量化选股组合双周报第六期：机构调研域的优势在哪里？

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 机构调研域的优势在哪里？ ——量化选股组合双周报第六期 于明明金融工程与金融产品首席分析师执业编号：S1500521070001 联系电话：+8618616021459 邮箱：yumingming@cindasc.com 证券研究报告金工研究 金工专题报告 于明明金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459 邮箱：yumingming@cindasc.com 量化选股组合双周报第六期：机构调研域的优势在哪里？ 2023年9月5日 机构调研域优势在哪里？ 优势1：机构调研域相对中证全指风格偏离较小，在动量、Beta、市值上有一定择时能力。本文尝试测算机构调研域的风格特征，测算区间为2015/1/1-2023/8/31。结果显示：（1）机构调研域相对中证全指风格偏离较小，大多数风格暴露均值小于0.1；（2）机构调研域更青睐高成长、高波动、流动性好的股票；（3）从历史来看，机构调研域在动量、Beta、市值有一定的择时能力。 优势2：机构调研域长期表现优于分析师覆盖域、基金重仓域，机构调研数据为发掘优质冷门股提供了有效渠道。2015年以来，机构调研域年化收益率10.20%，分析师覆盖域、基金重仓域年化收益率7.65%、7.67%。机构调研域长期表现优于分析师覆盖域和基金重仓域，这说明机构调研域中的非基金重仓股和非分析师覆盖的股票也有不错的表现。我们以机构调研域为基础，分别剔除其中分析师覆盖域成份、基金重仓域成份，对应组合收益提升至13.64%、10.39%，剔除分析师覆盖个股收益提升明显，本文另统计了机构调研域中，分析师覆盖域、基金重仓域成份的数量及占比，我们发现：非分析师覆盖个股、非基金重仓个股占比近年来呈现明显提升趋势。机构调研数据为发掘优质冷门股提供了有效渠道。 调研域×高频改进反转因子： 高频改进反转因子在调研域表现优秀：高频改进反转因子可将全区间多头组年化收益率从15.05%提升至16.03%，RankIC从5.28%提升至8.59%。2017年以后，高频改进反转因子效果大幅提升，近年来表现尤其较好。 调研明星50策略表现跟踪： 策略简介：在调研域中精选股票以取得相对稳健的增强效果。选取3个月内特定对象调研、其他两类会议调研的股票形成股票池。利用成长、估值、高频改进反转等因子进一步优中选优。 全区间表现：回测区间2015/1/1-2023/8/31内调研明星50组合收益率年化约22.16%，优选调研域收益率年化约10.96%，中证全指收益率年化约1.95%，调研明星50组合相对中证全指的超额收益率年化约21.43%。 8月表现：2023年8月，调研明星50组合收益率为-4.13%，中证全指收益率为-5.80%。调研明星50组合相对中证全指超额1.67%。 中证1000指数增强策略跟踪： 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 策略简介：将改进后的基本面因子合成，并利用价量因子进行反向剔除，最终基于行业中性化构建1000增强组合。 全区间表现：回测区间2015/1/5-2023/8/31内，基本面组合年化收益率为16.71%，基本面量价剔除组合收益率为14.75%，中证1000收益率为0.10%。样本外（2023/1/3至2023/8/31）基本面量价剔除组合相对中证1000指数超额7.82%。 8月表现：2023年8月，基本面量价剔除组合2023年8月份（截止2023/8/31）收益率-5.17%，中证1000指数收益率为-6.32%。1000增强组合相对中证1000指数超额1.15%。 通过组合优化提纯券商金股组合的选股能力，构造券商金股优化组合。 