煤炭行业周报：煤价淡季不淡，顺周期下可顺势布局

非电旺季开启，动力煤价格强势上探。本周秦皇岛动力煤Q5500大涨27元至845元/吨。供应端，月底生产任务完成而停工的煤矿增多，供应有所收紧。在港口煤价上涨的带动下，产地市场情绪修复，贸易商询货增多，叠加化工、民用等需求拉运积极，煤矿出货顺畅，产地价格小幅上涨。下游方面，电厂日耗季节性回落。终端焦化&化工企业开工较好，但由于港口优质现货资源偏少，贸易商挺价意愿偏强； 同时发运仍然倒挂，港口库存持续下降。整体来看，我们看好宏观预期改善下的板块表现：1）“金九银十”开工旺季，叠加宏观逆周期调控，非电需求提振，优质现货资源持续短缺，市场煤价有支撑；2）产地价格较为坚挺，发运仍然倒挂，港口库存有望继续去化；3）保供产能释放完毕，叠加安监升级之后，供给弹性较弱； 4）印度季风季节结束，电厂需求回升。根据印度电力部要求，10月底前使用进口煤的电厂须维持满负荷运行，该国对印尼煤的采购支撑外矿报价，进口煤难有价格优势；5）中央政策定调积极，宏观环境预期改善，经济修复有望加速耗煤需求释放。 地产政策组合拳&铁水产量高位，持续看好双焦表现。焦煤方面：本周炼焦煤市场暂稳运行。产地方面，山西古交个别煤矿完成自检自查后复产，供应整体稳定。下游方面，本周焦化厂负荷环比提升，刚需采购延续，原料煤市场暂稳运行。焦炭方面：在钢厂入炉成本压力下，首轮提降落地。供应端，虽提降落地，但不影响焦企生产积极性，且传统旺季来临，行业整体开工率环比上行。下游方面，本周铁水日均产量环比提升，维持高位运行。展望后市，我们看好宏观预期改善下的双焦价格弹性：1）焦煤供给或处于阶段性瓶颈：焦煤资源具有稀缺性，国内产量稳定，而进口主要来自蒙古、澳大利亚，但今年蒙煤通关维持历史高位、澳洲硬焦煤出口同比下降，后续再有增长恐乏力；2）焦炭供给格局持续优化：受环保政策影响，全国最大的焦炭产地山西将在今年底前全面关停退出炭化室高度4.3米焦炉，焦化行业格局改善；3）宏观预期改善：近日央行、金融监管总局对全国购房首付比例做了统一规定，同时发布降低存量房贷利率的通知，政策组合拳加强地产预期改善。 随着房地产平稳恢复，双焦需求或将迎来平稳回升。 业绩概览：二季度煤价回落，公司业绩出现下滑。2023H1煤炭全行业营业收入17695.2亿（同比-12.6%），利润总额4127.6亿（同比-23.3%），煤炭上市公司2023H1收入7873.5亿（同比-1.8%），归母净利1091.3元（同比-25.0%），2023Q2收入3806.3亿元（同比-8.4%），归母净利457.4亿元（同比-46.5%、环比-27.8%）。二季度煤价回落是业绩同比下滑的主要原因，但高长协的企业业绩相对稳健，且煤电一体化和部分有量增的煤企实现了业绩同比增长。展望后市，我们认为在供给稳健释放后，宏观预期及需求改善将成为助推板块估值修复的重要因素，板块高股息特征仍存，投资价值凸显。 本周数据回顾：本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500平仓价845元/吨（+3.30%），京唐港主焦煤库提价2100元/吨（+0.00%），国内主要港口冶金焦平仓价2101元/吨（+0.00%）；2）供需分析：秦皇岛港铁路调入量29.6万吨（-31.32%）,港口吞吐量34.6万吨（-33.59%）,产量200万吨以上的焦企开工率为82.6%（0.6PCT）；3）库存分析：秦皇岛库存475万吨，较上周减少9万吨(-1.86%)，炼焦煤库存六港合计160万吨，较上周减少10.6万吨(-6.20%)；4）国际煤炭市场：IPE鹿特丹煤炭价为117.0美元/吨（-1.47%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为281.5美元/吨（+3.68%），动力煤内外价差为40.79元/吨，较之前扩大14.09元/吨，主焦煤内外价差为-185.72元/吨，较之前价差扩大75.58元/吨。 投资建议：我们认为随着7月24日政治局会议召开，煤炭行业基本面和预期发生重大变化，在供给稳健释放后，需求预期的改善将成为助推板块估值修复的重要因素，建议关注三个方向：1）双焦弹性。