短期业绩承压，持续优化产品结构、市场结构和客户结构

新洁能(605111.SH) 电子 2023年09月03日 短期业绩承压，持续优化产品结构、市场结构和客户结构 推荐(维持) 股价:35.67元 主要数据 行业电子 公司网址www.ncepower.com 大股东/持股朱袁正/21.73% 实际控制人朱袁正 总股本(百万股)298 流通A股(百万股)218 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)106 流通A股市值(亿元)78 每股净资产(元)11.72 资产负债率(%)11.6 行情走势图 证券分析师 徐碧云 投资咨询资格编号 S1060523070002 XUBIYUN372@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 事项： 公司公布2023年半年报，上半年公司实现营收7.58亿元，同比减少11.92%；归属上市公司股东净利润1.48亿元，同比减少36.98%。 平安观点： 景气度下行叠加行业竞争加剧，公司业绩承压：2023H1，公司实现营收 7.58亿元（-11.92%YoY），实现归母净利润1.48亿元 （-36.98%YoY），主要系经济环境下行导致下游需求减弱、国内晶圆代工厂更多产能释放以及功率半导体行业竞争加剧等多方面因素影响所致。2023H1，公司整体毛利率和净利率分别是30.54%（-8.9pctYoY）和19.16%（-8.04pctYoY）。从费用端来看，2023H1，公司的期间费用率为8.51%（-0.31pctYoY），销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.81%（同比持平）、4.12%（+0.36pctYoY）、-3.60%（-2.40pctYoY）和6.19%（+1.74pctYoY），财务费用率减少，主要系公司银行存款增加，通过现金管理增加利息收入所致。Q2单季度，公司实现营收3.85亿元（-12.66%YoY，+2.98%QoQ），归母净利润0.83亿元（-32.16%YoY，+27.26%QoQ）。Q2单季度的毛利率和净利率分别为29.68%（-9.49pctYoY，-1.74pctQoQ）和21.18% （-6.48pctYoY，+4.11pctQoQ），毛利率同比环比继续下滑。 付强 投资咨询资格编号S1060520070001FUQIANG021@pingan.com.cn 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,498 1,811 1,643 1,951 2,320 YOY(%) 56.9 20.9 -9.3 18.7 18.9 净利润(百万元) 410 435 340 433 527 YOY(%) 194.5 6.0 -21.8 27.2 21.8 毛利率(%) 39.1 36.9 29.8 31.8 32.8 净利率(%) 27.4 24.0 20.7 22.2 22.7 ROE(%) 26.8 12.9 9.4 10.9 12.1 EPS(摊薄/元) 1.38 1.46 1.14 1.45 1.77 P/E(倍) 25.9 24.4 31.3 24.6 20.2 P/B(倍) 7.0 3.2 2.9 2.7 2.4 持续优化产品结构、市场结构和客户结构，IGBT占比提升至24%：公司积极应对市场变化和响应客户需求，利用技术和产品优势、产业链优势等，持续优化产品结构、市场结构和客户结构，将产品导入并大量销售至新能源汽车和充电桩、光伏和储能、服务器电源和数据中心等新兴领域客户，并开发出更多的行业龙头客户。从产品结构上来看，IGBT方面，2023年上半年，由于光伏储能行业上半年需求有所减弱，公司加大了对于变频、小家电、工业自动化、汽车等领域的销售力度，IGBT产品实现了销售收入1.82亿元（+45.43%YoY），销售占比从去年同期的14.57%提升到今年的24.07%；SGT-MOSFET实现了销售收入2.57亿元 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 新洁能公司半年报点评 (-28.63%YoY)，销售占比从去年同期的41.89%减少到今年的33.95%，公司已经覆盖比亚迪汽车的全系列车型，与联合电子、伯特利等tier1厂商合作实现深入合作，并导入到哈曼卡顿、法雷奥等国际tier1厂商，且已经与长城、浪潮等公司展开积极合作；SJ-MOSFET实现销售收入0.94亿元(-4.58%YoY)，销售占比从去年同期的11.52%提升至12.48%，产品同样在新能源汽车和充电桩、算力服务器、家电、高端工控等应用领域的市场份额取得了进展；Trench-MOSFET实现销售收入2.13亿元（-22.26%YoY），销售占比从去年同期的31.88%降低至28.15%。市场结构和客户结构方面，公司进一步加大新能源汽车和充电桩、光伏储能、服务器电源等领域的拓展力度，同时，公司亦积极发展工业自动化、智能短距离交通、消费电子应用等下游应用领域的业务机会。从下游应用领域看，泛消费、智能短交通、工业及自动化、5G&机器人&数据中心、光伏储能、汽车电子的营收占比分别为18%、4%、31%、11%、24%、12%。 投资建议：公司是国内功率器件龙头设计企业，在高端功率器件方面布局完善，产品系列型号丰富，目前产品型号达2000款，电压覆盖12V~1700V全系列，持续开拓中高端市场和重点客户。随着公司消费类产品去化企稳，IGBT等业务占比的持续提升，以及在汽车电子、光伏储能等行业的持续发力，公司有望获得稳定增长。综合公司最新财报以及对行业趋势的判断，我们下调了公司盈利预测，预计公司2023-2025年净利润分别为3.40亿元（前值为5.07亿元）、4.33亿元（前值为6.45亿元）、5.27亿元（前值为8.20亿元），EPS分别为1.14元、1.45元和1.77元，对应9月1日收盘价PE分别为31.3X、24.6X和20.2X，考虑到公司后续新品开发推广情况以及在功率器件领域持续开拓中高端市场和重点客户，维持公司“推荐”评级。 