8月制造业PMI点评：美国制造业低位企稳

S1130523020002 zhaoyu2gjzq.com.cn 事件： 北京时间9月1日晚22:00，美国ISM发布8月制造业PMI数据。 美国制造业PMI低位企稳，生产端贡献较大，与服务业差距缩小 美国制造业PMI指数总体回升。8月，美国ISM制造业PMI录得47.6，高于市场预期值47，前值46.4，回升1.2个 点，连续第十个月处于收缩区间，但月度回升幅度为本年最高。8月，ISM制造业PMI的四个子项低于荣枯线，其中新订单及自有库存下降，生产、就业、供应商交付上升，生产项回升至50。 制造业生产端回升贡献较大。拉动PMI回升的贡献项集中在生产端，主要反映了上个月库存订单大幅回升后，对生产活动的带动。拉动项方面，就业分项回升4.1个点至48.5，为提升幅度最高的分项；生产项回升1.7个点至50。拖累项方面，新订单下滑0.5个点至46.8，自有库存下滑2.1个点至44。 制造业PMI与服务业PMI的分化略缩小。截至7月，美国服务业PMI读数高于制造业PMI读数6.3个点，二者分化较六月份有所缩小。8月Markit服务业PMI从前月的52.3回落至8月的51，且近三个月，服务业PMI主要受库存订单拉动，新订单涨幅缩小，反映美国服务业需求侧存在走弱的可能。 制造业订单仍较弱，生产活动升至荣枯线，就业明显回升 需求侧新订单、出口订单、库存订单均处于收缩区间。8月新订单下滑0.5个百分点至46.8，新出口订单为46.5，库存订单为44。内需方面，美国耐用品新订单增速回落，主要是受交通运输设备订单回落所致。外需方面，美国出口增速总体仍回落，7月商品出口同比-8.8%，但汽车及零部件出口同比增速较高，7月达18%，前值16%。 生产活动回升至荣枯线，就业指数回升但仍处于收缩区间。8月生产指数回升至50，前值48.3，5月以来再次升至荣枯线。就业指数48.5，前值44.1，就业项回升幅度较大。美国8月ADP就业中，制造业新增就业1.2万人，为3月以来首次转正。供应商交付指数上升至48.6，前值46.1，表明交付速度较快，但速度放缓。 客户库存指数回落，新订单处于底部。8月自有库存指数44，较前值回落2.1个百分点，8月客户库存持平前值的48.7。客户库存与新订单分项呈负相关关系，客户库存反映了制造业厂商对下游客户库存情况的判断。客户库存偏高，制造业新订单可能会受抑制。客户库存5月升至51.4后，当前仍处于高位，反映总需求回升的动能可能偏弱。 物价指数反弹，但商品通胀压力较低。8月PMI物价分项录得48.4，前值42.6，回升5.8个点。年初物价分项短暂反弹后，当前已重新回落至50以下。7月美国通胀有所反弹，但商品分项同比已降至-0.4%，商品“去通胀”进程较为顺利。另一方面，新订单、出口订单等需求侧仍较弱，美国商品通胀大幅反弹的风险或相对较低。 股市冲高回落，美元美债收益率上涨，8月OIS隐含加息预期抬升 股市冲高回落，美元美债收益率上涨。同日公布的非农就业数据虽超出预期，但前值下修幅度较大，市场交易加息预期缓和，美股开盘上涨，美债收益率及美元指数下跌。22点，PMI数据公布后，股市反应平淡，美债收益率短暂波动后上涨。截至收盘，股市表现涨跌不一。10年期美债收益率涨6.5BP至4.18%；美元指数上涨0.6%至104。 隐含利率抬升。8月份公布的消费、地产等经济数据整体较好，结合PMI数据略高于预期的影响，隐含利率路径8月份呈现逐步抬升的趋势，截至8月PMI数据公布后，市场预计今年年末利率的预期值为5.4%，略高于零售数据公布后的5.39%。芝商所FedWatch显示9月美联储不加息概率为94%，降息的时间点为明年5月。 