黄金月报（2023年09月）：美联储加息预期下降支撑黄金，美债高收益黄金承压

和合期货：黄金月报（2023年09月） ——美联储加息预期下降支撑黄金，美债高收益黄金承压 作者：段晓强 期货从业资格证号：F3037792期货投询资格证号：Z0014851电话：0351-7342558 邮箱：duanxiaoqiang@hhqh.com.cn 摘要： 美国7月份职位空缺跌幅超过预期，跌至两年多低点，意味着劳动力市场变得更为平衡，这将有助于抑制通胀上行压力，该指标也是美联储高度关注的劳动力市场数据，此次职位空缺下跌也是美联储9月暂停加息的重要推动力。而近期美债收益率持续上涨，10年期TIPS收益率，自2009年以来首次超过2%大关，30年期TIPS收益率日一度达到2.14%，刷新2011年以来新高，20年期标售国债得标利率为4.499%，而短期国债收益率更在高位，本次2年期标售的得标利率为5.024%，为2006年7月以来首次标售中标利率超过5%，国债维持高收益率，黄金承压。 技术面看，黄金2月初回落，在1800附近得到支撑，同时在60日均线附近横盘整理，3月初受到欧美银行流动性危机黄金大幅上涨，随着避险情绪的好转，3月下旬开始黄金在高位震荡整理，4月初黄金再次向上突破平台位，但失败告 终，COMEX金在2000附近及下方震荡整理，内盘黄金一直在450附近及上方震荡，7月中旬向上破位后震荡回落，8月底再次接近前期高位。 目录 一、经济数据不乐观美联储加息预期降温，美债收益维持高位-3- 1、美国就业数据不及预期，地产数据承压......................-3- 2、核心通胀继续回落，市场预期9月美联储暂停加息............-6- 3、美国国债收益率维持高位..................................-8- 二、供需端及资金面..................................-10- 三、美元指数震荡....................................-11- 四、后市行情研判....................................-12- 风险揭示：................................................-13- 免责声明：................................................-13- 一、经济数据不乐观美联储加息预期降温，美债收益维持高位 1、美国就业数据不及预期，地产数据承压 美国劳工部最新数据显示，美国7月份职位空缺跌幅超过预期，跌至两年多低点，意味着劳动力市场变得更为平衡，这将有助于抑制通胀上行压力。具体数据方面，美国7月JOLTS职位空缺882.7万人，为2021年3月以来首次跌破900 万大关，显著不及预期的945万人，6月前值从958.2万人大幅下修至917万人。美国JOLTS职位空缺（千） 数据来源：全球经济指标数据网 在过去七个月的时间里，JOLTS职位空缺数有六个月出现下降。今年2月，该职位空缺数自2021年来首次降至1000万大关以下，3月数据延续了这一短暂 的颓势，这两个月数据均显著不及预期。在2月之前的超过两年的时间里，JOLTS数据相当强劲，绝大多数时候都超过预期。 7月每个失业工人对应1.5个职位空缺，为2021年9月以来的最低水平， 去年3月时这一比例创下超过2的纪录水平，该比例在新冠疫情前为1.2，现在 仍明显高于这一长期趋势水平。7月自主离职人数下降25.3万，降至约354.9 万，创2021年2月以来新低，自主离职率跌至2.3%，创下2021年初以来的最低水平。自主离职率越高，表明劳动力市场紧张，工人有信心离开目前的工作以寻求更好的机会，反之亦然。 JOLTS报告是美国财长耶伦在担任美联储主席时最看重的劳动力指标之一，该指标也是美联储高度关注的劳动力市场数据，最新数据如美联储所愿，劳动力需求正在放缓，此前多次创纪录的职位空缺是美联储持续鹰派加息的重要推动力。 