在存量市条件下，市场有效性加强，风格、行业轮动加速，或可借助组合优化剔除风格、行业负贡献，对券商金股的选股能力实现提纯。具体而言，将是否属于本月推荐券商金股作为哑变量打分（是 =1，否=0），用于中证全指域内选股。通过控制组合相对基准的风格、行业偏离削弱暴露弱势风格、行业及快速轮动的影响。 全区间表现：回测区间2018/7/1-2023/8/31内，全部金股（优化）组合年化收益率13.31%，中证全指收益率为-0.72%，相对中证全指超额14.18%。 8月表现：2023年8月，全部金股（优化）组合收益率为-6.25%，中证全指收益率为-5.80%。明珠金股组合相对偏股混超额-0.49%。 明珠策略表现跟踪： 策略简介：明珠金股组合构建思路核心是集合各行业最优秀分析师团队的选股能力。按中信一级行业，统计各家券商金股在过去12个月的月均行业超额收益。取截面排名前5家券商的金股加入组合，等权配置所有入选个券。 全区间表现：回测区间2018/7/1-2023/8/31内，明珠金股组合年化收益率12.83%，同期全部金股组合（12.27%）、新进金股组合 （13.38%）、中证全指（2.75%）与偏股混指数（8.37%）。 8月表现：2023年8月，明珠金股组合收益率为-7.75%，偏股混收益率为-4.92%。明珠金股组合相对偏股混超额-2.83%。 风险因素：结论基于历史数据，在市场环境转变时模型存在失效的风险。 目录量化选股组合双周报第六期：机构调研域的优势在哪里？5 1.机构调研域优势在哪里？5 1.1机构调研域风格分析：相对全指偏离不大5 1.2如何理解机构调研域、分析师覆盖域、基金重仓域的关系？7 1.3调研域×高频改进反转因子：月频RankIC均值超8%的优秀因子组合8 2.信达金工量化选股组合表现10 2.1调研明星50组合：调研域下多因子增强10 2.2中证1000指数增强策略：考虑不同因子特性13 2.3全部金股（优化）策略：剔除风格、行业影响14 2.4明珠金股策略：集合各行业最优秀分析师18 风险因素20 表目录表1：机构调研域、分析师覆盖域、基金重仓域相对中证全指分年超额收益8 表2：机构调研域内改进前后反转因子分年表现评价9 表3：调研明星50组合表现分年评价11 表4：调研明星50组合2023年9月持仓明细12 表5：基本面量价剔除组合与其他策略、基准分年收益13 表6：全部金股（优化）组合与其他策略、基准分年收益14 表7：全部金股（优化）2023年9月持仓明细15 表8：明珠金股组合与其他策略、基准分年收益18 表9：明珠金股组合2023年9月持仓明细19 图目录图1：机构调研域风格暴露均值及累计收益5 图2：机构调研域成长因子暴露6 图3：机构调研域BP因子暴露6 图4：机构调研域盈利因子暴露6 图5：机构调研域杠杆因子暴露6 图6：机构调研域市值因子暴露6 图7：机构调研域非线性规模因子暴露6 图8：机构调研域动量因子暴露7 图9：机构调研域Beta因子暴露7 图10：机构调研域波动性因子暴露7 图11：机构调研域流动性因子暴露7 图12：机构调研域中分析师覆盖域/基金重仓域成份的数量及占比8 图13：机构调研域与分析师覆盖域、基金重仓域的集合关系8 图14：机构调研域内高频改进反转因子分层净值9 图15：调研明星50组合构建方法10 图16：调研明星50组合净值vs中证全指10 图17：近12个月调研明星50组合、基准分月收益10 图18：基本面量价剔除组合与基准净值13 图19：基本面量价剔除组合与其他策略、基准分年收益13 图20：全部金股（优化）组合与基准净值14 图21：全部金股（优化）组合与其他策略、基准分年收益14 图22：明珠金股组合与其他策略、基准净值18 图23：明珠金股组合与其他策略、基准分年收益18 量化选股组合双周报第六期：机构调研域的优势在哪里？ 1.机构调研域优势在哪里？ 