业绩提振逐步兑现，关注H2募投铁粉＆远期10wt新工艺项目

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 悦安新材（688786） 证券研究报告 2023年09月03日 投资评级 行业 有色金属/金属与材料 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 41.01元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 85.55 流通A股股本(百万股) 53.50 A股总市值(百万元) 3,508.52 流通A股市值(百万元) 2,193.89 每股净资产(元) 7.62 资产负债率(%) 24.81 一年内最高/最低(元) 56.78/40.00 作者 刘奕町 分析师 SAC执业证书编号：S1110523050001 liuyiting@tfzq.com 项祈瑞 联系人 xiangqirui@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《悦安新材-季报点评:业绩符合预期，消费电子＆原材料库存压力传导，羰基铁 粉 投 产 在 即 利 润 兑 现 可 期 》 2022-10-31 2 《悦安新材-半年报点评:业绩符合预期，羰基铁粉播种在即23年利润增速可期》 2022-08-27 3 《悦安新材-季报点评:利润增速超预期，羰基铁粉龙头盈利再上一层楼》 2022-04-30 股价走势 业绩提振逐步兑现，关注H2募投铁粉＆远期10wt新工艺项目 中报业绩：公司23年H1实现营收1.8亿元，yoy-22.6%；归母净利润0.38亿元，yoy-32.4%；扣非净利润0.34亿元，yoy-30.6%。其中Q2实现营收1.01亿元，yoy-21.7%，环比+27%；实现归母净利润0.22亿元，yoy-25.9%，环比+31.4%。 业绩提振逐步兑现，盈利能力环比改善 营收方面，公司23年H1实现1.8亿元，yoy-22.6%，主要系上半年消费电子需求低迷，客户采购雾化合金粉转向低端，单价yoy-85%；Q2单季度实现营收1.01亿元，环比+27%，我们认为主要系消费电子需求有所改善。展望Q3，募投铁粉出货有望逐步兑现增长，叠加折叠屏用粉末等产品起量，我们认为有望维持H2营收继续改善的预期。 盈利方面，公司23年H1毛利率37.32%，Q2单季度毛利率37.41%，环比+0.19pct；H1净利率20.96%，Q2单季度净利率21.15%，环比+0.43pct，盈利能力小幅改善，产品结构优化，在汽车电子和折叠屏铰链等新兴应用领域取得突破，静待募投铁粉爬坡规模效应进一步提振盈利能力。 23年产能播种期，24年起业绩有望加速兑现 募投项目：公司IPO募投项目预计于2023年9月投产，不考虑新项目，募投达产后羰基铁粉产能将由5,500吨提升至11,500吨，实现翻倍；同时新增高性能粉体产能4,000吨，包括粉芯用软磁粉2,000吨。募投项目投产在即，助力公司突破产能瓶颈，聚焦中高端优化产品结构，规模效应亦将凸显，持续推动业绩成长。 宁夏基地10wt新工艺项目：新工艺羰基铁粉达产预计新增产能10万吨，2024-2025年新增一期0.3万吨示范验证性质产能，2026-2029年累积新增产能预计对应1.3、3、6、10万吨；项目完全达产后预计可实现年销售收入34.23亿元，净利润约5.93亿元，打开远期成长空间。 投资建议：作为羰基铁粉龙头，公司新业务拓展、新产品在研、新工艺扩产、新产能释放，预计2023-2025年归母净利润分别为1.24/1.82/2.41亿元（23/24年前值为1.54/2.05亿元，考虑消费电子行业景气度修复，公司相关产品承压，略下调盈利预测），对应当前股价28/19/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求波动风险；新项目建设风险不及预期风险；原材料波动风险；工艺技术创新风险；新业务拓展不及预期风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 401.41 427.66 521.21 759.99 958.53 增长率(%) 56.56 6.54 21.87 45.81 26.12 EBITDA(百万元) 134.42 131.71 145.57 211.54 275.54 归属母公司净利润(百万元) 88.62 98.80 124.32 181.98 241.06 增长率(%) 70.98 11.49 25.84 46.37 32.47 EPS(元/股) 1.04 1.15 1.45 2.13 2.82 市盈率(P/E) 39.59 35.51 28.22 19.28 14.55 市净率(P/B) 5.79 5.32 4.47 3.63 2.91 市销率(P/S) 8.74 8.20 6.73 4.62 3.66 EV/EBITDA 33.93 24.76 22.71 14.86 10.78 资料来源：wind，天风证券研究所 -19%-15%-11%-7%-3%1%5%9%2022-092023-012023-05悦安新材沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 221.04 336.21 248.66 412.22 582.45 营业收入 401.41 427.66 521.21 759.99 958.53 应收票据及应收账款 138.84 115.79 194.38 258.00 312.50 营业成本 251.48 281.69 326.82 469.06 575.13 预付账款 2.76 4.59 4.48 8.14 7.57 营业税金及附加 3.84 2.86 4.24 5.64 7.46 存货 76.50 