快递短期价格竞争趋缓，航空暑运收官

本周（8.27-9.2）上证综指较上周环比+2.26%，A股交运指数较上周环比+0.76%，跑输上证指数1.50pct。本周重点关注个股中，圆通速递、中远海能、中远海控、春秋航空、招商南油涨幅居前。 行业动态跟踪快递物流 （1）潮汕地区快递价格回升，中通表态价格竞争趋缓。今年价格战力度较大，淡季价格下降空间有限，考虑到各快递上市公司追求均衡发展，加盟商利润微薄，再大幅降价将影响企业稳定。9月1日潮汕地区在地方邮管局指导下，推进了价格的回升，考虑到产粮区之间的价格联动，我们认为今年快递旺季提价有望提前拉开序幕。8月30日中通董事长赖梅松在财报电话会上表示，“尽管低价竞争依然存在，但快递行业中长期格局演变愈发明朗，以低价竞争带来的市场份额往往不可持续”、“下半年快递整体价格会趋稳”。 （2）上半年电商快递加速分化，当前行业份额top2企业份额与利润兼顾。①件量增速：2023Q2中通/圆通/韵达/申通件量增速分别为+24%/+22%/+8%/+46%，②份额：2023Q2中通/圆通/韵达/申通市占率分别为23.5%/16.3%/14.0%/13.4%，行业分化趋势不变，申通份额呈现赶超趋势。③单票利润：2023Q2中通/圆通/韵达/申通单票净利润分别为0.33/0.18/0.11/0.02元，中通单票利润超预期，各家持续分化。总体来看，今年以来电商快递格局再次加速分化，各家在量价策略上各有侧重，头部企业实现了份额与利润的兼顾。 （3）2023H1顺丰快递主业扛压增长，利润率提升，看好顺周期时业绩弹性释放。顺丰控股2023Q2实现归母净利润24.6亿元，同比+64.8%。其中时效快递2023H1贡献营收560.7亿元，同比+13.8%，含退货件件量增速超20%；快运进入收获期；嘉里物流贡献回落。 2023Q2归母净利润率3.9%，为2021Q1以来最好单季度盈利水平。看好公司稳健经营，精细化管理，经济弱复苏仍兑现业绩改善，顺周期时将充分释放业绩弹性。 航空机场： （1）最火暑运收官，旅客运输量量较19年提升4.2%。根据航班管家数据，暑运全民航共运输旅客约1.26亿人次，同比2019年增长4.2%；暑运期间民航国内运力恢复至2019年同期的116.8%；暑运期间国内客流量恢复至2019年的111.8%。 化持续 （2）各航司机场半年报出炉，整体业绩符合预期。2023Q2国航/南航/东航/春秋/吉祥实现归母净利润-5.2/-9.8/24.5/4.8/-1.0亿元，国航/南航/东航/吉祥同比减亏100.1/60.2/85.3/12.4亿元，春秋则由去年同期的-8.08亿元实现扭亏。春秋业绩表现亮眼，主要归因于Q2小长假带动国内线量价齐升，汇兑敞口中性。机场方面，2023Q2上海机场/白云机场/深圳机场/厦门空港分别实现归母净利润2.3/1.1/0.5/0.9亿元，去年同期分别为-10.8/-4.4/-3.2/0.03亿元，整体业绩符合预期。 （3）中秋国庆机票价格高企，首日机票价格全面超越暑期水平。根据同程旅行平台数据，中秋国庆假期首日国内机票均价约1293元（不含税费），较暑期上涨近四成；国庆假期首日（9月29日）国际机票均价约6696元（不含税费），较暑期均价高出约72%。同时根据航旅纵横数据显示，中秋国庆假期出入境机票平均支付价格（不含税）约5977元，比暑期上涨约40%。 航运： （1）我国下发2023年第三批成品油配额，出口积极性高利好油运需求。本周中国成品油第三批出口配额落地，共计1200万吨。截至目前，我国今年共下发3999万吨出口配额，较去年总量增加274万吨，1-7月我国成品油出口总量为2399.38万吨。目前国内汽柴油出口利润处于相对高位，且维持上涨趋势，存在套利空间，出口主体出口积极性偏高，成品油运输需求上升利好运价。 （2）本周原油VLCC、苏伊士、阿芙拉运价均持续下行，原油油运市场表现较弱。