“活跃资本市场”系列研究：减持新规影响几何

证券研究报告|策略专题 2023年09月05日 策略专题 减持新规影响几何 “活跃资本市场”系列研究 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 研究助理 孙希民 邮箱：sunxm3＠tebon.com.cn 相关研究 1.《节奏切换，尚需时日》，2023.8.27 2.《应对磨底》，2023.8.27 3.《证监会推动REITs纳入互联互通机制周观REITs2023年8月第4 周-》，2023.8.26 4.《大消费王者归来？风格研判系列开篇-》，2023.8.24 5.《“活跃资本市场”一揽子政策梳理》，2023.8.23 投资要点： 导语：8月27日晚间，证监会就进一步规范相关方减持行为作出要求。这份减持新规是活跃资本市场的又一重要举措，本文聚焦新规内容，测算新规之下2023年以来A股减持规模变化,并通过进一步量化分析新规对于A股市场的具体影响。 减持新规内容梳理：证监会要求，上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。控股股东、实际控制人的一 致行动人比照上述要求执行；上市公司披露为无控股股东、实际控制人的，第一大股东及其实际控制人比照上述要求执行。 减持限制公司情况：使用2023年8月27日收盘数据对5265家A股上市公司进行了筛选。受到上述减持条件影响的上市公司去重后共有2185家，占全部A股公司的比例为45.50%。 减持新规发布后上市公司积极响应：自2023年8月28日减持新规发布后，当晚 就有多家公司发布的公告中明确提及股东提前终止减持计划。从8月29-31日3 日间就有77家上市公司股东自愿终止减持计划。上市公司股东对减持新规积极响 应，在给予公司和投资者信心的同时,也对活跃资本市场有所帮助。 减持新规影响量化分析：我们选取2023年1月1日-8月27日公告的所有减持计划，从申万一级行业视角进行统计，并使用减持新规剔除受限上市公司，再统计调整后的减持情况。通过对比调整前后的减持规模和公司数变化来量化分析减持新规对于A股市场的具体影响。总体上来看，A股市场减持新规调整后受限减持金额为226.32亿，调整前共9418.46亿，变化占比为2.40%。以2023年减持情况来看，减持新规主要是示范作用，更多的是提振市场信心。 风险提示：1）减持规则发生较大变化；2）假设测算并不代表实际减持情况；3）历史信息不代表未来。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.减持新规效果测算：覆盖面较广4 1.1.减持新规内容梳理4 1.2.减持新规发布后上市公司响应积极6 2.减持新规影响量化分析：示范作用7 3.风险提示9 图表目录 图1：减持新规内容梳理4 图2：减持新规下各情形不满足公司数4 图3：各申万一级行业受限公司数情况5 图4：各申万一级行业受限公司数及比例6 图5：8月29-31日发布有关于终止减持计划公司汇总7 图6：各申万一级行业（剔除综合）减持新规调整前后减持规模及变化百分比8 图7：各申万一级行业（剔除综合）减持新规调整前后减持规模具体金额及变化百分比9 导读：8月27日晚间，证监会就进一步规范相关方减持行为作出要求。根据证监会要求，上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持公司股份。这份减持新规是活跃资本市场的又一重要举措，本文聚焦新规内容，测算新规之下2023年以来A股减持规模变化，并通过进一步量化分析新规对于A股市场的具体影响。 1.减持新规效果测算：覆盖面较广 1.1.减持新规内容梳理 2023年8月27日晚间，证监会发布政策调整，进一步规范股份减持行为。证监会要求，上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。控股股东、实际控制人的一致行动人比照上述要求 执行；上市公司披露为无控股股东、实际控制人的，第一大股东及其实际控制人比照上述要求执行。 图1：减持新规内容梳理 新规减持条件具体判定情形不满足任一条件后要求 破发收盘价(后复权)低于首发价 破净市净率PB(LF)小于1 控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持公司股份。控股股东、实际控制人的一致行动人比照上述要求执行；上市公司 近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30% 资料来源：证监会，德邦研究所 2020-2022年未进行现 金分红或累计现金分红总额小于2020-2022年 平均归母净利润的30% 披露为无控股股东、实际控制人的，第一大股东及其实际控制人比照上述要求执行。 根据上述条件，我们使用2023年8月27日收盘数据对5265家A股上市公司进行了筛选。