳入医保目录，首仿药物11个，主要产品中有15个被纳入医保目录，9个中选国家集采。公司营收稳定增长，归母净利润快速增长，2018-2022年营收CAGR为12.54%，2023H1实现收入16.30亿元，同比增长5.61%，2018-2022年归母净利润CAGR为21.65%，2023H1实现归母净利润2.50亿元，同比增长21.57%。 中国为慢病人口大国，未来慢病用药市场前景广阔。根据国新办发布的《中国居民营养与慢性病状况报告（2020年）》，与2015年相比，2019年高血压、糖尿病、慢性阻塞性肺疾病、癌症四类慢性病患病率均呈现增长趋势，其中18岁及以上居民高血压和糖尿病患病率分别上升了2.3、2.2个百分点。同时，中国慢病市场管理规模有望继续保持双位数增长，根据华经产业研究院数据，2020年我国慢病管理市场规模为5.59万亿元，2015年-2020年的复合增速为18.13%，预计2026年有望突破十万亿元，2020年-2026年的复合增速为11.31%。 总股本/流通(百万股)480/205总市值/流通(百万元)7,853/3,35912个月最高/最低(元)19.33/14.52 首仿快仿临床急需品种，院外市场有望加速成长。公司产品战略为首仿和快仿针对重大、多发性疾病的临床急需品种。此类品种，无论是针对重大的还是多发性的疾病药物都具有市场规模大，前期学术推广完善的特性，而市场规模大的品种也正是集采考虑的重点品种。此外，公司品规在2个及以上的品种超15个，公司的多品规申报有助于公司产品实现差异化竞争，院外市场有望加速成长。 研究助理：乔露阳E-MAIL：qiaoly@tpyzq.com一般证券业务登记编号：S1190123080015 公司在研项目储备丰富，有望持续贡献增量收入。截至2023年6月底，公司共有仿制药制剂在研项目55个、创新药在研项目4个、医疗器械在研项目2个。仿制药方面，预计未来公司每年将有6-8个品种获批，有望持续为公司贡献新的增量收入。 公司向上布局原料药，募资建设制剂产能，一体化能力持续提升。公司持续向上布局原料药，已拥有多个“原料药+制剂”一体化品种。同时，公司募投项目新产能建设加速，满产后将形成约59亿片/粒药品制剂的年生产能力。 ⚫盈利预测 我们预测公司2023/24/25年收入为35.55/40.17/44.99亿元，净利 润为5.50/6.90/8.65亿元，对应当前PE为14/11/9X，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫风险提示 市场竞争加剧风险；国家带量采购风险；产品研发失败风险。 目录 一、公司概况.........................................................................................................................................5(一)公司是集研发、生产、销售于一体的综合性医药企业................................................................5(二)产品种类丰富，聚焦慢病领域.......................................................................................................6(三)营收稳定增长，归母净利润快速增长...........................................................................................8二、中国为慢病人口大国，未来慢病用药市场前景广阔...............................................................10(一)中国慢病患病率逐年提升，慢病市场管理规模有望保持双位数增长......................................10(二)心血管疾病患病率处上升阶段，院内药物市场规模有望重回900亿......................................13(三)中国为糖尿病人口第一大国，糖尿病药物市场规模将快速增长..............................................14(四)中国慢性肾脏病知晓率较低，市场前景较为广阔......................................................................16三、投资看点.......................................................................................................................................16(一)首仿快仿临床急需品种，院外市场有望加速成长......................................................................16(二)公司在研项目储备丰富，有望持续贡献增量收入......................................................................19(三)向上布局原料药，募资建设制剂产能，一体化能力持续提升..................................................23四、盈利预测及估值...........................................................................................................................24(一)关键假设.........................................................................................................................................24(二)收入拆分及盈利预测.....................................................................................................................25(三)PE估值及投资建议........................................................................................................................27五、风险提示.......................................................................................................................................27 图表目录 图表1：公司发展历程..................................................................................................................................................5图表2：公司股权结构（截至2023年6月30日）..................................................................................................6图表3：主要产品情况（截至2023年6月30日）..................................................................................................7图表4：公司首仿药物情况（截至2023年6月30日）...........................................................................................8图表5：公司历年营业收入及增长情况......................................................................................................................8图表6：公司历年归母净利润及增长情况..................................................................................................................8图表7：公司分业务营业收入占比情况（%）............................................................................................................9图表8：公司历年分业务营收同比增长情况（%）....................................................................................................9图表9：公司历年毛利率及净利率情况（%）..........................................................................................................10图表10：公司分业务毛利率情况（%）....................................................................................................................10图表11：公司期间费用率情况（%）........................................................................................................................10图表12：中国居民的慢病负担..................................................................................................................................11图表13：2015及2019年中国居民慢病患病率对比...............................................................................................11图表14：中国慢病管理相关政策............................................................