灵活用工稳步增长，猎头业务有待复苏

公司研究●证券研究报告 公司快报 科锐国际（300662.SZ） 消费者服务|人力资源服务Ⅲ投资评级增持-B(首次)股价(2023-09-01)31.64元 灵活用工稳步增长，猎头业务有待复苏 事件：公司发布2023年半年报。根据公告，23H1公司实现营业收入47.5亿元，同比增长7.9%，实现归母净利润9752万元，同比下降25.9%，实现扣非后归母净利润7074万元，同比下降37.25%；单季度来看，23Q2公司实现营业收入23.6亿元，同比增长6.6%，实现归母净利润6422万元，同比下降18.4%，实现扣非后4549万元，同比下降29.82%。 总市值（百万元）6,226.95流通市值（百万元）6,226.95总股本（百万股）196.81流通股本（百万股）196.8112个月价格区间53.10/30.80 投资要点 技术服务营收增速靓丽，海外业务维持稳健增长。根据公告，23H1/Q2公司实现营业收入47.5/23.6亿元，分别同比增长7.9%/6.6%。分业务来看，1）公司灵活用工业务实现营收43.34亿元，同比增长12.95%，毛利率为6.22%，同比下降0.89pct。截至2023H1，公司在册灵活用工岗位外包员工3.27万人，累计派出20.4万人，周转率为6.3次/人，同比提升0.7次/人。2）中高端人才访寻业务上半年实现营收2.35亿元，同比下滑38.48%，毛利率为29.14%，同比下降8.30pct，主要源于国内中高端招聘市场持续低迷影响。公司上半年成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位5900人，同比下降43.27%。3）招牌流程外包业务实现营收3446万元，同比下滑46.97%，毛利率为16.16%，同比下降13.19pct，主要源于企业用人需求下降影响。4）技术服务业务实现营收2346万元，同比增长50%，毛利率为26.84%，同比增长9.25pct。分地区来看，上半年公司中国香港及海外实现营收12.36亿元，同比增长14.47%，其中investigo收入同比增长15.7%；国内实现营收35.18亿元，同比增长5.74%。分客户结构来看，上半年公司产生服务费收入的客户数量为4457家，其中外资/合资企业客户收入占比达24.57%，民营企业客户收入占比达62.75%，政府机关/国有/事业单位客户收入占比达12.68%。 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-5.49-6.99-9.56绝对收益-9.99-8.81-15.33 分析师吴东炬SAC执业证书编号：S0910523070002wudongju@huajinsc.cn 持续推动数字化转型，提升招聘效率。2023年上半年公司技术总投入1.04亿元，同比增长30.80%，其中约42.50%用于内部信息化建设，57.5%投入数字化产品开发与升级。随着数字化的阶段性推进，公司服务中台招聘效率及管理能力进一步得以提升。截至报告期末，公司通过垂直招聘平台、产业互联平台、SaaS技术平台触达各类客户3.07万余家，同比增长47.25%，运营招聘岗位17.58万余个，同比增长131.36%。链接生态合作伙伴1.16万余家，同比增长42.32%。 相关报告 盈利能力环比改善。2023H1/Q2公司毛利率为7.63%/8.10%，同比下滑2.26pct/1.87pct，主要系收入结构的变化，其中拥有较高毛利率的猎头和招聘外包业务收入占比下降所致，Q2毛利率环比提升0.93pct。费用端，2023Q2整体费用率为5.04%，同比下降0.05pct，其中，销售费用率为2.07%，同比下降0.23%，主要系市场运营投入略有减少所致；管理费用率为2.6%，同比增长0.11pct，主要系人工成本、房租等费用增加所致；研发费用率为0.39%，同比提升0.14pct，主要系公司持续开展信息化建设及数字化转型的投入所致；财务费用率为-0.02%，同比下降0.07pct，主要系公司利息收入、汇兑收益增加所致。净利润端，2023H1/Q2公司净利率为2.44%/3.07%，同比下降1.38pct/1.23pct，Q2净利率环比提升1.26pct。 投资建议：公司作为人服行业领先企业，上半年受制于国内外宏观经济的影响，导致中高端人才招聘业务及招聘流程外包业务承压。伴随宏观经济回暖，公司招聘业务有望逐步恢复，同时公司积极布局数字化转型，技术赋能下业务有望增长，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为101.63/127.99/153.68亿元，同比增长11.8%/25.9%/20.1%，归母净利润2.53/3.48/4.40亿元，同比-12.8%/+37.5%/+26.3%，对应EPS分别为1.29/1.77/2.24元，首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示：用工竞争加剧，宏观经济增长不及预期，招聘业务恢复不及预期，数字化转型成效不及预期等。 一、盈利预测 分业务来看： （1）灵活用工：考虑到国内灵活用工市场渗透率相对于发达国家来说提升空间较大，同时数字化赋能下，灵活用工业务的中台管理能力、效率有望进一步提升，我们预计2023-2025年公司灵活用工营收同比增速分别为15%、26%、20%，毛利率分别为7.0%、7.1%、7.2%。 （2）中高端人才访寻：公司持续深耕中高端领域，短期受制于国内外宏观经济的影响，导致中高端人才招聘业务营收承压。伴随宏观经济回暖以及科技赋能提质增效，中高端人才招聘业务有望逐步恢复。我们预计2023-2025年中高端人才访寻业务营收同比增速分别为-25%、25%、20%，毛利率分别为32%、33%、34%。 （3）招聘流程外包：招聘流程外包主要贯彻大客户维系，短期受制于国内外宏观经济的影响，导致招聘流程外包业务营收承压。伴随宏观经济回暖，招聘流程外包业务有望逐步修复。我们预计2023-2025年招聘流程外包业务营收同比增速分别为-30%、25%、20%，毛利率分别为17%、18%、19%。 （4）技术服务：考虑到公司持续践行数字化转型规划目标，同时促进线上产品与线下服务协同。一方面，公司通过数字化转型提升线下服务人效；另一方面，公司持续优化招聘平台以及区域人才大脑平台等多种技术服务产品，广泛链接区域长尾客户，我们预计2023-2025年技术服务业务营收同比增速分别为60%、50%、30%，毛利率分别为28%、29%、30%。 二、可比公司估值 公司为国内人服行业领先企业，主要业务涵盖灵活用工、中高端人才寻访、招聘流程外包以及技术服务。为便于对比分析，我们选取业务内容相似的上市公司北京人力（主要业务涵盖人事管理服务、薪酬福利服务、业务外包服务、招聘及灵活用工等）、外服控股（主要业务人事管理服务、人才派遣服务、薪酬福利服务、招聘及灵活用工服务和业务外包服务等）作为可比公司，进行估值对比。 财务报表预测和估值数据汇总 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 吴东炬声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司 办公地址：上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元 电话：021-20655588网址：www.huajinsc.cn