复苏预期下，和投资端相关的品种在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹的空间，且未来在供给端存在收缩的情况下，焦炭盈利或存更大的提升空间，未来焦炭板块将明显受益，建议关注，焦炭：中国旭阳集团、陕西黑猫、美锦能源、开滦股份；焦煤：潞安环能、盘江股份、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、兰花科创。2）长期分红。优质公司具备长期分红能力，且随着未来资本开支下降，分红率具备持续提升空间，建议关注：中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源、山煤国际。3）长期增量。有产能释放的公司可穿越牛熊，在下一波周期启动时具备更强的爆发性，建议关注：广汇能源、华阳股份、昊华能源。 风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。 1.行业数据跟踪 1.1.价格梳理：动力煤焦煤价格分化，下游产品涨跌不一 1.1.1.煤炭价格：动力煤价上涨，炼焦煤价持平 港口动力煤现货：秦皇岛港动力末煤较上周上涨。截至2023年9月1日，动力煤方面：秦皇岛Q5500平仓价845元/吨，较上周上涨约27元/吨（+3.30%）； 秦皇岛港Q5000平仓价737元/吨，较上周上涨约28元/吨（+3.9%）。 图1：秦皇岛Q5500平仓价上涨约27元/吨（+3.30%） 图2：秦皇岛港Q5000平仓价上涨约28元/吨（+3.9%） 高低热值煤价较上周有所下跌。截至2023年9月1日秦皇岛港动力末煤高低热值比例为1.15，较上周有所下跌。 图3：高低热值煤价比为1.15 坑口动力煤：内蒙古坑口价上涨，山西上涨，陕西持平。截至2023年8月25日，山西大同动力煤Q5500坑口价为692元/吨，较上周上涨12元/吨（+1.8%）； 内蒙古鄂尔多斯东胜动力煤Q5200坑口价632元/吨，较上周上涨7元/吨（1.1%）； 陕西黄陵Q5000坑口价为720元/吨，较上周持平。 图4：内蒙古坑口价上涨，山西上涨，陕西持平 港口&坑口炼焦煤：京唐港主焦煤库提价（山西产）较上周持平、山西古交肥煤车板价较上周持平。截至2023年9月1日，京唐港主焦煤库提价（山西产）2100元/吨，较上周持平；山西古交肥煤车板价1860元/吨，相较上周持平。 图5：京唐港主焦煤库提价（山西产）较上周持平（元/吨） 图6：山西古交肥煤车板价较上周持平（元/吨） 动力煤&炼焦煤长协：2023年9月CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为699元/吨。截至2023年8月29日,新华山西焦煤长协价格为1389元/吨,较上周持平。2023年9月CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为699元/吨，较上月下跌5元/吨(-0.71%)；截至2023年8月29日,新华山西焦煤长协价格为1389元/吨,较上周持平。 图7：CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为699元/吨(-0.71%) 图8：新华山西焦煤长协价格为1389元/吨(0.00%) 坑口无烟煤：阳泉无烟煤价持平、晋城无烟煤价持平。截至2023年9月1日阳泉小块出矿价为940元/吨，与上周持平；截至2023年8月25日晋城Q5600无烟煤坑口价为885元/吨，较上周持平。 图9：阳泉小块出矿价为940元/吨，与上周持平 图10：晋城Q5600无烟煤坑口价为885元/吨，较上周持平 焦炭&喷吹煤：国内主要港口冶金焦平仓价持平，长治喷吹煤市场价持平。截至2023年9月1日国内主要港口冶金焦平仓价2101元/吨，与上周相比持平； 长治喷吹煤市场价1210元/吨，与上周相比持平。 图11：国内主要港口冶金焦平仓价持平（元/吨） 图12：长治喷吹煤市场价持平（元/吨） 1.1.2.