加速城市矿山布局，白银龙头持续成长

盛达资源（000603） 公司研究/公司点评 加速城市矿山布局，白银龙头持续成长 2023-09-05 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）14.68 近12个月最高/最低（元）19.26/9.54 总股本（百万股）690 流通股本（百万股）589 流通股比例（%）85.34 总市值（亿元）101 流通市值（亿元）86 公司价格与沪深300走势比较 9/2212/22 3/23 6/23 89% 61% 33% 5% -23% 盛达资源沪深300 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuqy@hazq.com 相关报告 1.内生+外延双轮驱动，白银龙头成长可期2022-11-28 主要观点： 事件：盛达资源发布2023年半年报。公司23H1收入8.17亿元，同比 +35.04%，归母净利润6115万元，同比-40.97%。其中单Q2收入5.36 亿元，同比+43.5%，环比+91.0%，归母净利润4489万元，同比-34.4%，环比+176.1%。 锌价下降收入承压，有色金属贸易业务增长。公司矿山资源集中在内蒙 古自治区中东部，受气候因素影响，Q1基本以销售上年库存为主，23H1公司采选业务收入4.36亿元，同比-18.5%。分产品：公司23H1铅精粉收入2.61亿元，同比-16.1%；锌精粉收入1.71亿元，同比-20.3%， 受锌价下行影响，据上期所数据，23H1锌金属期货均价为2.16万元/吨，同比-16.4%；有色金属贸易收入3.04亿元，同比+519.1%，23H1 公司有色金属贸易业务增加；再生新能源金属收入7610万元，同比 +276.6%。 矿产资源优势显著，内生外延驱动成长。公司拥有六大优质原生矿山资源，白银储量近万吨，年采选能力近200万吨。待产矿山中，二级控股子公司东晟矿业已获得25万吨/年的采矿许可，正在开展矿山建设前的准备工作；德运矿业正在办理探转采的相关手续。城市矿山业务方面，“固体废物无害化资源化综合利用项目”一期火法处置装置已基本建 成，形成20万吨/年危废处置能力。 投资建议 23H2有色金属价格迎来修复性反弹趋势，公司提高高品位金属矿段的开采力度，东晟矿业和德运矿业产能释放后贡献成长性。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.8/4.7/5.3亿元（前值为2023-2024年5.4/6.8亿元，谨慎考虑锌价下行风险后下调），对应PE分别为26.5/21.5/19.2倍，维持“买入”评级。 风险提示 铅锌和银价格大幅波动；银价大幅波动；新增项目进展不及预期等。 重要财务指标单位:百万元 营业收入 1879 1964 2188 2402 收入同比（%） 14.7% 4.5% 11.4% 9.8% 归属母公司净利润 365 383 472 526 净利润同比（%） -13.5% 5.0% 23.2% 11.5% 毛利率（%） 54.3% 53.5% 54.1% 56.7% ROE（%） 12.2% 11.4% 12.3% 12.1% 每股收益（元） 0.53 0.56 0.68 0.76 P/E 23.70 26.45 21.46 19.24 P/B 2.91 3.01 2.64 2.32 EV/EBITDA 11.07 11.43 9.67 7.96 资料来源：wind，华安证券研究所 主要财务指标2022A2023E2024E2025E 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1549 1948 2340 2807 营业收入 1879 1964 2188 2402 现金 278 663 885 1296 营业成本 859 913 1003 1040 应收账款 13 18 19 21 营业税金及附加 105 109 120 133 其他应收款 632 576 702 755 销售费用 4 5 5 6 预付账款 16 20 21 22 管理费用 233 265 284 324 存货 245 272 311 314 财务费用 79 10 -5 -15 其他流动资产 365 398 402 399 资产减值损失 -16 -22 -40 -10 非流动资产 3833 4234 4534 4806 公允价值变动收益 -3 0 0 0 长期投资 679 797 893 1005 投资净收益 52 39 46 52 固定资产 1855 2093 2311 2477 营业利润 621 665 775 943 无形资产 509 518 526 528 营业外收入 1 0 7 1 其他非流动资产 789 826 804 795 营业外支出 7 5 0 7 资产总计 5382 6182 6874 7612 利润总额 615 660 782 936 流动负债 1464 1734 1780 1744 所得税 110 113 135 162 短期借款 348 335 279 234 净利润 505 547 647 774 应付账款 281 366 405 405 少数股东损益 141 164 175 248 其他流动负债 834 1034 1097 1104 归属母公司净利润 365 383 472 526 非流动负债 382 354 354 354 EBITDA 840 908 1044 1211 长期借款 130 130 130 130 EPS（元） 0.53 0.56 0.68 0.76 其他非流动负债 252 224 224 224 负债合计 1846 2089 2134 2099 主要财务比率 少数股东权益 559 723 898 1146 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 129 129 129 129 成长能力 资本公积 452 452 452 452 营业收入 14.7% 4.5% 11.4% 9.8% 留存收益 2396 2789 3261 3787 营业利润 -13.0% 7.0% 16.6% 21.6% 归属母公司股东权 2977 3370 3842 4368 归属于母公司净利 -13.5% 5.0% 23.2% 11.5% 负债和股东权益 5382 6182 6874 7612 获利能力毛利率（%） 54.3% 53.5% 54.1% 56.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 19.4% 19.5% 21.6% 21.9% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 12.2% 11.4% 12.3% 12.1% 经营活动现金流 494 1037 844 991 ROIC（%） 11.9% 11.1% 11.5% 12.0% 净利润 505 547 647 774 偿债能力 折旧摊销 198 238 268 290 资产负债率（%） 34.3% 33.8% 31.1% 27.6% 财务费用 81 20 18 16 净负债比率（%） 52.2% 51.0% 45.0% 38.1% 投资损失 -52 -39 -46 -52 流动比率 1.06 1.12 1.31 1.61 营运资金变动 -240 260 -69 -46 速动比率 0.88 0.95 1.12 1.41 其他经营现金流 747 298 743 829 营运能力 投资活动现金流 -201 -613 -548 -519 总资产周转率 0.35 0.34 0.34 0.33 资本支出 -213 -463 -459 -449 应收账款周转率 127.03 124.57 116.57 120.67 长期投资 -7 -148 -135 -122 应付账款周转率 2.93 2.82 2.60 2.57 其他投资现金流 20 -1 46 52 每股指标（元） 筹资活动现金流 -424 -39 -74 -61 每股收益 0.53 0.56 0.68 0.76 短期借款 -74 -13 -56 -45 每股经营现金流薄） 0.72 1.50 1.22 1.44 长期借款 -356 0 0 0 每股净资产 4.31 4.88 5.57 6.33 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 23.70 26.45 21.46 19.24 其他筹资现金流 6 -26 -18 -16 P/B 2.91 3.01 2.64 2.32 现金净增加额 -131 385 221 411 EV/EBITDA 11.07 11.43 9.67 7.96 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：许勇其，金属&新材料行业首席分析师，毕业于中南大学，历任中信期货、国君期货、建信期货等高级分析师、研究总监，拥有16年产业（江铜套保）及金属期货行业投研经历，屡次获得证券时报年度最佳金属分析师，上期所最佳有色金属分析师团队等奖项。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-1