员工持股计划发布，有效提升组织凝聚力

舍得酒业(600702.SH) 员工持股计划发布，有效提升组织凝聚力 食品饮料 2023年09月03日 推荐(维持) 股价:140元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.tuopaishede.cn大股东/持股四川沱牌舍得集团有限公司/30.22%实际控制人郭广昌 总股本(百万股)333 流通A股(百万股)332 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 466 流通A股市值(亿元) 465 每股净资产(元) 20.32 资产负债率(%)34.6 事项： 2023年9月1日，舍得酒业发布2023年员工持股计划（草案）。本次涉及股票标的不超过277.08万股，占公司当前总股本的0.83%，首次授予215.18万股，占持股计划的77.66%，预留剩余的22.34%为后续激励留下空间。本次参与员工持股计划的人数不超过247人（不含预留），受让股票价格69.86元。 平安观点： 持股计划覆盖人员较广，预留部分为后续激励留下空间。公司公告，本次持股计划涉及股票总数不超过277.08万股，占公司当前总股本0.83%，首次授予份额为215.18万股，占持股计划的77.66%，预留份额为61.90万股，占持股计划的22.34%，预留部分为激励现有及未来引进的人才留下空间。本次参与员工持股计划的员工总数不超过247人（不含预留），其中董监高13人，其中董监高拟认购份额占比14.6%，其余员工占比63.1%，整体激励范围较广。 行情走势图 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 持股计划股票来源于前期回购，有效提升公司凝聚力。截至2023年8月24日，公司已实际回购277.08万股，占公司当前总股本0.83%，回购均价为133.52元/股，使用资金总额3.70亿元。本次受让股票价格为69.86元，筹集资金上限为1.94亿元。 完善解锁期内个人业绩考核，促进公司健康发展。据公司公告，本次持股计划首次授予标的股票分3期解锁，分别为股票过户至本员工持股计划名下后12/24/36个月，每期解锁比例分别为33%/33%/34%。公司将结合经营业绩的目标达成情况，若持有人在解锁考核期内个人绩效考核结果为“C-待改善”及以下，相应的权益将会被公司回收。 产品渠道改革持续推进，看好长期前景，维持“推荐”。市场方面，公司坚持聚焦川冀鲁豫及东北，突破华东华南，提升西北市场，逐步推进品牌全国化。产品方面，公司将“双品牌战略”升级为“多品牌矩阵战略”，聚 公 司报 告 公 司事项点评 证 券研究报 告 研究助理 王星云 一般证券从业资格编号 S1060123070041wangxingyun937@pingan.com.cn 营业收入(百万元) 2021A 4,969 2022A 6,056 2023E 7,267 2024E 9,070 2025E11,165 YOY(%) 83.8 21.9 20.0 24.8 23.1 净利润(百万元) 1,246 1,685 1,901 2,398 2,993 YOY(%) 114.3 35.3 12.8 26.1 24.9 毛利率(%) 77.8 77.7 76.2 76.5 76.8 净利率(%) 25.1 27.8 26.2 26.4 26.8 ROE(%) 26.0 26.6 24.5 25.2 25.5 EPS(摊薄/元) 3.74 5.06 5.71 7.20 8.98 P/E(倍) 37.4 27.7 24.5 19.5 15.6 P/B(倍) 9.7 7.4 6.0 4.9 4.0 舍得酒业公司事项点评 焦大单品打造。渠道方面，公司强化C端投放，加强消费者认知。我们认为此次股权激励有望进一步提升公司凝聚力，促进公司健康发展。我们维持公司2023-25年EPS预测为5.71/7.20/8.98元，维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济不确定性风险。当前，国内经济虽呈现出稳中恢复、稳中向好的态势，但世界经济增长持续放缓，经济下行压力较大，给白酒行业发展带来一定风险。2）市场竞争加剧风险。白酒市场总体呈现挤压态势发展，随着市场集中度持续提升，行业将逐步进入加速竞争阶段，白酒企业间的竞争将愈加激烈。3）政策风险。