风险提示 俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期 内容目录 一、美国制造业PMI低位企稳，生产端贡献较大3 二、制造业订单仍较弱，生产活动升至荣枯线，就业明显回升5 三、股市冲高回落，美元美债收益率上涨，8月OIS隐含加息预期抬升7 风险提示8 图表目录 图表1：8月美国制造业PMI录得47.63 图表2：美国制造业PMI与工业总产值整体仍处于底部3 图表3：美国制造业PMI分项，生产回升，库存回落，物价分项反弹较快3 图表4：8月美国制造业PMI，生产、就业、供应回升4 图表5：生产、就业、交付均拉动PMI回升4 图表6：美国服务业PMI与制造业PMI分化缩小4 图表7：近三个月美国服务业PMI主要受订单库存拉动4 图表8：美国服务业PMI及分项4 图表9：美国PMI新订单、库存订单均处于收缩区间5 图表10：美国汽车及零部件出口增速较高5 图表11：美国耐用品新订单增速回落5 图表12：耐用品中，交通运输设备订单回升较快5 图表13：美国PMI自有库存回落、客户库存处于高位6 图表14：客户库存上升可能抑制需求的释放6 图表15：制造业PMI就业分项8月回升6 图表16：美国8月制造业新增就业回升6 图表17：PMI就业指数与非农就业6 图表18：美国7月供应交付速度边际放缓6 图表19：8月PMI物价分项反弹7 图表20：7月美国CPI商品项同比已降至-0.4%7 图表21：PMI公布后，美股冲高回落7 图表22：PMI公布后，美元、美债上涨7 图表23：8月OIS隐含加息预期抬升8 图表24：9月继续加息概率较低8 事件：9月1日，美国ISM发布8月制造业PMI数据。8月制造业PMI录得47.6，前值46.4。 一、美国制造业PMI低位企稳，生产端贡献较大，与服务业差距缩小 美国制造业PMI总体回升。8月，美国ISM制造业PMI录得47.6，高于市场预期值47，前值46.4，回升1.2个点，连续第十个月处于收缩区间，但月度回升幅度为本年最高。8月，ISM制造业PMI的四个子项均低于荣枯线，其中新订单及自有库存下降，生产、就业、供应商交付上升，生产项回升至50。 图表1：8月美国制造业PMI录得47.6图表2：美国制造业PMI与工业总产值整体仍处于底部 来源：WIND、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表3：美国制造业PMI分项，生产回升，库存回落，物价分项反弹较快 来源：WIND、国金证券研究所 制造业生产端回升贡献较大。本月PMI的贡献项集中在生产端，主要反映了上个月库存订单大幅回升后的生产消化。拉动项方面，就业分项8月回升4.1个点至48.5，为提升幅度最高的分项；生产项回升1.7个点至50。拖累项方面，新订单下滑0.5个点至46.8，自有库存下滑2.1个点至44。此前新订单连续三个月的回升被打断，反映需求仍然偏弱。 图表4：8月美国制造业PMI，生产、就业、供应回升图表5：生产、就业、交付均拉动PMI回升 来源：WIND、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 制造业PMI与服务业PMI的分化略缩小。截至7月，美国服务业PMI读数高于制造业PMI读数6.3个点，二者分化较六月份有所缩小。8月Markit服务业PMI从前月的52.3回落至8月的51。但近三个月，服务业PMI主要受库存订单拉动，新订单涨幅缩小，反映美国服务业需求侧存在走弱的可能。 图表6：美国服务业PMI与制造业PMI分化缩小图表7：近三个月美国服务业PMI主要受订单库存拉动 来源：WIND、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表8：美国服务业PMI及分项 来源：WIND、国金证券研究所 二、制造业订单仍较弱，生产活动升至荣枯线，就业明显回升 需求侧新订单、出口订单、库存订单均处于收缩区间。8月新订单下滑0.5个百分点至46.8，新出口订单为46.5，库存订单为44。内需方面，美国耐用品新订单增速回落，增速由6月的8.6%回落至7月的3.8%，主要是受交通运输设备订单回落所致。制造业整体新增订单增速仍下滑，6月降至-0.2%。外需方面，美国出口增速总体仍回落，7月商品出口同比-8.8%，但汽车及零部件出口同比增速较高，7月达18%，前值16%，消费品出口增速温和回升，7月为4.6%，前值2.1%。 