机构调研信息是观察最新机构投资者关注热点和个股的信息来源。在报告《分域选股系列之一：多维度提炼机构调研信息》中，我们详细刻画了机构调研数据的特征，并形成了一系列容量适中、逻辑清楚、历史表现优异的主动量化组合。我们发现：从事件框架到因子框架，调研域均展现了相对优质的Beta属性；以中证全指为基准，60个交易日窗口下的调研组合（下称：机构调研域）能够获取长期稳健超额。在年初以来的存量行情中，随着众多基本面因子效果衰减，机构调研域Beta属性依旧稳健。本期周报致力于对机构调研域实现归因分析，探索机构调研域的收益来源与进一步增强手段。 1.1机构调研域风格分析：相对全指偏离不大 与基准全指相比，机构调研域风格偏离不大。本节尝试测算机构调研域的风格特征，测算区间为2015/1/1-2023/8/31。结果显示：（1）机构调研域相对中证全指风格偏离较小，大多数风格暴露均值小于0.1；（2）机构调研域更青睐高成长、高波动、流动性好的股票；（3）从历史来看，机构调研域在动量、Beta、市值有一定的择时能力。调研活动覆盖标的在2017-2020年成份大市值、高动量迁移，2021年后关注度向小市值、低动量迁移，和市场大小票和动量风格偏好方向一致。 图1：机构调研域风格暴露均值及累计收益 资料来源：万得、聚源、信达证券研发中心统计日期：2015/1/1-2023/8/31 注：对标的组合和基准均采取根号市值加权方式计算。 图2：机构调研域成长因子暴露 资料来源：万得、聚源、信达证券研发中心统计日期：2015/1/1-2023/8/31 注：对标的组合和基准均采取根号市值加权方式计算。 图3：机构调研域BP因子暴露 资料来源：万得、聚源、信达证券研发中心统计日期：2015/1/1-2023/8/31 注：对标的组合和基准均采取根号市值加权方式计算。 图4：机构调研域盈利因子暴露 资料来源：万得、聚源、信达证券研发中心统计日期：2015/1/1-2023/8/31 注：对标的组合和基准均采取根号市值加权方式计算。 图5：机构调研域杠杆因子暴露 资料来源：万得、聚源、信达证券研发中心统计日期：2015/1/1-2023/8/31 注：对标的组合和基准均采取根号市值加权方式计算。 图6：机构调研域市值因子暴露 资料来源：万得、聚源、信达证券研发中心统计日期：2015/1/1-2023/8/31 注：对标的组合和基准均采取根号市值加权方式计算。 图7：机构调研域非线性规模因子暴露 资料来源：万得、聚源、信达证券研发中心统计日期：2015/1/1-2023/8/31 注：对标的组合和基准均采取根号市值加权方式计算。 图8：机构调研域动量因子暴露 资料来源：万得、聚源、信达证券研发中心统计日期：2015/1/1-2023/8/31 注：对标的组合和基准均采取根号市值加权方式计算。 图9：机构调研域Beta因子暴露 资料来源：万得、聚源、信达证券研发中心统计日期：2015/1/1-2023/8/31 注：对标的组合和基准均采取根号市值加权方式计算。 图10：机构调研域波动性因子暴露 资料来源：万得、聚源、信达证券研发中心统计日期：2015/1/1-2023/8/31 注：对标的组合和基准均采取根号市值加权方式计算。 图11：机构调研域流动性因子暴露 资料来源：万得、聚源、信达证券研发中心统计日期：2015/1/1-2023/8/31 注：对标的组合和基准均采取根号市值加权方式计算。 1.2如何理解机构调研域、分析师覆盖域、基金重仓域的关系？ 如何理解机构调研域、分析师覆盖域、基金重仓域的关系？本节尝试直观展示机构调研域、分析师覆盖域、基金重仓域之间的集合关系。其中：分析师覆盖域由最近90天有分析师覆盖的个股构成；基金重仓域由主动偏股 （剔除行业主题）型基金持仓市值前60%的样本构成。 2015年以来，机构调研域年化收益率10.20%，分析师覆盖域、基金重仓域年化收益率7.6