下游价格：产品价格涨跌不一，卷螺差持平 焦煤下游：螺纹钢价格上涨、卷螺差较上周持平。截至2023年9月1日，螺纹钢HRB400-20mm全国价3804元/吨，与上周上涨24元/吨(+0.63%)；卷螺差为255元/吨，与上周持平。 图13：螺纹钢HRB400-20mm全国价上涨24元/吨(+0.63%) 图14：卷螺差持平（元/吨） 化工煤下游：尿素价格上涨、甲醇价格上涨。截至2023年9月1日山西兰花的尿素价格为2500元/吨，与上周相比上涨40元/吨(+1.63%)；山东济宁荣信的甲醇价格为2550元/吨，与上周相比上涨60元/吨(+2.41%)。 图15：山西兰花的尿素价格为2500元/吨(+1.63%) 图16：山东济宁荣信的甲醇价格上涨60元/吨(+2.41%) 化工煤下游：水泥价格下跌，聚乙烯价格较上周上涨。截至2023年9月1日华东PO42.5水泥平均价为412元/吨，与上周相比下跌1元/吨(-0.24%)；神华包头聚乙烯竞拍价8200元/吨，与上周相比上涨80元/吨(+0.99%)。 图17：华东PO42.5水泥平均价下跌1元/吨(-0.24%) 图18：神华包头聚乙烯竞拍价相比上涨80元/吨(+0.99%) 1.2.供需分析：铁路调入量减少，国内外运价分化 煤炭发运：秦皇岛港铁路调入量减少、港口吞吐量减少。截至2023年9月1日秦皇岛港铁路调入量29.6万吨，与上周相比减少13.5万吨(-31.32%)；港口吞吐量34.6万吨，与上周相比减少17.5万吨(-33.59%)。 图19：秦皇岛港铁路调入量减少13.5万吨(-31.32%) 图20：港口吞吐量减少17.5万吨(-33.59%) 动力煤需求：锚地船舶数减少，预到船舶数增加。截至2023年9月1日秦皇岛港锚地船舶数24艘，与上周相比减少13艘(-35.14%)；秦皇岛港预到船舶数6艘，与上周相比增加2艘(+50.00%)。 图21：秦皇岛港锚地船舶数减少13艘(-35.14%) 图22：秦皇岛港预到船舶数增加2艘(+50.00%) 煤炭运费：国内运价下跌、国际运价分化。截至2023年9月1日，国内OCFI运价:秦皇岛-广州、秦皇岛-上海分别为24.7元/吨、13.4元/吨，较上周变化分别为：下跌1.2元/吨（-4.6%）、下跌2.9元/吨（-17.8%）；国际CDFI运价：纽卡斯尔-舟山、萨马林达-广州分别为11.31美元/吨、6.76美元/吨，较上周变化分别为：下跌0.34美元/吨（-2.94%）、上涨0.33美元/吨（5.17%）。 图23：国内CDFI运价（元/吨） 图24：国际CDFI运价（美元/吨） 焦煤需求：焦企开工率增加，日均铁水产量减少。截至2023年8月25日产量200万吨以上的焦企开工率为82.6%，较之前绝对值相比增加0.6个百分点； 247家企业日均铁水产量为245.57万吨，与之前相比减少0.1万吨(-0.02%)。 图25：产能大于200万吨焦化企业开工率增加0.6% 图26：247家企业日均铁水产量减少0.1万吨(-0.02%) 1.3.库存分析：港口动力煤库存减少，下游焦煤焦炭库存分化 港口总库存：南、北方主流港口库存减少，主流港口合计库存减少。截至2023年8月28日CCTD南方主流港口库存为3205万吨，较上周减少187万吨(-5.51%)，CCTD北方主流港口库存为2928.2万吨，较上周减少228.7万吨(-7.24%)； 主流港口合计库存为6133.2万吨，较上周减少415.7万吨(-6.35%)。 图27：CCTD南北库存减少 图28：主流港口合计库存减少415.7万吨(-6.35%) 动力煤库存：秦皇岛库存减少，煤炭重点电厂库存减少。截至2023年9月1日，秦皇岛库存475万吨，较上周减少9万吨(-1.86%)；截至2023年8月24日，煤炭重点电厂库存10627万吨，较上周减少37万吨(-0.35%)。 图29：秦皇岛库存减少9万吨(-1.86%) 图30：煤炭重点电厂库存减少37万吨(-0.35%) 中下游焦煤库存：炼焦煤库存减少、焦化厂库存六港库存减少、钢厂焦煤库存增加。截至2023年8