图表9：美国PMI新订单、库存订单均处于收缩区间图表10：美国汽车及零部件出口增速较高 来源：WIND、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表11：美国耐用品新订单增速回落图表12：耐用品中，交通运输设备订单回升较快 来源：WIND、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 客户库存指数回落，新订单处于底部。8月自有库存指数44，较前值回落2.1个百分点，8月客户库存持平前值的48.7。客户库存与新订单分项呈负相关关系，客户库存反映了制造业厂商对自身下游客户库存情况的判断。如果客户库存偏高，制造业新订单可能会受抑制。客户库存5月升至51.4后，当前仍处于高位，新订单分项则处于底部，但总需求回升的动能偏弱。 图表13：美国PMI自有库存回落、客户库存处于高位图表14：客户库存上升可能抑制需求的释放 来源：WIND、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 生产活动回升至荣枯线，就业项回升但仍处于收缩区间。8月生产指数回升至50，前值48.3，5月以来再次升至荣枯线。就业分项48.5，前值44.1，回升4.1个点，就业项回升幅度较大。美国8月ADP就业中，制造业新增就业1.2万人，为3月以来首次转正。供应商交付指数上升至48.6，前值46.1，表明交付速度较快，但速度放缓。供给侧就业环节仍处于收缩区间，显示非农新增就业可能继续承压。 图表15：制造业PMI就业分项8月回升图表16：美国8月制造业新增就业回升 来源：WIND、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表17：PMI就业指数与非农就业图表18：美国7月供应交付速度边际放缓 来源：WIND、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 物价指数反弹，但商品通胀压力较低。8月PMI物价分项录得48.4%，前值42.6%，回升 5.8个点。年初物价分项短暂反弹后，当前已重新回落至50以下。7月美国通胀有所反弹，但商品分项同比已降至-0.4%，商品“去通胀”进程较为顺利。另一方面，新订单、出口订单等需求侧仍较弱，美国商品通胀大幅反弹的风险或相对较低。 图表19：8月PMI物价分项反弹图表20：7月美国CPI商品项同比已降至-0.4% 来源：WIND、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 三、股市冲高回落，美元美债收益率上涨，8月OIS隐含加息预期抬升 股市冲高回落，美元美债收益率上涨。同日北京时间20点30公布的非农就业数据虽超出预期，但前值下修幅度较大，市场交易加息预期缓和，美股开盘上涨，美债收益率及美元指数下跌。22点，PMI数据公布后，股市反应平淡，美债收益率短暂波动后上涨。截至收盘，股市表现涨跌不一，道琼斯指涨0.3%；标普500涨0.2%；纳斯达克下跌0.02%。10年期美债收益率至美股收盘涨6.5BP至4.18%；美元指数上涨0.6%至104。 图表21：PMI公布后，美股冲高回落图表22：PMI公布后，美元、美债上涨 来源：Bloomberg、国金证券研究所来源：Bloomberg、国金证券研究所 隐含利率抬升。8月份公布的消费、地产等经济数据表现整体较好，结合PMI数据略高于预期的影响，隐含利率路径8月份呈现逐步抬升的趋势，截至8月PMI数据公布后，市场预计今年年末政策利率的预期值为5.4%，略高于零售数据公布后的5.39%。芝商所FedWatch显示9月美联储不加息概率为94%，降息的时间点为明年5月。 图表23：8月OIS隐含加息预期抬升图表24：9月继续加息概率较低 来源：Bloomberg、国金证券研究所来源：Bloomberg、国金证券研究所 风险提示 1.俄乌冲突再起波澜：2023年1月，美德继续向乌克兰提供军事装备，俄罗斯称，视此举为直接卷入战争。 2.大宗商品价格反弹：近半年来，海外总需求的韧性持续超市场预期。中国重启或继续推升全球大宗商品总需