供需双增，宏观驱动为主

华联期货甲醇月报 供需双增，宏观驱动为主 20230903 黎照锋 0769-22110802 从业资格号：F0210135交易咨询号：Z0000088 甲醇供需概况 1月度观点及策略 2期货与现货价格 3 产业链利润 4 供应端 5 需求端 6 库存 月度观点及策略 月度观点 库存：据隆众资讯统计，9月，进入传统需求旺季，供需或同步增加，同时中秋及国庆小长假临近，下游或多有备货需求，因此预计生产企业库存或处于低位，月末库存预计达到32-33万吨。虽MTO利润较差，需求承压，9月进口预估维持高位在137万吨附近，配合着西南船发的恢复，则9月甲醇港口库存将继续累库。 供应：据隆众资讯统计，目前计划9月检修的装置有2套装置，涉及产能共计115万吨/年。而9月预期恢复装置共计18套，涉及产能720 万吨/年，因此预计9月产能利用率或将提升至84.77%，另外，甲醇或有新装置投产，产量或将增加至761.36万吨。 需求：据隆众资讯统计，MTO：9月烯烃行业开工率较前期明显增加，神华榆林、青海盐湖9月初预计重启，恒有能源、甘肃华亭开工率有增加，其他烯烃企业装置运行稳定；综合来看，下游开工将逐步恢复，因此预计9月甲醇消费预期或继续增量，企业平均订单将在28-29万吨左右。 产业链利润：夏季用电高峰末期，电煤日耗存下降预期，煤炭供应充足，库存较高，煤价偏弱运行，内蒙古煤制甲醇利润亏损缩窄，现为-56元/吨，而下游利润亏损较大，盘面甲醇制PP利润现为-729元/吨。 观点:目前甲醇开工率处于同期高位，甲醇进口量亦高位维持，供应端仍面临国产高位维持与进口增加的双重压力，下游甲醇制烯烃利润较差，下游对高价多有抵触，MTO需求受压制，港口累库，煤炭供应充足，煤价承压，甲醇上方阻力较大，但是，进入金九银十，需求增加，企业订单增加，甲醇供需面边际改善，另外，企业库存偏低，煤制甲醇依然亏损，生产企业挺价，叠加，商品多头情绪高涨，甲醇随盘偏强运行。 单边及期权：短线，MA401逢低短多；中长线，观望或空单轻仓持有；期权方面，卖出宽跨式期权。 风险点：煤价、天然气、原油的走势；MTO的开机率变化情况；开工率回升情况； 跨期策略 图：甲醇1-5合约价差（元/吨） 2019年度2020年度2021年度2022年度2023年度 600 500 400 300 200 100 0 -100 01-02 01-11 01-20 01-29 02-07 02-16 02-25 03-06 03-15 03-24 04-02 04-12 04-21 04-30 05-12 05-21 05-30 06-08 06-17 06-26 07-05 07-14 07-23 08-01 08-10 08-19 08-28 09-06 09-15 09-24 10-10 10-19 10-28 11-06 11-15 11-24 12-03 12-12 12-21 12-30 -200 资料来源：WIND、华联期货研究所 策略：1-5价差正套 价格及走势：1-5价差现小幅回调至120 逻辑：年底下游产能释放力度大，而甲醇供应难进一步增加，供需面偏紧，而且存在限气和冬季煤炭及天然气消费旺季等预期，支撑价差走扩，然而，煤炭供应充足，煤价仍承压，另外，随着稳经济政策实施，经济或逐渐好转，对05合约的利好更大 操作建议：止盈离场 风险点：需求不及预期，煤价大幅下降 PP-3MA策略 图：PP-3*MA（元/吨） 3000 2019年度2020年度2021年度2022年度2023年度 2000 1000 0 -1000 -2000 01-02 01-12 01-22 02-01 02-11 02-21 03-03 03-13 03-23 04-02 04-13 04-23 05-06 05-16 05-26 06-05 06-15 06-25 07-05 07-15 07-25 08-04 08-14 08-24 09-03 09-13 09-23 10-10 10-20 10-30 11-09 11-19 11-29 12-09 12-19 12-29 -3000 资料来源：WIND、华联期货研究所 策略：短多PP-3MA价差 价格及走势：PP-3MA价差继续下跌，现为21 逻辑：虽然PP新增产能投产压力大于甲醇，MTO利润承压，但是，夏季用电高峰末期，电煤日耗存下降预期，煤炭供应充足，库存较高，煤价承压，甲醇成本端驱动偏弱，而原油受欧佩克联合减产的支撑，走势偏强，液化气亦偏强运行，PDH制PP、及油制PP利润较差，PP的成本端驱动较强，另外，甲醇累库趋势较为确定，目前MTO利润较差，存反弹可能 操作建议：多单轻仓持有 风险点：煤价大幅上涨 期货与现货价格 现货价格与基差 图：太仓甲醇现货价格（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 资料来源：WIND、华联期货研究所 现货价格：(截止9月01日)，江苏太仓现货价格为2545元/吨。 基差：港口库存持续回升，基差弱稳，相对01月合约的基差现为-65。 01-02 01-16 01-30 02-13 02-27 2020年度 03-13 03-27 04-11 04-25 05-12 2021年度 05-26 06-09 06-23 07-07 2022年度 07-21 08-04 08-18 09-01 09-15 2023年度 09-29 10-20 11-03 11-17 12-01 12-15 12-29 图：甲醇主力合约基差（元/桶） 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 资料来源：WIND、华联期货研究所 01-02 01-16 01-30 2021年度 02-13 02-27 03-13 03-27 2022年度 04-11 04-25 05-12 05-26 06-09 2023年度 06-23 07-07 07-21 08-04 08-18 2023年度 09-01 09-15 09-29 10-20 11-03 11-17 12-01 12-15 12-29 国内价差与运费 图：太仓与内蒙价差（元/吨） 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 资料来源：WIND、华联期货研究所 太仓与内蒙价差、东营与内蒙价差震荡反弹，现分别为310元/吨、285元/吨，产销区物流价差仍关闭。 