2023年9月宏观贵金属月报：中美利差变化是9月份关注重点，短期美高利率继续制约金银的涨幅

2023年9月宏观贵金属月报 中美利差变化是9月份关注重点 短期美高利率继续制约金银的涨幅 王维芒 资格编号：Z0000148 邮箱：Wangwm@zhqh.com.cn 中辉期货时间：2023.8.25 本月宏观贵金属观点摘要 【全球市场】中美利差历史最大，美债利率走高，全球股市贵金属承压，弱需求影响，工业品高位反复。 【海外宏观】海外PMI服务业和制造业多下跌，但是就业强劲、工业有韧性。主要央行态度偏鹰。 【国内宏观】国内7月经济经济数据走低，地产成交环比回落。市场流动性充裕，政策仍在积极努力。 【宏观结论】国内数据表现较弱，受制于中美利差，国内政策出台的时机和时效受限，政策力度短期不及预期，市场氛围偏弱，考虑到海外高利率或维持较长时间，以及稳定汇率的需要，国内政策可能不会大开，9月份市场的逻辑变化仍然取决于中美利差的变化，9月份需要关注国内数据的边际变化。 【基本逻辑】：本月美国系列数据总体强劲，就业积极和通胀粘性，以及新的国债招标利率，最终支撑支撑美国高利率，虽然8月份PMI数据指向美国高利率的持续时间是不是会缩短。贵金属高位反复。短期需要关注其他数据是否对高利率产生制约。长期海外货币政策转向，贵金属战略配置仍有价值。 【策略推荐】：短期沪银、黄金均处于调整区间，压力支撑明显。不过注意沪金（前期高点463）、沪银（前期高点6000）前高附近的压力。中长期黄金仍可以战略性做多。 【重点关注】中美利差变化，中国地产政策、美联储9月份议息会议指引。 0市场表现 全球资本市场-中美利差本月继续大幅扩大 8月份，中美利差继续大幅扩大，截至8月24日，长债10年期已经扩大至1.7左右。 短债利差在2.8附近反复，利差均处于2007年以来最高位 国债收益率 4.0000 3.0000 2.0000 美国:国债收益率:10年-国债到期收益率:10年美国:国债收益率:2年-国债到期收益率:2年美国:国债收益率:5年-国债到期收益率:5年 1.0000 0.0000 -1.0000 -2.0000 -3.0000 -4.0000 -5.0000 数据来源：wind，中辉期货 全球资本市场-美国高利率主导，本月全球股市下跌 美国高利率预期或持续时间长久，国内弱现实弱于期，美股A股纷纷下跌 500 500 英国通胀顽固，美国工资粘性影响通胀，美英债券收益率本月高增 全球主要股市全球主要债券收益率 中证 标普 上证综指 指数 道指 上证 纳指 沪深 日经 深证成指 韩国综指 恒生指数 50 300 225 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% -7.00% 0.5000 德国 年 法国 年 中国 欧元 年 中德 国国 债 日本 年 法国 英国 年 日欧 本公债 年 年 年 美国 年 美国 英国 债 年 年 年 DAX 0.4000 0.3000 0.2000 0.1000 10 :2 0.0000 10 10 :2 10 10 :3 10 :2 10 2 :2 :2 -0.1000 -0.2000 全球资本市场-本月商品走势分化 政策不及预期与弱现实影响，本月工业品整体较弱，原油受到需求扰动，结束连续两个月的上涨 受美债利率大涨影响，贵金属本月大幅下跌。农产品受供给端扰动影响多数上涨 主要工业品主要农产品 鸡蛋 6.00% 6.00% 4.00% 4.00% 2.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% 0.00% CBOT CBOT CME -2.00%瘦小玉 肉麦米 -4.00%猪 -6.00% 棕白 CBOT CBOT CBOT NYBOT2 榈砂 油糖大豆豆号豆油粕棉 花 -8.00% -8.00% 02海外经济 •美国8月Markit制造业PMI初值47，创今年2月份以来新低，不及预期的49，7月前值为49。美国8月Markit服务业PMI初值51，创两个月新低，不及预期的52，7月前值为52.3。双双逊于经济学家预期，且较7月滑落。 •欧元区8月制造业PMI初值从前值42.7回升至43.7，是七个月以来的首次改善，好于预期42.7，但仍位于收缩区间；服务业PMI初值从前值50.9降至48.3，进一步跌至收缩区间。 •英国8月制造业PMI初值42.5，创39个月新低，预期 45，7月终值45.3。 海外聚焦-欧美PMI指数多数回落 70.00 美国:Markit制造业PMI:季调 美国:Markit服务业PMI:商务活动:季调 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 2014-11 2015-03 2015-07 2015-11 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 25.00 美国7月未季调CPI同比上升3.2%，预期3.3%，前值3%.季调后CPI环比升0.2%，符合预期，与前值持平。 7月未季调核心CPI同比升4.7%，创2021年10月来新低，预期及前值均为4.8%。核心CPI环比升0.2%，与预期及前值一致。 