聚焦主业稳健增长，产业布局更加完善

公司研究 报国防军工 告聚焦主业稳健增长，产业布局更加完善 2023-08-31 公司点评报告 买入/维持中航重机（600765） 昨收盘：27.12 走势比较 25%中航重机沪深300 20% 15% 太 10% 5% 平 0% -5% 洋 -10% 证 -15% -20% -25% Sep/22 Oct/22 Nov/22 Dec/22 Jan/23 Feb/23 Mar/23 Apr/23 May/23 Jun/23 Jul/23 Aug/23 券股份 有股票数据 限 公总股本/流通(亿股)14.72/14.67 司总市值/流通(亿元)399.21/397.85 证12个月最高/最低(元)35.97/23.01 券研究 报相关研究报告： 告 证券分析师：马浩然 电话：010-88321893 E-MAIL：mahr@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517120003 事件：公司发布2023年半年度报告，2023年1-6月实现营业收入55.04亿元，较上年同期增长8.41%；归属于上市公司股东的净利润7.77亿元，较上年同期增长38.75%；基本每股收益0.53元，较上 年同期增长39.47%。 聚焦主业稳健增长，盈利能力持续提升。报告期内，公司进一步聚焦航空主业，锻铸产业实现营业收入45.03亿元，同比增长8.35%。其中，航空及防务业务收入42.93亿元，同比增长19.75%，占锻铸产业收入比重为95.34%；非航空民品业务收入2.10亿元，同比下降56.43%，占锻铸产业收入比重为4.66%。报告期内，公司液压环控产业实现营业收入10.01亿元，同比增长8.69%。其中，航空及防务业务收入6.98亿元，同比增长11.15%；非航空民品业务收入3.03亿元，同比增长3.41%。公司上半年综合毛利率水平为34.45%，较上年同期 提升了5.71个百分点；加权平均净资产收益率为7.24%，较上年同期提升了1.41个百分点，企业经营效率和盈利能力持续提升。 收购宏山锻造股权，产业布局更加完善。报告期内，公司与山东南山铝业股份有限公司签订了收购山东宏山航空锻造有限责任公司80%股权的正式协议。本次收购完成后，公司将拥有500MN大型锻压机及其配套设施，有望快速补足公司超大锻件生产能力的短板，迅速扩大公司大锻件的产能，同时也将整合宏山锻造在铝合金业务上的技术优势和业务优势，在金属成型工艺方面完善提升铝合金锻件产品和工艺。我们认为，本次收购将提升公司在设备、产能、产品和市场等方面的核心竞争力，进一步巩固公司在锻造行业的领先地位。 盈利预测与投资评级：预计公司2023-2025年的净利润为16.60亿元、21.25亿元、26.90亿元，EPS为1.13元、1.44元、1.83元，对应PE为24倍、19倍、15倍，维持“买入”评级。 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10,569.69 12,155.14 14,586.17 18,232.72 净利润(百万元） 1,201.77 1,659.88 2,124.83 2,689.84 基本每股收益(元) 0.82 1.13 1.44 1.83 市盈率（PE） 38.08 24.08 18.81 14.86 主要财务指标 资料来源：Wind，太平洋证券整理 风险提示：军品订单增长不及预期；募投项目进展不及预期。 聚焦主业稳健增长，产业布局更加完善 2 公司点评报告P 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 5,734.80 931.36 1,723.57 2,616.37 营业收入 10,569.69 12,155.14 14,586.17 18,232.72 应收和预付款项 6,609.62 13,086.74 14,904.85 17,632.00 营业成本 7,478.70 8,630.15 10,210.32 12,762.90 存货 3,315.63 3,826.13 4,526.68 5,658.36 营业税金及附加 29.97 34.47 41.36 51.70 其他流动资产 397.11 413.30 435.53 471.44 销售费用 76.70 88.20 105.85 132.31 流动资产合计 16,057.16 18,257.53 21,590.63 26,378.17 管理费用 756.84 870.37 1,044.44 1,305.55 长期股权投资 853.93 853.93 853.93 853.93 财务费用 -22.08 -35.14 -18.98 -24.36 投资性房地产 10.94 10.25 9.56 8.87 研发费用 434.15 499.27 599.12 748.91 固定资产 2,403.86 2,410.93 2,417.99 2,425.05 资产减值损失 59.15 5.01 5.01 5.01 在建工程 729.01 1,149.74 1,570.46 1,991.19 投资收益 -10.96 --- 无形资产 公允价值变 开发支出 301.54 270.59 239.63 208.68 动 - --- 长期待摊 营业利润 费用 4.89 4.89 4.89 4.89 1,536.43 2,062.81 2,599.05 3,250.70 其他非流 其他非经营 动资产 698.22 697.53 696.83 696.14 损益 -1.97 - - - 资产总计 21,084.67 23,681.18 27,410.43 32,594.11 利润总额 1,534.45 2,062.81 2,599.05 3,250.70 短期借款 272.05 - - - 所得税 204.00 274.25 345.54 432.18 应付和预收款项 6,012.16 6,937.82 8,208.13 10,260.16 净利润 1,330.45 1,788.56 2,253.51 2,818.52 长期借款 335.99 355.99 375.99 395.99 少数股东损益 128.68 128.68 128.68 128.68 其他负债 3,382.81 3,512.14 3,692.58 3,980.71 归母股东净利润 1,201.77 1,659.88 2,124.83 2,689.84 负债合计 10,289.96 11,092.90 12,563.64 14,923.80 预测指标 股本 1,472.05 1,472.05 1,472.05 1,472.05 毛利率 29.24% 29.00% 30.00% 30.00% 资本公积4,452.324,452.324,452.324,452.32 销售净利率11.37%13.66%14.57%14.75% 留存收益 4,258.87 5,674.77 1,726.01 2,094.17 长率 EBIT增长 20.25% 15.00% 20.00% 25.00% 销售收入增 股东权益 10,392.76 12,057.64 14,187.47 16,882.32 率 29.54% 13.35% 27.18% 25.00% 少数股东 净利润增长 权益 401.95 530.63 659.31 787.99 率 34.93% 38.12% 28.01% 26.59% 股东权益合计 10,794.72 12,588.28 14,846.79 17,670.31 ROE 11.56% 13.77% 14.98% 15.93% 负债和股东权益 21,084.67 23,681.18 27,410.43 32,594.11 ROA 5.70% 7.01% 7.75% 8.25% 现金流量表(百万） ROIC 11.53% 11.73% 12.95% 13.91% 经营性现金流 774.38 -4,009.43 1,309.93 1,411.73 EPS(X) 0.82 1.13 1.44 1.83 投资性现金流 -917.55 -515.76 -515.76 -515.76 PE(X) 38.08 24.08 18.81 14.86 融资性现金流 -264.93 -278.25 -1.96 -3.16 PB(X) 4.40 3.31 2.82 2.37 归母公司 聚焦主业稳健增长，产业布局更加完善 3 公司点评报告P 现金增加 PS(X) 4.04 3.41 2.79 2.18 额-395.98-4,803.44792.21892.81 资料来源：Wind，太平洋证券整理 聚焦主业稳健增长，产业布局更加完善 4 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 销售团队 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关