8月31日BDTI TD3C运价10173美元/天，环比上周-6515美元/天；苏伊士船型运价为12187美元/天，环比上周-2256美元/天；阿芙拉船型运价为13374美元/天，环比上周-3536美元/天。 （3）本周成品油太平洋航线运价持续下滑，TC7及大西洋航线在波动后略有回升，环比上周整体稳定。8月31日BCTI TC7运价为21357美元/天，环比上周-181美元/天；太平洋一篮子运价为23998美元/天，环比上周-4167美元/天；大西洋一篮子运价达35720美元/天，环比上周+1044美元/天。 （4）BDI指数本周回落，内外贸干散市场需求较弱。9月1日BDI为1065点，较上周环比-1.39%，干散货运价整体保持低位震荡。 （5）外贸SCFI环比小幅上升，内贸集运运价持续回升。9月1日SCFI指数为1033.67点，环比+1.96%；8月19日至8月25日PDCI指数为1123点，环比+7.16%。外贸集运运价恢复小幅上涨趋势，内贸集运运价拐点到来，环比回升明显。 核心观点 快递物流：重视价格竞争加剧环境下的电商快递分化，看好头部C R2 企业业绩韧性与估值性价比，关注申通份额提升。在经济弱复苏环境下，快递行业需求韧性凸显。但同时由于头部快递企业产能过剩及竞争策略变化，今年价格竞争意外加剧，行业价格已再次降至较低水平。 在此竞争环境下，我们看好龙头恒强，在稳定的加盟网络支持和运营实力下，有望有效扩张份额，推动规模效应与管理效应充分降本，带来业绩韧性，当前行业C R2 龙头企业估值极具性价比！同时关注申通份额较快提升，带来远期的展望空间。重点推荐：顺丰控股、德邦股份、中通快递、圆通速递、申通快递、韵达股份。 航空：国内航班量超出疫情前水平，国际航班快速回暖，疫情后供需扭转带来弹性可观。国内航班量已超疫情前水平，航季更替后国际线加速复苏，暑运量价齐升高景气延续，上市航司Q3有望迎来业绩大幅改善，看好中秋国庆出行需求继续释放。中长期看，行业运力引进缓慢，中期内供给低速增长具有较高确定性。疫情后需求复苏有望出现供需紧张关系，同时全票价近几年已大幅上涨，折扣率有望收缩，看好疫后复苏航空板块业绩弹性。重点推荐：春秋航空、吉祥航空、中国国航、南方航空、中国东航。 机场：国际客流复苏势头强劲，看好头部机场长期价值。1）航季更替后国际线运量复苏势头强劲，与多国协商的航线恢复正逐步落地，同时国际线票价回落等多重因素利好国际客流快速恢复2）近期国内航线复苏进展初步验证疫后消费弹性，长期来看，机场运营仍具有极强区位壁垒，航空性业务稳健，免税及有税商业前景广阔。重点推荐：上海机场、白云机场。 油运：我国第三批成品油配额正式下发，出口套利持续向好，四季度出口需求上升有望拉高运价。1）行业处于淡季尾声，当前库存处在低位，下半年供给新增交付即将快速减少，原油运价有望回升。成品油运价前期受全球需求扰动，下半年需求回升下欧洲进口有望迎来拐点，制裁升级或带来运距拉长进一步兑现，看好运价持续上行。2）中期供需向好，行业景气周期明确：行业供给增长处历史低位，未来20岁以下运力供给将面临下滑，需求端疫情后自然复苏及补库存，叠加地缘冲突扰动带来运距拉长，景气周期明确。重点推荐：招商南油、中远海能、招商轮船。 推荐组合：顺丰控股、德邦股份、圆通速递、招商轮船、中远海能、招商南油、春秋航空、中国国航、白云机场、上海机场。 风险提示： 1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。 2）快递行业价格竞争超出市场预期。 3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。 1.市场回顾 本周（8.27-9.2），上证综指较上周环比+2.26%，A股交运指数较上周环比+0.76%，跑输上证指数1.50p Ct 。