风险提示：（1）行业景气度下行的风险：公司业绩与半导体功率分立器件行业景气度密切相关，因而会受到宏观经济波动的影响，如若宏观经济下行或者下游需求不及预期，公司收入和盈利增长可能受到不利影响；（2）市场竞争加剧的风险：MOSFET、IGBT属于技术门槛较高的功率半导体器件，对研发技术、产品质量、服务都要求较高，一旦公司的技术水平、产品更新迭代的速度、产品和服务的质量有所降低，都可能被竞争对手抢夺市场份额；（3）产能不足的风险：目前公司仍专注于Fabless模式，产品研发设计迭代速度较快，但是如果公司主要供应商产能严重紧张或者双方关系恶化，则可能导致公司的供货、客户拓展受到影响，业绩受到不利影响。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 3469 3740 4114 4590 现金 2566 3286 3584 3966 应收票据及应收账款 449 135 160 191 其他应收款 3 3 4 5 预付账款 6 6 7 8 存货 441 309 356 418 其他流动资产 3 2 3 3 非流动资产 521 574 618 655 长期投资 25 25 25 25 固定资产 225 314 371 417 无形资产 60 50 40 30 其他非流动资产 211 185 183 183 资产总计 3989 4315 4732 5245 流动负债 488 553 639 748 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 279 347 401 470 其他流动负债 209 206 238 279 非流动负债 50 50 49 49 长期借款 2 1 1 1 其他非流动负债 48 48 48 48 负债合计 538 603 688 798 少数股东权益 89 89 89 89 股本 213 298 298 298 资本公积 2084 1999 1999 1999 留存收益 1065 1326 1658 2061 归属母公司股东权益 3363 3623 3955 4359 负债和股东权益 3989 4315 4732 5245 单位:百万元 新洁能公司半年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 1811 1643 1951 2320 营业成本 1142 1153 1331 1560 税金及附加 7 8 9 11 营业费用 34 20 21 26 管理费用 73 33 37 44 研发费用 101 89 106 126 财务费用 -36 -10 -12 -13 资产减值损失 -9 -4 -5 -6 信用减值损失 -3 -2 -2 -3 其他收益 14 14 14 14 公允价值变动收益 13 30 30 30 投资净收益 2 2 2 2 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 507 390 496 604 营业外收入 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 利润总额 507 390 497 605 所得税 72 50 64 78 净利润 435 340 433 527 少数股东损益 -1 -0 -0 -0 归属母公司净利润 435 340 433 527 EBITDA 496 427 541 655 EPS（元） 1.46 1.14 1.45 1.77 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 20.9 -9.3 18.7 18.9 营业利润(%) 7.9 -23.0 27.2 21.8 归属于母公司净利润(%) 6.0 -21.8 27.2 21.8 获利能力毛利率(%) 36.9 29.8 31.8 32.8 净利率(%) 24.0 20.7 22.2 22.7 ROE(%) 12.9 9.4 10.9 12.1 ROIC(%) 59.5 31.6 81.0 88.5 偿债能力资产负债率(%) 13.5 14.0 14.5 15.2 净负债比率(%) -74.3 -88.5 -88.6 -89.2 流动比率 7.1 6.8 6.4 6.1 速动比率 6.2 6.2 5.9 5.6 营运能力总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 应收账款周转率 5.5 18.2 18.3 18.3 应付账款周转率 5.1 5.2 5.2 5.2 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.46 1.14 1.45 1.77 每股经营现金流(最新摊薄) 0.91 2.89 1.55 1.90 每股净资产(最新摊薄) 11.28 12.15 13.26 14.62 估值比率P/E 24.4 31.3 24.6 20.2 P/B 3.2 2.9 2.7 2.4 EV/EBITDA 28.5 17.6 13.4 10.5 单位:百万元 经营活动现金流 273 863 461 566 净利润 435 340 433 527 折旧摊销 24 46 56 63 财务费用 -36 -10 -12 -13 投资损失 -2 -2 -2 -2 营运资金变动 -242 513 11 16 其他经营现金流 93 -24 -24 -24 投资活动现金流 -60 -74 -74 -74 资本支出 68 100 100 100 长期投资 16 0 0 0 其他投资现金流 -144 -174 -174 -174 筹资活动现金流 1465 -70 -89 -110 短期借款 0 0 0 0 长期借款 -0 -0 -0 -0 其他筹资现金流 1465 -69 -89 -110 现金净增加额 1679 719 298 382 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股