纽约联储7月份调查显示，一年后预期通胀率为3.5%，是自2021年4月以来的最低水平，而6月份的预期通胀率为3.8%。 美国CPI 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 美国:CPI:当月同比月 美国:核心CPI:当月同比月 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 美国:PCE:当月环比美国:核心PCE:当月环比 14.00 美国:PCE:当月同比 12.00 10.00 8.00 6.00 1974-05 1976-08 1978-11 1981-02 1983-05 1985-08 1987-11 1990-02 1992-05 1994-08 1996-11 1999-02 2001-05 2003-08 2005-11 2008-02 2010-05 2012-08 2014-11 2017-02 2019-05 2021-08 4.00 2.00 0.00 -2.00 -1.50-4.00 美国7月PPI同比增速由上月修正前的0.1%加速上涨至0.8%，高于预期的0.7%，前值由0.1%上修至0.2%。环比上升0.3%，高于预期的0.2%，为2023年1月以来的最大涨副，前值由0.1%修正为0。 剔除波动较大的食品和能源，7月核心PPI同比上涨2.4%，高于预期的2.3%，与上月持平。核心PPI环比上升了0.3%，高于预期的0.2%，前值由0.1%下修为-0.1%。 美国PPI 16.00 2.00 11.00 6.00 美国:PPI:最终需求:商品:同比:季调 美国:PPI:最终需求:同比:季调 美国:PPI:最终需求:剔除食品和能源(核心PPI):同比:季调 1.50 美国:PPI:最终需求:环比:季调 美国:PPI:最终需求:商品(剔除食品和能源)(核心PPI):环比:季调 1.00 0.50 1.00 0.00 -4.00 -9.00 -0.50 2009-12 2010-08 2011-04 2011-12 2012-08 2013-04 2013-12 2014-08 2015-04 2015-12 2016-08 2017-04 2017-12 2018-08 2019-04 2019-12 2020-08 2021-04 2021-12 2022-08 2023-04 -1.00 -1.50 欧元区CPI英国CPI 10.20 8.20 6.20 4.20 2.20 欧元区PPI 0.20 -1.80 50.00 40.00 欧元区:核心HICP(核心CPI):当月同比 欧元区:HICP(调和CPI):当月同比 欧元区:HICP(调和CPI):环比 欧元区19国:PPI:当月同比 6.00 5.00 4.00 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 -1.50 -2.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 -02 2 0.00 -2.00 德国PPI 德国:PPI:同比 德国:PPI:环比 50.00 40.00 30.00 英国:CPI:同比 英国:核心CPI:同比 英国:CPI:环比 4 10.00 8.00 6.00 30.00 欧元区19国:PPI:环比 20.00 10.00 2008-02 2008-10 2009-06 2010-02 2010-10 2011-06 2012-02 2012-10 2013-06 2014-02 2014-10 2015-06 2016-02 2016-10 2017-06 2018-02 2018-10 2019-06 2020-02 2020-10 2021-06 2022-02 2022-10 0.00 -10.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 -20.00-4.00 数据来源：wind，中辉期货 美国7月非农就业人口增加18.7万人，连续第二个月低于预期；美国7月失业率进一步降至3.5%。 美国上周初请失业金人数为23万人，预期24万人，前值自23.9万人修正至24万人；四周均值23.675万人，前值自23.425 万人修正至23.45万人；至8月12日当周续请失业金人数170.2万人，预期170.8万人，前值自171.6万人修正至171.1万人。 美国就业 6,000 4,000 2,000 2020-01 2020-04 2020-07 0 (2,000) (4,000) (6,000) (8,000) 500,000 美国:新增非农就业人数:初值千人 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 美国:当周初次申请失业金人数:季调 数据来源：wind，中辉期货 欧元区6月失业率为6.4%，创纪录新低，预期6.5%，前值由6.5%修正为6.4%。 意大利6月失业率初值7.4%，预期7.70%，前值7.60%。 日本6月失业率降至2.6%，与预期一致，为1月份以来的最