受到上述减持条件影响的上市公司去重后共有2185家，占全部A股公司的比例为45.50%。具体情况详见下表： 图2：减持新规下各不满足减持条件情形的公司数 不满足条件 不满足条件公司数 破净 395 破发 891 分红不达标 1362 以上任一一项 2185 资料来源：Wind，德邦研究所 注：表内所有数据均按8月27日收盘行情统计 从行业视角看，银行、煤炭、房地产、综合、纺织服饰、钢铁、商贸零售、建筑装饰、传媒受减持新规影响较大，受限公司比例超过了一半。受影响最小的行业是食品饮料，仅20%左右的公司受限。整体上看大部分一级行业受影响百分 比都在30%-60%这一个区间，减持新规覆盖面极广。 图3：各申万一级行业受限公司数情况 资料来源：Wind，德邦研究所 图4：各申万一级行业受限公司数及比例 资料来源：Wind，德邦研究所 1.2.减持新规发布后上市公司响应积极 自8月28日减持新规发布后，当晚就有多家公司发布的公告中明确提及股 东提前终止减持计划。从8月29-31日3日间就有77家上市公司股东自愿终止减持计划。上市公司股东对减持新规积极响应，在给予公司和投资者信心的同时也对活跃资本市场有所帮助。 图5：8月29-31日发布有关于终止减持计划公司汇总 资料来源：Wind，德邦研究所注：表中公司按报告日期统计。 2.减持新规影响量化分析：示范作用 仅从减持新规覆盖公司数出发，不论是总量视角还是行业视角都难以反应减持新规对于A股市场的具体影响。因此我们选取2023年1月1日-8月27日公告的所有减持计划，从申万一级行业视角进行统计，并使用减持新规剔除受限上市公司，再统计调整后的减持情况。通过对比调整前后的减持规模和公司数变化来 量化分析减持新规对于A股市场的具体影响。 申万一级行业减持规模测算方法：我们采用2023年1月1日-8月27日全部减持计划；在进行行业统计时，由于各公司减持时间区间并不相同，为了便于计算和统一影响，我们采用8月27日各上市公司收盘价×减持股数上限来统计公司减持金额，再加总某一申万一级行业的全部公司的减持金额作为该行业的减持金额。后文如无特殊注明均使用此方法计算减持金额。 减持新规调整的方法：使用减持新规筛选出受限公司，由于减持新规限制的是受限公司的控股股东、实控人及一致行动人，因此我们先计算这部分人的减持规模。我们从Wind导出的股东减持明细中筛选出受限公司的与“控股股东”“实际控制人”“实际控制人及一致行动人”等字段对应的减持计划，然后通过上文 提到的计算方法计算出各申万一级行业受限制的减持金额，进而计算出新规调整后的减持金额和新规调整后的变化百分比。 通过使用上文提及的计算方法，我们得到各申万一级行业(剔除综合)减持新规调整后的减持规模及变化百分比如下图。受影响最大的是煤炭行业，超过50%的减持计划受限，传媒受限也比较大，超过20%。其他行业受限幅度不大，均未 超过10%。交通运输、有色金属、银行、非银金融、钢铁这五个行业没有受限。总体上来看，A股市场减持新规调整后受限减持金额为226.32亿，调整前共9418.46亿，变化占比为2.40%。以2023年减持情况来看，减持新规主要是示范作用，更多的是提振市场信心。 图6：各申万一级行业（剔除综合）减持新规调整前后减持规模及变化百分比 资料来源：Wind，德邦研究所 注：图中减持规模数据取自2023年1月1日至8月27日的所有减持公告进行统计和调整。 图7：各申万一级行业（剔除综合）减持新规调整前后减持规模具体金额及变化百分比 资料来源：Wind，德邦研究所 3.风险提示 1）减持规则发生较大变化；2）假设测算并不代表实际减持情况；3）历史信息不代表未来。 信息披露 分析师与研究助理简介 吴开达，德邦证券研究所副所长、总量大组长、首席策略分析师（兼REITs、新股、公司研究）,复旦大学、上海财经大学金融专硕导师。曾任国泰君安策略联席首席，拥有超过10年资本市场投资及研究经历，同时具备一级市场、二级市场买方投资及二级市场卖方研究经验。践行“自由无用、策略知行”，主要研究市场微观结构。吴开达策略知行团队成员大多具有买方工作经验，细分为：大势研判、行业比较、公司研究、微观流动性、新股研究五个领域，落地组合策略+增强策略，较传统卖方策略更具买方思维、更重知行。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅； 2.市场基准指数的比较标准： A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 类 别 评 级 说 明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 行业投资评级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况 下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证