交运各板块中，铁路（-1.63%）、公路（-0.89%）、港口（-0.59%）、物流综合（+0.00%）表现弱于市场；机场（+0.77%）、航空（+1.89%）、快递（+1.90%）、航运（+3.79%）表现强于市场。本周核心个股中，圆通速递、中远海能、中远海控、春秋航空、招商南油涨幅居前。 1.1.A股板块指数回顾 图1.交运行业指数与其他行业指数对比 表1：上证综指、交运子板块行业指数 1.2.交运重点公司行情及盈利预测 表2：交运各板块核心个股涨跌幅及盈利预测 2.子行业数据跟踪 2.1.快递物流 据国家统计局数据，7月社会消费品零售总额36760亿元，同比-7.99%；实物商品网上零售额为9233亿元，同比-26.54%。7月全国快递服务企业业务量完成107.7亿件，同比增长11.7%；业务收入完成952.4亿元，同比增长6.0%。 图2.社会消费品零售总额累计值及累计同比 图3.实物网购规模累计值及累计同比 图4.快递业务量及增速 图5.快递业务收入及增速 2023年7月，顺丰完成业务量8.83亿票，同比下降4.13%；快递服务单票收入16.73元，同比增加4.43%。圆通完成业务量16.90亿票，同比增长12.22%；快递产品单票收入2.33元，同比下降8.98%。韵达完成业务量15.73亿票，同比下降0.82%；快递服务单票收入2.20元，同比下降12.35%。申通完成业务量14.39亿票，同比增长20.42%；快递服务单票收入2.15元，同比下降11.16%。 图6.顺丰快递业务量及增速 图7.顺丰单票收入及增速 图8.韵达快递业务量及增速 图9.韵达单票收入及增速 图10.申通快递业务量及增速 图11.申通单票收入及增速 图12.圆通快递业务量及增速 图13.圆通单票收入及增速 2.2.公路铁路 2023年7月公路客运量为4.08亿人，同比+19.35%；货运量为35.37亿吨，同比+8.03%。 铁路客运量为4.09亿人，同比+80.93%；货运量为4.15亿吨，同比+1.18%。 图14.公路客运量及同比增速 图15.公路货运量及同比增速 图16.铁路客运量及同比增速 图17.铁路货运量及同比增速 2.3.航空机场 根据航班管家的日频航班量数据，8月26日至9月1日，民航客运航班量日均14648班次，环比-5.94%，恢复至2019年同期的97.04%；其中国内航班量日均13445班次，环比-5.26%，恢复至2019年同期的108.34%；国际及地区航班量日均1203班次，环比-12.96%，恢复至2019年同期44.80%。 图18.全国（含国际/地区）客运航班执行航班量（架次） 2023年7月份，民航完成旅客运输量6242.8万人次，环比增长17.53%，同比增长83.64%，恢复至2019年同期的105.27%：完成货邮运输量60.1万吨，环比减少7.04%，同比增长11.56%，恢复至2019年同期的96.94%。 图19.民航客运量及增速 图20.民航货邮运输量及增速 2023年7月，三大航合计客座率为78.3%，较6月的76.0%上升2.2pct，较2019年7月的82.13%相差3.9pct，7月春秋以92.30%的客座率持续领跑行业。 图21.三大航整体ASK、RPK、客座率走势 图22.南航、国航、东航客座率（%） 图23.春秋、吉祥客座率（%） 8月26日至9月1日，本周布伦特油期货价收于88.55美元/桶，环比上周+4.82%。九月航空煤油出厂价为7453.00元/吨，环比上月增长18.92%。本周美元兑人民币为7.1824，环比上周降低0.171%。 图24.布伦特油价走势 图25.航空煤油出厂价走势 图26.美元兑人民币走势 2023年7月份，上海机场飞机起降同比+178.87%；旅客吞吐量同比+557.62%；货邮吞吐量同比+5.47%。深圳机场飞机起降同比+39.18%；旅客吞吐量同比+92.31%；货邮吞吐量同比+3.46%。白云机场飞机起降同比+31.72%；旅客吞吐量同