强化渠道竞争优势，中报逆势高增

加强渠道和产品竞争力，业绩增长势能强劲，维持“买入”评级 泸州老窖2023年上半年营收145.9亿元、同比+25.1%，归母净利70.9亿元、同比+28.2%。2023Q2营收69.8亿元、同比+30.5%，归母净利33.8亿元、同比+27.2%。 收入业绩高速增长，我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年净利润分别为134.9亿元、163.4亿元、195.8亿元，同比分别+30.1%、+21.2%、+19.8%，EPS分别为9.16、11.10、13.30元，当前股价对应PE分别为26.0、21.4、17.9倍。虽然面临较为激烈的竞争环境，但公司具有丰富的产品结构，完善的分利机制和业内竞争力强的销售团队，逆势完成目标确定性强，维持“买入”评级。 中高端吨价提升拉动收入增长 2023年上半年中高档产品收入129.9亿元，同比+25.2%，销量同比-3.0%至1.7万吨，吨酒价同比+29.1%至76.7万元/吨，毛利率+2.12%至92.49%。吨价大幅增长主要原因是销售公司结算价格提升，另外特曲等次高端产品放量，中档产品结构有提升。其他酒产品收入15.2亿元，同比+29.2%，其中销量同比+21.2%至2.6万吨，吨酒价同比+6.6%至5.4万元/吨，毛利率+5.05%至54.36%。其他产品精简产品线，重点布局高线光瓶等纯粮产品，产品结构有明显提升。 预收款和现金流表现良好 2023年Q2合同负债19.3亿元，环比Q1+2.1亿元。2023年Q2销售商品、提供劳务收到的现金为95.4亿元，同比+25.8%，与收入增速基本符合。 吨价大幅提升，毛利率大幅增强 受益于吨价提升和产品结构升级，2023年Q2毛利率+3.31pct至88.63%，2023年Q2税金及附加/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+2.20pct/+0.95pct/-0.82pct/-0.31pct/+0.10pct。税金缴纳节奏影响较大，净利率-1.44pct至48.69%。但展望全年来看，2023年毛利率大幅提升趋势下，净利率整体或也呈提升趋势。 风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要