01-02 01-16 01-30 02-13 2021年度 02-27 03-13 03-27 04-11 04-25 2022年度 05-12 05-26 06-09 06-23 07-07 2023年度 07-21 08-04 08-18 09-01 2023年度 09-16 09-30 10-21 11-04 11-18 12-02 12-16 12-30 图：内蒙古与东营价差及运费（元/吨） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 2022/1/11 2022/2/11 东营与内蒙贸易利润 2022/3/11 2022/4/11 2022/5/11 2022/6/11 2022/7/11 2022/8/11 达拉特旗→东营汽车运费 2022/9/11 2022/10/11 2022/11/11 2022/12/11 2023/1/11 2023/2/11 2023/3/11 东营与内蒙古北线价差 2023/4/11 2023/5/11 2023/6/11 2023/7/11 2023/8/11 国际甲醇与天然气价格 图：甲醇国际价格（美元/吨） 500 450 400 350 300 250 200 150 资料来源：WIND、华联期货研究所 中国甲醇价格持续反弹，欧洲甲醇价格反弹后持稳，东南亚价格持续走弱后亦连续两周反弹；海外气价底部震荡为主。 2022/1/10 2022/2/10 东南亚CFR中间价 2022/3/10 2022/4/10 2022/5/10 2022/6/10 2022/7/10 2022/8/10 中国CFR中间价 2022/9/10 2022/10/10 2022/11/10 2022/12/10 2023/1/10 鹿特丹FOB中间价（右，欧元） 2023/2/10 2023/3/10 2023/4/10 2023/5/10 2023/6/10 2023/7/10 500 450 400 350 300 250 200 150 2023/8/10 图：国际天然气价格（美元/百万英热） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 2022/1/10 2022/2/10 2022/3/10 2022/4/10 2022/5/10 欧洲 2022/6/10 2022/7/10 2022/8/10 2022/9/10 2022/10/10 2022/11/10 2022/12/10 2023/1/10 亨利港（右） 2023/2/10 2023/3/10 2023/4/10 2023/5/10 2023/6/10 2023/7/10 12 10 8 6 4 2 0 2023/8/10 合约间价差 图：甲醇9-1价差（元/吨）图：甲醇1-5价差（元/桶） 400 200 0 -200 -400 -600 01-02 01-16 01-30 02-13 02-27 03-13 03-27 04-11 04-25 05-12 05-26 06-09 06-23 07-07 07-21 08-04 08-18 09-01 09-15 09-29 10-20 11-03 11-17 12-01 12-15 12-29 01-02 01-16 01-30 02-13 02-27 03-13 03-27 04-11 04-25 05-12 05-26 06-09 06-23 07-07 07-21 08-04 08-18 09-01 09-15 09-29 10-20 11-03 11-17 12-01 12-15 12-29 -800 2019年度2020年度2021年度2022年度2023年度 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 2019年度2020年度2021年度2022年度2023年度 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 图：甲醇5-9价差（元/吨） 400 300 200 100 0 -100 -200 01-02 01-16 01-30 02-13 02-27 03-13 03-27 04-11 04-25 05-12 05-26 06-09 06-23 07-07 07-21 08-04 08-18 09-01 09-15 09-29 10-20 11-03 11-17 12-01 12-15 12-29 -300 2019年度2020年度2021年度2022年度2023年度 9-1价差：近期下游开工率增加较大，减缓了供应压力，价差走缩，现为-49。 1-5价差：年底下游产能释放力度大，而甲醇供应难进一步增加，供需面偏紧，而且冬季煤价处于季节性高位，支撑价差走扩，然而，弱现实，弱基差，对01合约拖累逐渐显现，价差上涨空间或有限。 资料来源：WIND、华联期货研究所 相关品种比价 图：甲醇/尿素（主力合约）图：甲醇/液化气（主力合约） 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 2020年度2021年度2022年度2023年度 0.75 0.7 0.65 0.6 0.55 0.5 0.45 0.4 0.35