美国劳工统计局公布数据显示，美国7月非农新增就业18.7万人，低于预 期的19万人，6月数据从20.9万下调至18.5万人。7月新增就业人数创下2020 年12月以来最低纪录，非农就业人数连续第二个月低于预期。 美国非农新增就业（千） 数据来源：全球经济指标数据网 美国劳动力市场没有美联储以为的那么火爆，劳工部的重磅就业基准调整显示，已公布的美国就业人口可能多统计了30多万，误差超过30万。8月23日，美国劳工部统计局（BLS）公布今年一季度的就业和工资季度普查（QCEW）数据，BLS称根据初步估算，基准修订后，今年3月的非农就业人口将下修30.6万人，在此前公布的月度人数中占比0.2%，这意味着，截至3月的一年中，就业人口将可能下修30.6万。 每年BLS都会比照QCEW将3月的就业数据作为基准进行修正，3月数据一变动，截至3月一年内其他月份数据相应变动。QCEW数据来自当前就业统计（CES）调查的就业预测，它基于各州失业保险（UI）税务纪录。虽然时效性不及每月发布的非农就业报告，但QCEW的就业统计更全面，它的用人单位报告数据涵盖美国95%以上的工作岗位，统计调查覆盖1100万家企业和工作场所，且回复率超过90%，非农就业报告的机构调查覆盖66万家机构，回复率只有43%。这次BLS公布的只是初步结果，明年初公布的最终结果可能显示，实际下修人口更多，明年公布的最终修订版会将明年2月发布的1月就业数据包括在内。 根据美国全国房地产经纪人协会（NAR）的数据，美国7月成屋销售再度下 滑且不及预期，创2010年以来7月同期的最低。更高的利率和供应紧张，是成 屋销售继续低迷的原因，7月成屋供应量跌至24年同期低点。 美国7月成屋销售总数年化407万户，不及预期的415万户，6月前值为416 万户。7月份房屋销售速度为2010年7月同期以来最慢。美国7月成屋销售总数环比下降2.2%，不及预期的下降0.2%，6月前值为下降3.3%，7月成屋销售同比下降16.6%。 美国成屋销售数据（千） 数据来源：全球经济指标数据网 截至7月底，有111万户待售房屋，为1999年以来7月份库存的最低水平，较去年同期下降了14.6%，约为新冠疫情前供应量的一半。按照目前的销售速度计算，需要3.3个月的时间消耗掉市场上的供应量，低于5个月的库销比，表明市场供应紧张，供应短缺继续推动买家竞价和房价上涨。7月份售出房屋的中位价为40.67万美元，比去年7月份上涨1.9%。 库存不足是制约成屋销售和推高房价的关键因素。由于当前的按揭贷款利率比2021年底高出两倍还多，许多已经锁定低贷款利率的房主不愿出售房屋，因此市场上的房屋供应量低于正常水平。 成屋销售约占美国房地产市场销售量的90%，在过户时计算。通常在过户前的一两个月，签订合同，因此7月份的销售数据主要反映了6月和5月的购买决定。在此期间，按揭贷款利率从约6.5%的水平飙升至7%以上。 BrightMLS首席经济学家LisaSturtevant表示，随着进入秋季，房地产市场正处于关键时刻。按揭贷款利率飙升。对于一些消费者来说，租房和购买之间的决定将倾向于租房，特别是在租金下降和新公寓上线的地方。 美国30年按揭贷款利率（%） 数据来源：全球经济指标数据网 2、核心通胀继续回落，市场预期9月美联储暂停加息 被视为“美联储喉舌”、有“新美联储通讯社”之称的华尔街日报记者Timiraos认为，美联储接下来的决定对消费者、市场和经济将会产生重大影响，也对美联储主席鲍威尔能否实现所谓的“软着陆”，即击败通胀的同时不引发经济衰退产生重大影响。美联储的官方通胀目标是2%。现在的通胀水平依然远高于这一数字，市场仍在关注今年是否再次加息。但美联储的官员们和市场更关注的是，将维持高利率水平多久。 美国劳工统计局公布的数据显示，美国7月CPI同比涨幅从6月的3%加速至3.2%，为2022年6月以来首次加速上升。