白酒行业需求、税率受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 7767 11141 14369 18211 现金 2448 3291 4979 7056 应收票据及应收账款 323 724 903 1112 其他应收款 48 494 616 759 预付账款 19 57 71 87 存货 3583 5249 6468 7861 其他流动资产 1347 1327 1332 1337 非流动资产 2030 1773 1504 1243 长期投资 14 15 15 16 固定资产 1090 983 865 734 无形资产 303 253 202 152 其他非流动资产 623 522 421 341 资产总计 9798 12914 15873 19454 流动负债 3133 4801 5929 7221 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 899 1030 1269 1543 其他流动负债 2233 3771 4660 5679 非流动负债 128 114 102 90 长期借款 43 29 17 5 其他非流动负债 85 85 85 85 负债合计 3260 4916 6031 7312 少数股东权益 208 255 313 387 股本 333 333 333 333 资本公积 813 813 813 813 留存收益 5183 6598 8382 10610 归属母公司股东权益 6329 7744 9528 11756 负债和股东权益 9798 12914 15873 19454 单位:百万元 舍得酒业公司事项点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 6056 7267 9070 11165 营业成本 1349 1730 2131 2590 税金及附加 903 1062 1325 1632 营业费用 1016 1185 1478 1809 管理费用 587 690 853 1038 研发费用 76 65 77 89 财务费用 -41 -8 -13 -21 资产减值损失 0 -10 -13 -16 信用减值损失 3 3 4 5 其他收益 18 14 14 14 公允价值变动收益 41 0 0 0 投资净收益 3 3 3 3 资产处置收益 6 2 2 2 营业利润 2236 2556 3229 4036 营业外收入 17 27 27 27 营业外支出 6 10 10 10 利润总额 2246 2574 3247 4054 所得税 546 627 791 987 净利润 1701 1947 2456 3067 少数股东损益 15 46 59 73 归属母公司净利润 1685 1901 2398 2993 EBITDA 2327.82 2823.89 3503.26 4294.74 EPS（元） 5.06 5.71 7.20 8.98 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 21.9 20.0 24.8 23.1 营业利润(%) 33.5 14.4 26.3 25.0 归属于母公司净利润(%) 35.3 12.8 26.1 24.9 获利能力毛利率(%) 77.7 76.2 76.5 76.8 净利率(%) 27.8 26.2 26.4 26.8 ROE(%) 26.6 24.5 25.2 25.5 ROIC(%) 75.5 56.2 58.5 67.8 偿债能力资产负债率(%) 33.3 38.1 38.0 37.6 净负债比率(%) -36.8 -40.8 -50.4 -58.1 流动比率 2.5 2.3 2.4 2.5 速动比率 1.3 1.2 1.3 1.4 营运能力总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 应收账款周转率 20.6 10.6 10.6 10.6 应付账款周转率 2.79 3.31 3.31 3.31 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 5.06 5.71 7.20 8.98 每股经营现金流(最新摊薄) 3.04 4.02 6.92 8.52 每股净资产(最新摊薄) 19.00 23.24 28.60 35.28 估值比率P/E 27.7 24.5 19.5 15.6 P/B 7.4 6.0 4.9 4.0 EV/EBITDA 21.54 15.25 11.87 9.27 单位:百万元 经营活动现金流 1012 1339 2305 2838 净利润 1701 1947 2456 3067 折旧摊销 122 258 270 262 财务费用 -41 -8 -13 -21 投资损失 -3 -3 -3 -3 营运资金变动 -805 -862 -412 -473 其他经营现金流 38 7 7 7 投资活动现金流 -428 -5 -5 -5 资本支出 538 0 -0 -0 长期投资 100 0 0 0 其他投资现金流 -1066 -5 -5 -5 筹资活动现金流 -95 -491 -612 -757 短期借款 0 0 0 0 长期借款 -7 -13 -12 -11 其他筹资现金流 -87 -478 -600 -745 现金净增加额 489 843 1688 2077 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出