91.61 87.80 180.90 141.69 销售费用 7.88 7.46 8.86 13.68 19.17 其他 113.22 6.16 13.57 11.89 11.92 管理费用 22.77 23.86 28.67 41.80 52.72 流动资产合计 552.35 554.36 548.90 871.16 1,056.13 研发费用 22.45 21.10 26.06 38.00 47.93 长期股权投资 0.00 2.00 2.00 2.00 2.00 财务费用 1.05 (5.20) 1.20 5.00 8.00 固定资产 117.35 127.65 113.27 98.90 84.52 资产/信用减值损失 (0.86) 0.01 (1.54) (0.76) (1.15) 在建工程 28.01 160.32 220.32 240.62 190.02 公允价值变动收益 0.71 0.67 0.47 0.62 0.58 无形资产 33.10 23.92 23.08 22.24 21.40 投资净收益 0.83 3.26 2.04 2.65 2.35 其他 21.60 14.51 18.01 16.22 17.10 其他 (14.81) (16.83) (12.00) (11.70) (16.77) 非流动资产合计 200.06 328.40 376.68 379.98 315.04 营业利润 106.06 108.78 138.33 201.01 266.68 资产总计 752.42 882.76 925.57 1,251.14 1,371.17 营业外收入 0.08 0.03 0.05 0.04 0.05 短期借款 0.00 4.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 1.52 0.47 1.00 0.73 0.86 应付票据及应付账款 26.62 81.42 5.42 146.85 22.91 利润总额 104.62 108.34 137.38 200.32 265.87 其他 51.36 61.87 61.33 63.45 67.36 所得税 12.68 8.99 12.36 17.33 23.46 流动负债合计 77.97 147.29 66.75 210.30 90.27 净利润 91.94 99.35 125.02 182.99 242.40 长期借款 47.07 52.07 52.06 50.20 48.30 少数股东损益 3.32 0.55 0.70 1.02 1.35 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 88.62 98.80 124.32 181.98 241.06 其他 10.92 14.44 12.68 13.56 13.12 每股收益（元） 1.04 1.15 1.45 2.13 2.82 非流动负债合计 57.99 66.51 64.74 63.76 61.42 负债合计 137.69 214.57 131.49 274.06 151.69 少数股东权益 8.47 9.02 9.72 10.74 12.08 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 85.44 85.44 85.55 85.55 85.55 成长能力 资本公积 348.28 352.72 352.72 352.72 352.72 营业收入 56.56% 6.54% 21.87% 45.81% 26.12% 留存收益 173.41 221.77 346.09 528.07 769.12 营业利润 76.92% 2.56% 27.16% 45.32% 32.67% 其他 (0.87) (0.77) 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 70.98% 11.49% 25.84% 46.37% 32.47% 股东权益合计 614.73 668.18 794.08 977.08 1,219.48 获利能力 负债和股东权益总计 752.42 882.76 925.57 1,251.14 1,371.17 毛利率 37.35% 34.13% 37.29% 38.28% 40.00% 净利率 22.08% 23.10% 23.85% 23.94% 25.15% ROE 14.62% 14.99% 15.85% 18.83% 19.96% ROIC 30.77% 28.72% 33.73% 32.37% 41.69% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 91.94 99.35 124.32 181.98 241.06 资产负债率 18.30% 24.31% 14.21% 21.91% 11.06% 折旧摊销 16.20 14.85 15.22 15.22 15.22 净负债率 -28.24% -41.77% -24.76% -37.05% -43.80% 财务费用 1.74 (1.97) 1.20 5.00 8.00 流动比率 6.93 3.74 8.22 4.14 11.70 投资损失 (0.83) (3.26) (2.04) (2.65) (2.35) 速动比率 5.97 3.13 6.91 3.28 10.13 营运资金变动 3.47 91.78 (163.66) (12.49) (136.10) 营运能力 其它 (18.35) (32.62) 1.16 1.63 1.93 应收账款周转率 3.36 3.36 3.36 3.36 3.36 经营活动现金流 94.16 168.13 (23.80) 188.69 127.76 存货周转率 6.37 5.09 5.81 5.66 5.94 资本支出 27.31 146.7