剔除波动更大的食品和能源后，7月核心CPI同比上涨4.7%，符合预期，低于前值4.8%。 美国7月通胀小幅反弹 数据来源：全球经济指标数据网 美国核心通胀继续回落 数据来源：全球经济指标数据网 Timiraos认为，美联储未来可能采取的政策路径有如下几种可能： 第一种可能是，美联储官员可能会尝试通过提高利率并在经济疲软时缓慢降低利率的方式，快速达到2%的目标，比如在明年年底之前。不过这将带来经济更严重衰退的风险，并可能扼杀实现软着陆的可能性。 另一种可能是，如果美联储对通胀持续放缓感到满意，美联储将会把利率维持在当前水平，并考虑在明年晚些时候开始降息。如此一来，达到通胀目标需要更多时间——大约三年。 如果降低通胀至2%的代价太大怎么办？第三种可能性是，美联储或许会接受3%左右的通胀率作为新目标，不过，鲍威尔和其他美联储官员已经表示，改变目标通胀率是不可行的。 近期美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会发表讲话，警告通胀“依旧过高”，以及“如果适宜，美联储准备继续加息”，且否定了短期内有降息的可能。整体来说，鲍威尔讲话释放的信号偏向鹰派。他警告“尽管6月和7月美国通胀正从峰值回落的趋势值得欢迎”，但在恢复物价稳定方面“还有大量的工作要做和很长的路要走”。鲍威尔明确指出，美联储需要看到在商品通胀方面取得持续进展，以及在非住房服务通胀方面取得进一步进展，过去两个月的良好数据，只是建立通胀将持续降温至目标位信心的开始。鲍威尔称，近期经济产出和消费者支出数据一直强劲，可能说明经济降温的速度不如预期那么快，就业市场未降温的迹象也可能需要美联储采取更多行动。 市场认为上述言论暗示美联储可能会在9月FOMC会议上暂不加息，但今年底之前不能排除还有一次加息可能，且没有任何迹象表明美联储正在考虑降息，均与市场预期相符。 3、美国国债收益率维持高位 8月21日，反映市场对经通胀调整后实际资金成本估算值的10年期通胀保 值美国国债（TIPS）收益率日内攀升约6个基点，自2009年以来首次超过2%大关。10年期TIPS收益率近来涨势凶猛，今年年内其最低收益率处于约1%的位置，迄今较该最低点累计上涨约1个百分点，就在7月中旬，TIPS收益率还处在约1.5%的水平。30年期TIPS收益率日一度达到2.14%，刷新2011年以来新高。 美国10年期TIPS收益率（%） 数据来源：全球经济指标数据网 美国30年期TIPS收益率（%） 数据来源：全球经济指标数据网 在2020年美联储大举降息后，TIPS收益率一度暴跌至-1%左右的负水平，直到2022年上半年才回正。TIPS本质上作为债券，其收益率与价格成反比。当收益率急剧上升时，TIPS的价格就会下跌，而这一下跌可能会抵消掉与飙升的通货膨胀率相关的额外支付。2022年TIPS创下了自1990年代其创建以来最大的年度损失。今年截至目前，TIPS已几乎抹去年内全部涨幅，彭博美债通胀挂钩债券指数从4月早些时候4.3%的年内涨幅削减至当前仅约0.2%。 通胀保值债券（TIPS）是由美国财政部发行的与消费者物价指数挂钩的债券。该债券是一种每半年付息一次的固定收益类产品，其票面利率在发行时就固定，但本金会按美国劳工部发布的消费者物价指数（CPI）进行调整，以此达到抵御通胀上行风险的目的。TIPS收益率是实际收益率，表示投资者基于对风险较高资产的预期而寻求的无风险回报率。众多业内人士都将美国实际收益率视为衡量实际借贷成本的指标，亦被视作经济前景的晴雨表之一。 美国财政部8月23日公布，完成总额160亿美元的20年期美国国债标售，得标利率为4.499%，略高于预发行利率4.49%，高于前次标售的4.036%，也高于最近六次标售的均值3.968%。 美国20年期国债收益率(%) 数据来源：全球经济指标数据网 本次标售的竞标倍数为2.56倍，低于前次的2.68倍和最近六次标售均值 2.64倍。总体而言，无