美联储加息预期短暂升温，黄金价格恐高位震荡

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2023年8月29日 行业研究报告 黄金（850531） 美联储加息预期短暂升温，黄金价格恐高位震荡 行业评级：推荐 近一年该行业相对沪深300走势 分析师声明：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 研究员 姚成章 投资咨询证书号 S0620523060002 电话 025-58519173 邮箱 czyao@njzq.com.cn 主要内容： 从申万黄金指数（850531.SL）来看，2023年初至今（2023.8.28）该指数上涨18.24%，同期沪深300指数下跌3.07%，黄金板块整体超额收益明显，其背后的主要逻辑仍然是美联储整体加息逐步进入尾声，黄金价格有望维持高位震荡的走势。目前伦敦金现价格（2023年8月28日）为1921美元/盎司，较年初涨幅5%左右。 马克思曾说过“金银天然不是货币，货币天然是金银”：黄金具有商品、货币、金融投资三重属性，是当前资产配置中不可或缺的一环。黄金的商品属性主要体现在日常消费和工业生产中，其价格在供给端体现为金价和黄金产量的负相关，在需求侧则与黄金实际需求正相关，实际对黄金价格影响较小更多是影响加工费（如首饰加工等）。黄金的货币属性曾经体现在“金本位制”中与美元强挂钩，后随着布雷顿森林体系解体，货币属性逐步降低，但美元指数对黄金价格仍有较大关联。黄金的金融投资属性主要体现在黄金的持有成本可以看作是其他资产的回报率，美债长期实际利率和黄金价格负相关性较强。同时短期的风险性事件又将加剧黄金价格的波动，出于避险和通胀因素考虑，黄金的配置价格愈发明显。当前对黄金价格影响的因素主要为金融投资属性，其中又以美国当前经济形势以及美联储的政策变动对黄金价格影响最为明显，黄金的商品属性即供需情况则对黄金价格影响相对较小。 观察美联储是否会进一步加息的工具—CME“美联储观察”板块所反映的市场预期情况：截至2023年8月29日，对于9月美联储继续维持当前利率的可能性为78.5%，另有21.5%的可能性加息25bp；对于11月美联储保持当前5.25-5.5%利率区间的概率为40%，另有49.5%的可能性加息25bp至5.5-5.75%的目标利率区间；对于年底美联储维持当前利率区间的可 能性为40.5%，加息一次25bp的可能性为46.2%，加息50bp的可能性为9.7%。和一个月之前相比，市场对于美联储11月进一步加息的预期有所增强，同时美联储将在9月的议息会议上给出新的经济预测以及点阵图预期。 美国CPI逐步回落，经济韧性仍较强：今年7月美国CPI同比和环比分别上涨3.2%和0.2%，而6月CPI同比和环比涨幅分别为3%和0.2%。剔除波动较大的食品和能源价格后，7月核心CPI同比上涨4.7%，涨幅为2021年10月以来最低水平。具体来看，7月物价上涨的主要驱动因素是住房成本上涨，其次是汽车保险和教育。而民航机票、二手车和医疗卫生等价格下降在一定程度上使通胀缓解。7月美国CPI数据如预期回落，随着基数效应的逐步褪去，我们认为美国CPI数据压力将逐步减小。同时我们看到美国美国8月Markit制造业PMI初值47，创今年2月份以来新低；服务业PMI初值51，创两个月新低；综合PMI初值50.4，创今年2月以来新低。PMI数据相对于强劲的美国经济表象呈现出一定的反差，我们认为美联储的表态在此时更为重要，将影响美联储政策的具体走向，进而对黄金价格产生较大影响。 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表示，将谨慎地决定是否再次加息。在通胀持续放缓之前，将采取限制性政策。鲍威尔表示，如果有必要，美联储随时准备进一步提高利率，因为在降低通胀方面取得的进展虽然令人鼓舞，但还远远没有完成。要恢复价格稳定，还有相当长的路要走。鲍威尔表示，他很高兴看到通胀下降，但他还没有完全相信价格压力会持续下降到美联储2%的目标，特别是因为不包括食品和能源价格的通胀仍然是目标的两倍多。鲍威尔还表示，他无意改变美联储的通胀目标，2%是美联储的通胀目标，而且将继续如此。从美联储最新表态来看，其更关注的还是通胀目标以及美国当前的经济数据情况，短期内降息的可能性将不大，年内再有一次加息25bp的可能性较强，我们认为在当前的美联储政策下，黄金价格将继续维持高位震荡的行情。 全球风险性事件对黄金价格的影响不容忽视：今年3月美国硅谷银行、欧洲部分银行出现的风险事件加大了黄金价格的波动。根据世界黄金协会数据，2023年8月全球黄金储备量为35730.73吨，较7月上升35.61吨。 2023年8月我国黄金储备量再次增加，达到2113.46吨，较7月上升37.01吨。全球央行2023年二季度净买入量为102.87吨，2023年上半年黄金净买入量约为386吨，全球各大央行对黄金的持续购入将有力的支撑的黄金价格，我们认为全球央行购金的趋势有望进一步延续，黄金价格大幅下行的可能性较低。 投资建议&小结：黄金是大类资产配置中不可或缺的环节，持有黄金相 关资产可以有效的平抑资产组合的波动率，我们认为在当前美联储加息逐步放缓之际，黄金价格有望维持高位震荡的走势，建议逢低关注黄金板块的投资机会。 风险提示：美联储政策变动风险、全球地缘政治事风险、黄金价格波动 风险等。 免责声明 本报告仅供南京证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对投资者私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“南京证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 南京证券行业投资评级标准： 推荐：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数涨幅在10%以上； 中性：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数涨幅在-10%～10%之间； 回避：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数跌幅在10%以上。 南京证券上市公司投资评级标准： 买入：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在5%～15%之间； 中性：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在-10%～5%之间；回避：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数跌幅在10%以上。